中國旺旺增收不增利，渠道換擋先壓利潤

成本上升、費用激增與渠道變革正在共同擠壓中國旺旺的利潤表現。

6月30日，中國旺旺控股有限公司披露截至2026年3月31日止年度業績。

報告期內，公司實現收益244.01億元，同比增長3.8%；銷量同比實現高個位數增長；權益持有人應佔利潤38.37億元，同比下降11.5%。

原材料成本上升、組織調整後的費用增加，以及新舊渠道切換過程中的投入加大，共同擠壓了利潤空間。

成本端，受進口全脂奶粉和棕櫚油單位耗用成本上升影響，公司毛利率由上一財年的47.6%降至46.3%，同比下滑1.3個百分點。

相比於原材料帶來的外部硬通脹，內部組織架構調整產生的營業費用激增，則是導致營運利潤下滑更主要的內部推手。

2025財年，中國旺旺分銷成本同比增長16.9%至35.40億元，佔收益比重升至14.5%；其中行政費用同比增長11.4%至33.52億元，佔收益比重升至13.7%。

此前，中國旺旺曾重新梳理產品類別，並按產品類別設立新的產品事業部。組織拆分後，相應崗位人員增加，用人費用同步上升，使公司2025財年總薪酬同比增長8.9%。

同時，為提升不同消費群體對新品和細分產品的認知度，中國旺旺加大了市場推廣和跨界營銷投入。報告期內，公司廣告促銷費用佔收益比率達到3.8%，同比上升1.1個百分點。

從大單品表現看，中國旺旺仍然依賴核心品類托底，但增長動能已經出現分化。

乳品及飲料類仍是最大收入來源。2025財年，該板塊實現收益123.43億元，同比增長1.9%，佔總收益約51%。

其中，旺仔牛奶受乳品市場整體低迷影響，收益同比小幅下降0.3%。作為中國旺旺最重要的大單品，旺仔牛奶仍具有基本盤意義，但其單一爆品拉動力已經不如過去。

米果類收益59.36億元，同比增長0.5%，銷量同比低個位數增長；休閒食品類收益59.15億元，同比增長10.4%，為三大品類中表現最好的板塊，銷量也實現雙位數增長。

糖果小類全年收益同比低雙位數增長，創下歷史新高；冰品、零食糕餅、豆類、果凍及其他小類也實現高個位數至低雙位數增長。

品類結構的變化，本質上是渠道重心轉移的結果。

2025財年，佔中國旺旺總收益近七成的傳統批發和現代渠道收益同比衰退高個位數。與此同時，零食量販和新興渠道快速補位，佔總收益比重已達到約15%。

線上和其他新興渠道同樣成為增量來源。財報顯示，電商、OEM等新興渠道收益同比雙位數增長，佔總收益比達到低雙位數。

渠道方向已在調整，但短期效果仍體現在費用上升和利潤率回落上。

蔡衍明主席在致股東信中坦言，集團執行近兩年的「攻略城市，旺得天下」策略「總體成績還不是太理想，離目標仍有一定距離」。

為此，董事會已決定適當降低2025財年的末期股息比例，以留存更充裕的現金儲備來應對國內消費疲軟等短期不確定性。

2025財年，中國旺旺擬派末期股息為每股1.38美仙，上一財年為每股2.04美仙。按每股股息計算，減少0.66美仙，降幅約32.4%。

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