作者：Tanay Ved，Coin Metrics高級研究員；編譯：Shaw，金色財經
受利率預期轉向、比特幣 ETF 資金持續流出、資金大舉輪動至 AI 股票多重因素影響，比特幣回吐 4 月全部漲幅，二季度整體跌幅約 11%。
ETF、Strategy、穩定幣三大核心流動性渠道二季度同步走弱，僅現貨比特幣 ETF 就錄得 40.8 億美元資金淨流出。
本季度比特幣與以太坊多頭爆倉總額達 83.5 億美元，市場大規模去槓桿；進入三季度後，市場流動性雖有所萎縮，但整體穩定性提升。
2026 年第二季度開局，數字資產一度漲勢強勁。一季度市場行情低迷，進入 4 月後比特幣迎來全面反彈，伴隨美股一同上漲，價格衝高至約 82000 美元；彼時地緣衝突擔憂短暫緩和，機構資金需求有所回暖。但這一輪上漲行情未能持續。
行情反轉由三重因素疊加推動：美伊外交局勢反覆波動，布倫特原油價格衝高至 126.41 美元，油價持續走高；美聯儲貨幣政策預期轉向鷹派；資金大規模輪動至盈利增長勢頭穩固的 AI 股票賽道。
來源：Talos State of the Market Dashboard
5 月中旬之前，加密資產與美股整體走勢同步，比特幣、以太坊自 4 月初以來均上漲約 20%。但 5 月末二者走勢出現分化：加密貨幣開始回調，美股卻保持堅挺。本季度收官時，標普 500 指數、納斯達克 100 指數分別累計上漲約 16%、28%；比特幣下跌約 10%，以太坊跌幅約 20%，SOL 下跌約 13%。
比特幣當前價格徘徊在 6 萬美元附近，較 2025 年末創下的 12.6 萬美元歷史最高點下跌約 52%。山寨幣行情走勢大同小異，僅有少數幣種錄得上漲。今年以來，在市值前二十的加密資產中，Hyperliquid（代幣 HYPE）是唯一表現亮眼的標的，漲幅達 142%，上漲動力源於鏈上股票、大宗商品永續合約交易需求激增。
本季度行情走弱，三大核心需求渠道同步萎縮進一步加劇了下跌行情：現貨比特幣 ETF、MicroStrategy 這類持幣國庫企業、穩定幣總供給規模均出現惡化。
4 月現貨比特幣 ETF 開局向好，資金持續淨流入。**4 月 20 日錄得單日淨流入峰值 4.74 億美元，此後資金流向徹底反轉。**本季度剩餘時間內資金以淨流出為主，二季度總計 53 個交易日出現資金流出，僅 30 個交易日為淨流入。本季度追蹤統計的全部發行機構合計淨流出 40.8 億美元，其中 6 月的流出規模佔絕大部分，高達 38.4 億美元。
本季度 Strategy 的比特幣增持節奏顯著放緩。公司發行、原本設計為貼近 100 美元交易的優先股 STRC 跌至 74 美元附近的歷史新低；同時公司修正後淨資產價值溢價回落至 1 倍，直接拖累其囤幣賴以支撐的融資渠道。6 月初公司拋售 32 枚比特幣的操作令市場猝不及防，徹底動搖了市場長期信奉的 "永不售幣" 共識。為此，Strategy 推出全新數字信貸資本框架：將 STRC 股息率上調至 12%，獲批最多拋售價值 12.5 億美元的比特幣，並設立 25.5 億美元現金儲備，可覆蓋約 17 個月的分紅兌付義務。
二季度穩定幣整體總市值縮水約 42 億美元，抽走了支撐鏈上交易與市場流動性的一大筆備用資金。其中 USDT 小幅增長 18 億美元，Circle（USDC）流失 34 億美元；市場避險情緒升溫，投資者對生息穩定幣策略需求下滑，Ethena 發行的 USDe 規模縮水 14 億美元。
三大核心需求渠道同步走弱，三季度市場流動性環境相較二季度開局大幅收緊。資金是否會回流加密資產，還是持續湧入 AI 股票，仍是需要持續追蹤的核心變量。
各大交易所現貨總成交額環比下滑 28%，至 2.32 萬億美元，自 1 月開啟的成交萎縮趨勢延續。期貨成交表現相對抗跌，達 12.32 萬億美元，環比僅下降 11.6%；但現貨 / 期貨成交比值從 0.23 倍收窄至 0.19 倍，說明市場資金更多轉向衍生品倉位，現貨購幣需求走弱。
Hyperliquid 表現格外突出，其期貨交易量市場份額攀升至約 4.5%，鏈上永續合約持續搶佔中心化交易所的市場份額。
未平倉合約量在 5 月大跌前夕触及峰值，比特幣未平倉規模達 492 億美元，以太坊為 272 億美元。如今二者分別回落至 335 億美元、162 億美元，較高點分別下跌 32%、40%。二季度比特幣與以太坊多頭爆倉總額合計 83.5 億美元，其中超半數爆倉集中發生在 5 月 25 日至 6 月 7 日；高槓桿多頭頭寸在自我強化的下跌循環中被批量清算。進入三季度，市場整體槓桿水平已顯著下降。
