Nvidia 基本上錯過了晶片行業有史以來最好的一季。需要改變什麼？

Question

半導體股即將完成有史以來最佳季度表現。然而，其中最大的晶片製造商——輝達（Nvidia）——在很大程度上並未參與這波漲勢。吉姆·克萊默（Jim Cramer）表示，要重振其股價，輝達需要打開支票簿，將更多現金返還給投資者。費城半導體指數（Philadelphia Semiconductor Index，簡稱SOX）在第二季飆升超過80%，原因是對人工智慧運算的需求增強且範圍擴大。該季度SOX的領漲榜上充滿驚人的漲幅：截至週一收盤，美光（Micron）上漲239%，因記憶體和儲存晶片價格因供應嚴重短缺而飆升。Lam Research，這家製造半導體製程中所需關鍵設備的公司，上漲92%。Club持股英特爾（Intel）幾乎翻了兩倍，而超微（Advanced Micro Devices）漲幅超過165%。這兩家公司長期以來都是數據中心中央處理器（CPU）的製造商。AI運算熱潮的第一波是由加速晶片驅動的，最著名的是輝達的圖形處理單元（GPU）。然而，第二季標誌著華爾街完全認識到一種新興的AI運算類型——能夠自主完成任務的代理系統——需要大量的CPU來搭配GPU。這也幫助了另一位Club持股安謀控股（Arm Holdings），該公司正深入CPU市場，在此期間上漲超過125%。就連長期被視為工業市場乏味標的的德州儀器（Texas Instruments）也加入了這場盛宴；由於數據中心使用的電源管理晶片需求加速增長，該股上漲約47%。然後是輝達，其尖端GPU啟動了這波AI熱潮，並使其成為全球最有價值的公司。它是4月至6月期間SOX指數中表現最差的股票，漲幅約12%。該股相對於其他晶片同業的令人沮喪的表現可追溯到去年，但第二季的疲軟凸顯了這一點。這一段時間，投資者似乎只想買半導體股，但輝達卻無法重拾昔日的動能。.SOX NVDA 1Y mountain 費城半導體指數與輝達股價過去12個月的比較。這個問題無法從輝達公布的財報中找到解釋。在5月20日的財報中，其數據中心業務的年增長率實際上還加速了。該部門營收在4月季度激增92%至752億美元，高於2月季度75%的增長率（623億美元）。此外，其5月至7月期間的財測明顯高於華爾街預期。導致該股表現不佳的是多種因素組合——有些與市場動態相關，有些則與難以平息對競爭加劇的擔憂有關。隨著今年AI運算敘事的演變，輝達的股票可能成為投資者資金來源，他們希望利用記憶體和CPU短缺，以及需要從Lam Research和應用材料（Applied Materials）等公司購買更多晶片製造設備的機會。輝達股價從2022年11月底ChatGPT推出到2025年上漲了1000%，而標普500指數上漲75%，SOX指數上漲159%。換句話說，這支股票已經賺了很多錢，投資者——尤其是避險基金等短線交易者——總是在尋找下一個熱門標的。正如吉姆之前強調的，在市場上銷售供應短缺產品的公司就是熱門新標的。吉姆週二在CNBC上表示，像美光和應用材料這樣的公司說他們不知道供需何時會趨於平衡。「輝達不會也不能這麼說。」當然，我們在Club也一直在尋找新想法。這就是為什麼我們在4月將安謀控股加入投資組合，並在本月早些時候加入英特爾。安謀是對CPU增長的直接押注。英特爾也提供更多對CPU市場的曝險，並且可能受益於行業尋求台積電（Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.）的替代方案，台積電主導先進晶片生產和封裝。輝達也生產CPU，但該公司仍以其核心業務GPU最為知名。輝達的GPU和其他AI加速晶片執行支撐AI模型的複雜數學運算。在代理型AI系統中，CPU負責協調並保持GPU忙碌。但它們也處理許多代理被要求執行的任務——例如搜尋網路和更新資料庫記錄。這兩種晶片協同工作，但代理系統需要的CPU遠多於僅對用戶問題提供簡單書面答案的聊天機器人。這就帶我們進入輝達股價困境的下一個層面：對其GPU帝國面臨競爭的擔憂。而這是吉姆特別擔心的陰影，他週二已明確表示。競爭不僅來自傳統晶片設計公司，如AMD（數據中心GPU的第二大供應商）。它也來自輝達許多最大客戶本身。