油價遭遇「疫情以來最慘一季」，「戰爭溢價」幾乎為0，分析師相信「全球補庫」會帶來下一輪上漲

原油市場在2026年上半年經歷了一場劇烈的過山車行情：先是因霍爾木茲海峽封鎖引發的供應恐慌推動油價大幅飆升，隨後又因多重緩衝機制發揮作用而急速回落，布倫特原油二季度跌幅高達38%，創下2020年新冠疫情爆發以來最大單季跌幅。

截至6月30日收盤，布倫特原油結算價報每桶72.92美元，WTI原油報69.50美元，均已基本回落至伊朗衝突爆發前的水平。荷蘭國際集團（ING）大宗商品策略主管Warren Patterson指出，在每桶約70美元的價位上，油市當前定價中「幾乎沒有任何地緣政治風險溢價」，市場實際上是在將美伊臨時停火當作永久協議來定價。

推動油價快速回落的核心，是市場對供應風險的重新定價。6月美國與伊朗停火延續，更多船隻通過霍爾木茲海峽，多個經濟體動用應急儲備，替代運輸路線開始發揮作用。與此同時，美國能源出口增加，中國進口規模保持穩定，共同為市場提供緩衝。

然而，多位分析師認為，這一低迷行情或許不會持續太久。隨著國際能源署（IEA）計劃補充其在危機期間釋放的4億桶儲備，印度等主要進口國也在積極擴充戰略石油儲備，一波由「全球補庫」驅動的新增需求正在醞釀之中，有望為油價提供下一輪上行支撐。

上半年：從「史詩級供應危機」到「疫情以來最慘一季」

2026年一季度，隨著美國和以色列對伊朗發動打擊，伊朗隨即關閉霍爾木茲海峽，全球原油市場陷入恐慌，布倫特原油錄得2020年二季度以來最大單季漲幅。然而進入二季度，局勢急轉直下。

這一反轉與中東局勢密切相關。衝突初期，市場擔心波斯灣供應受阻，霍爾木茲海峽這一關鍵通道可能放大供應風險。油價一度包含明顯的戰爭溢價。但進入6月後，停火延續、通航恢復以及儲備釋放削弱了供應衝擊，布倫特價格迅速回落至接近衝突前水平。

部分現貨指標也顯示，戰爭帶來的價格影響已基本被抹去。現貨布倫特原油已完全回吐戰爭影響。這意味著近端市場不再願意為即時地緣風險支付高溢價。摩根士丹利已將布倫特原油四季度預測從每桶80美元下調至75美元。

Kuptsikevich警告稱，若中東衝突進一步升級，油價可能再度走高；如果中東衝突不再升級，布倫特的長期前景偏弱，特別是在中東產量恢復、伊朗產量可能在年底升至每日330萬桶的情況下。

戰爭溢價歸零：為何油價對地緣衝擊「免疫」

油價沒有在衝突中持續飆升，關鍵在於市場找到了一系列應對供應瓶頸的方式。

多重因素共同壓低了油價：美國、委內瑞拉和伊拉克等產油國加快提升產量；沙烏地阿拉伯管道運輸量創歷史新高；阿聯酋加快推進繞過霍爾木茲海峽的管道擴建計劃；與此同時，亞洲部分地區出現需求側調整，包括航班取消、能源配給及進口關稅上調等措施。

應急儲備同樣發揮了重要作用。多個國家動用儲備，以抵消波斯灣供應中斷造成的衝擊。庫存釋放讓現貨市場獲得額外緩衝，也使得價格沒有在短期恐慌中進一步上衝。

金融服務平台Marex分析師Edward Meir對MarketWatch表示，**「每當出現供應瓶頸，市場總會找到繞行的辦法。」**他指出，上述因素疊加作用，共同解釋了油價的大幅回調，並預計油價將很快完全回歸衝突前水平。FxPro首席市場分析師Alex Kuptsikevich則表示，「市場已經適應了原油市場歷史上影響最為深遠的一場危機。」

中美成為「減震器」，地緣定價邏輯改變

高盛大眾商品研究聯席主管Samantha Dart則認為，市場對地緣政治「火花」反應平淡，並不意味著風險消失，而是全球能源流動提供了更強緩衝。

在供應端，美國能源出口持續增長，為全球市場提供了更多流動性。在需求端，中國原油進口規模相對穩定，形成了重要的需求底座。美國出口的增加與中國進口的穩定，共同構成了原油市場的「雙向緩衝」。

這一結構降低了市場對單一地緣事件的敏感度。換言之，霍爾木茲海峽局勢仍是風險點，但局部擾動已不足以輕易改寫全球原油供需平衡。投資者開始更關注實際流量、庫存變化和替代路線，而不是單純追逐地緣標題。

補庫存：下一輪油價上漲的潛在引擎

戰爭溢價退潮後，市場開始關注另一個變量，全球戰略庫存補充。

據OilPrice.com報導，中東衝突累計擾動超過10億桶供應。此前建立的大型戰略庫存幫助市場吸收衝擊，避免油價進一步失控。但這些庫存一旦被消耗，就需要在危機結束後補回。

國際能源署此前表示，釋放4億桶原油應急儲備，以應對供應中斷。這一規模高於2022年成員國釋放的1.82億桶。無論是在危機結束後，還是在危機持續期間，已釋放或準備釋放的儲備最終都需要補充。

補庫需求不只來自國際能源署成員國。印度也在考慮擴大自身石油儲備，其現有儲備僅覆蓋8天進口需求。印度政府已要求國有企業ONGC增加1300萬桶原油儲備，但若要建立更充足的緩衝，所需資金可能達到數百億美元級別。

這意味著，一旦市場確認中東危機真正緩和，原油需求可能出現一輪新的政策性買盤。各國在能源安全方面的優先級上升，戰略儲備建設和補充將成為油價的潛在支撐。

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