本季度資金費率波動劇烈：4 月中旬深度貼水，年化費率低至 - 16%；隨著多頭倉位持續堆積，5 月費率大幅轉正，年化達 + 10%。隨後的市場拋售行情令費率回歸中性，季末受謹慎情緒影響，費率在零值附近震盪。
市場流動性同步走弱。比特幣盤口 2% 深度訂單量從 5 月初近 7000 萬美元的峰值，回落至 6 月末約 3500 萬至 4000 萬美元，反映市場盤口變薄，承接拋壓的能力大幅下降。
拋開本季度盤面漲跌不談，多項結構性變革已經指明市場未來發展方向，涵蓋各類全新鏈上資產類別，以及支撐這些資產運行的底層基礎設施。
代幣化股票：Coinbase 推出 1:1 足額抵押的代幣化股票產品，投資者可完整享有對應股票全部法定股東權益。隨著股票等證券代幣化新模式不斷湧現，我們梳理了鏈上獲取股票敞口的各類實現路徑。
RWA 永續合約迎來爆發；依託 Hyperliquid HIP-3 永續合約、各大中心化交易所全天候現實資產（RWA）永續合約產品，鏈上交易與價格發現機制不再局限於加密貨幣，延伸至股票、股指、大宗商品領域。
SpaceX 上市前鏈上先行定價：SpaceX 已於美東時間 2026 年 6 月 12 日在納斯達克正式上市，股票代碼 SPCX。其 1.7 萬億估值的 IPO 在正式掛牌前，率先通過加密基礎設施完成價格定價，為未上市私企提供了前置價格發現渠道。
資金庫與借貸市場：鏈上資金庫正成為機構資金的核心配置載體，將用戶存款歸集起來，投向 Morpho、Aave 等協議中經過篩選的借貸策略。Bitwise 等傳統資管機構入局資金庫策略運營，相關配套基礎設施正快速走向成熟。
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二季度加密市場動態：行情趨勢、板塊輪動與費率走勢
作者：Tanay Ved，Coin Metrics高級研究員；編譯：Shaw，金色財經
要點總結：
受利率預期轉向、比特幣 ETF 資金持續流出、資金大舉輪動至 AI 股票多重因素影響，比特幣回吐 4 月全部漲幅，二季度整體跌幅約 11%。
ETF、Strategy、穩定幣三大核心流動性渠道二季度同步走弱，僅現貨比特幣 ETF 就錄得 40.8 億美元資金淨流出。
本季度比特幣與以太坊多頭爆倉總額達 83.5 億美元，市場大規模去槓桿；進入三季度後，市場流動性雖有所萎縮，但整體穩定性提升。
市場概況與行情表現
2026 年第二季度開局，數字資產一度漲勢強勁。一季度市場行情低迷，進入 4 月後比特幣迎來全面反彈，伴隨美股一同上漲，價格衝高至約 82000 美元；彼時地緣衝突擔憂短暫緩和，機構資金需求有所回暖。但這一輪上漲行情未能持續。
行情反轉由三重因素疊加推動：美伊外交局勢反覆波動，布倫特原油價格衝高至 126.41 美元，油價持續走高；美聯儲貨幣政策預期轉向鷹派；資金大規模輪動至盈利增長勢頭穩固的 AI 股票賽道。
來源：Talos State of the Market Dashboard
5 月中旬之前，加密資產與美股整體走勢同步，比特幣、以太坊自 4 月初以來均上漲約 20%。但 5 月末二者走勢出現分化：加密貨幣開始回調，美股卻保持堅挺。本季度收官時，標普 500 指數、納斯達克 100 指數分別累計上漲約 16%、28%；比特幣下跌約 10%，以太坊跌幅約 20%，SOL 下跌約 13%。
來源：Talos State of the Market Dashboard
比特幣當前價格徘徊在 6 萬美元附近，較 2025 年末創下的 12.6 萬美元歷史最高點下跌約 52%。山寨幣行情走勢大同小異，僅有少數幣種錄得上漲。今年以來，在市值前二十的加密資產中，Hyperliquid（代幣 HYPE）是唯一表現亮眼的標的，漲幅達 142%，上漲動力源於鏈上股票、大宗商品永續合約交易需求激增。
資金流向
本季度行情走弱，三大核心需求渠道同步萎縮進一步加劇了下跌行情：現貨比特幣 ETF、MicroStrategy 這類持幣國庫企業、穩定幣總供給規模均出現惡化。
現貨比特幣ETF