諸如Alphabet旗下的Google、亞馬遜（Amazon）、微軟（Microsoft）和Meta Platforms等公司都在製造自己的AI晶片。ChatGPT的創始者OpenAI也在推進其內部晶片研發，與另一位Club持股博通（Broadcom）緊密合作。Google和亞馬遜的晶片普遍被認為是這當中最優秀的。多年來，Google一直與博通密切合作共同設計其張量處理單元（TPU）。TPU在AI競賽中一直是關鍵優勢，Google正在採取措施以新方式將這些晶片貨幣化，包括與黑石集團（Blackstone）合作雲端業務，並允許客戶為自己的數據中心購買TPU。亞馬遜的Trainium加速器已被Claude模型製造商Anthropic成功使用，提升了其聲譽。同樣地，根據彭博新聞本月稍早報導，亞馬遜正在探索向客戶銷售Trainium晶片，而非僅通過雲端出租使用權。Google和亞馬遜宣傳其晶片的一大優勢是效率，使它們能夠以低於輝達的價格提供運算能力。吉姆說：「當你聽Google講話時，他們告訴你，『聽著，我們有更好的產品。你聽亞馬遜講，他們說，『我們有更好的產品。』」「我們有主要客戶說我們可以競爭……你開始想，等一下，也許這些公司會蠶食輝達的地盤。」儘管我們對輝達執行長黃仁勳的領導和遠見充滿信心和信任，但根據目前的事實，這是一個難以完全反駁的敘事。這不是市場第一次應對輝達面臨競爭並因此導致增長放緩的想法。但可以說，這是AI熱潮中這些擔憂最響亮的一次。那麼，輝達該怎麼做才能繼續履行為股東賺錢的重要任務？吉姆表示，該公司必須增加股票回購的金額。這是在持續投資研發之外的另一項措施，研發有助於確保其技術一代代改進。輝達在截至1月的財政年度中，研發支出為136.5億美元，較前一年的94億美元增長45%。但即使支出增加，輝達的自由現金流總計約970億美元。最重要的是，本財年預計將超過2000億美元。我們希望輝達將這筆錢用於股票回購，這應該有助於減少流通股數並提高每股盈餘。我們希望輝達將這筆錢用於股票回購，這應該有助於減少流通股數並提高每股盈餘——假設其淨利潤至少保持穩定。理想的情況是淨利潤增長且流通股數減少，這會放大每股盈餘增長。這很重要，因為股票最終是根據盈餘增長來估值的。輝達上財年回購了400億美元股票，在截至2025年1月的年度中回購了337億美元。該公司董事會在5月批准了額外的800億美元回購計劃，加上現有回購授權下剩餘的385億美元。吉姆仍認為這還不夠。吉姆週二表示：「輝達必須做蘋果做過的事，無限量回購股票。」雖然這不是吉姆第一次懇求輝達效法蘋果的策略，但他論點的理由從未改變。在即將離任的執行長提姆·庫克（Tim Cook）和前財務長盧卡·馬埃斯特里（Luca Maestri，於2024年退休）的領導下，蘋果採取了積極的回購計劃。根據FactSet數據，從截至2013年9月的12個月期間開始，它幾乎回購了230億美元股票，並隨著iPhone製造商業務和現金流的增長而擴大規模。蘋果在2024財年回購了950億美元股票，2025財年近910億美元。對輝達有利的一點是，該公司不會將資金用於購買定價過高的股票。輝達的前瞻本益比已大幅壓縮，現在比整體市場還便宜。FactSet數據顯示，輝達的交易價格約為前瞻盈餘的19倍，而標普500指數為20.4倍。根據FactSet，輝達的五年平均值約為36倍。吉姆說：「我說輝達『擁有它，不要交易它』。我沒有放棄這個觀點。」然而，他補充道，「輝達必須大量回購股票。」（吉姆·克萊默的慈善信託持有NVDA、INTC、ARM、AVGO、GOOGL、META、MSFT。完整股票清單請見此處。）作為CNBC投資俱樂部與吉姆·克萊默的訂閱者，您將在吉姆進行交易前收到交易提醒。吉姆在發出交易提醒後等待45分鐘，然後才在其慈善信託投資組合中買入或賣出股票。如果吉姆在CNBC電視上談論過某支股票，他會在發出交易提醒後等待72小時才執行交易。以上投資俱樂部資訊受我們的條款與條件及隱私政策約束，並附有我們的免責聲明。您接收與投資俱樂部相關的任何資訊並不構成或創建任何信託義務或責任。不保證任何特定結果或利潤。

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