4 月現貨比特幣 ETF 開局向好，資金持續淨流入。**4 月 20 日錄得單日淨流入峰值 4.74 億美元，此後資金流向徹底反轉。**本季度剩餘時間內資金以淨流出為主，二季度總計 53 個交易日出現資金流出，僅 30 個交易日為淨流入。本季度追蹤統計的全部發行機構合計淨流出 40.8 億美元，其中 6 月的流出規模佔絕大部分，高達 38.4 億美元。
來源：Talos State of the Market Dashboard
數字資產財庫（Strategy）
本季度 Strategy 的比特幣增持節奏顯著放緩。公司發行、原本設計為貼近 100 美元交易的優先股 STRC 跌至 74 美元附近的歷史新低；同時公司修正後淨資產價值溢價回落至 1 倍，直接拖累其囤幣賴以支撐的融資渠道。6 月初公司拋售 32 枚比特幣的操作令市場猝不及防，徹底動搖了市場長期信奉的 "永不售幣" 共識。為此，Strategy 推出全新數字信貸資本框架：將 STRC 股息率上調至 12%，獲批最多拋售價值 12.5 億美元的比特幣，並設立 25.5 億美元現金儲備，可覆蓋約 17 個月的分紅兌付義務。
穩定幣
二季度穩定幣整體總市值縮水約 42 億美元，抽走了支撐鏈上交易與市場流動性的一大筆備用資金。其中 USDT 小幅增長 18 億美元，Circle（USDC）流失 34 億美元；市場避險情緒升溫，投資者對生息穩定幣策略需求下滑，Ethena 發行的 USDe 規模縮水 14 億美元。
三大核心需求渠道同步走弱，三季度市場流動性環境相較二季度開局大幅收緊。資金是否會回流加密資產，還是持續湧入 AI 股票，仍是需要持續追蹤的核心變量。
交易所交易數據與衍生品市場
各大交易所現貨總成交額環比下滑 28%，至 2.32 萬億美元，自 1 月開啟的成交萎縮趨勢延續。期貨成交表現相對抗跌，達 12.32 萬億美元，環比僅下降 11.6%；但現貨 / 期貨成交比值從 0.23 倍收窄至 0.19 倍，說明市場資金更多轉向衍生品倉位，現貨購幣需求走弱。
Hyperliquid 表現格外突出，其期貨交易量市場份額攀升至約 4.5%，鏈上永續合約持續搶佔中心化交易所的市場份額。
來源：Talos State of the Market Dashboard
未平倉合約量在 5 月大跌前夕触及峰值，比特幣未平倉規模達 492 億美元，以太坊為 272 億美元。如今二者分別回落至 335 億美元、162 億美元，較高點分別下跌 32%、40%。二季度比特幣與以太坊多頭爆倉總額合計 83.5 億美元，其中超半數爆倉集中發生在 5 月 25 日至 6 月 7 日；高槓桿多頭頭寸在自我強化的下跌循環中被批量清算。進入三季度，市場整體槓桿水平已顯著下降。
本季度資金費率波動劇烈：4 月中旬深度貼水，年化費率低至 - 16%；隨著多頭倉位持續堆積，5 月費率大幅轉正，年化達 + 10%。隨後的市場拋售行情令費率回歸中性，季末受謹慎情緒影響，費率在零值附近震盪。
市場流動性同步走弱。比特幣盤口 2% 深度訂單量從 5 月初近 7000 萬美元的峰值，回落至 6 月末約 3500 萬至 4000 萬美元，反映市場盤口變薄，承接拋壓的能力大幅下降。
來源：Talos State of the Market Dashboard
塑造本季度及後市走向的核心主線
拋開本季度盤面漲跌不談，多項結構性變革已經指明市場未來發展方向，涵蓋各類全新鏈上資產類別，以及支撐這些資產運行的底層基礎設施。
代幣化股票：Coinbase 推出 1:1 足額抵押的代幣化股票產品，投資者可完整享有對應股票全部法定股東權益。隨著股票等證券代幣化新模式不斷湧現，我們梳理了鏈上獲取股票敞口的各類實現路徑。
RWA 永續合約迎來爆發；依託 Hyperliquid HIP-3 永續合約、各大中心化交易所全天候現實資產（RWA）永續合約產品，鏈上交易與價格發現機制不再局限於加密貨幣，延伸至股票、股指、大宗商品領域。
SpaceX 上市前鏈上先行定價：SpaceX 已於美東時間 2026 年 6 月 12 日在納斯達克正式上市，股票代碼 SPCX。其 1.7 萬億估值的 IPO 在正式掛牌前，率先通過加密基礎設施完成價格定價，為未上市私企提供了前置價格發現渠道。
資金庫與借貸市場：鏈上資金庫正成為機構資金的核心配置載體，將用戶存款歸集起來，投向 Morpho、Aave 等協議中經過篩選的借貸策略。Bitwise 等傳統資管機構入局資金庫策略運營，相關配套基礎設施正快速走向成熟。