Saylor花了四年時間告訴市場Strategy永遠不會賣出比特幣。又用一個月的時間打破這項承諾，6月29日，Strategy 公佈了一份名為「數位信用資本框架」的文件，正式授權可以出售最多12.5億美元的比特幣。
消息出來後，MSTR盤前漲了近7%，隔夜收漲12.6%。一家以「永遠不賣」為信仰的公司公佈了賣幣計劃，市場反而把它當利好。這事值得研究一下。
5月底，Strategy悄悄賣掉了32枚比特幣，折合約250萬美元——那是自2022年以來的第一次出售，用於支付優先股股息。隨後MSTR應聲下跌，投資者覺得 Saylor 的承諾被打破了。
一個月後，微策略把出售額度直接拉升了500倍。按當時價格計算，這個額度大約相當於兩萬枚比特幣，佔總持倉的2.5%。
但規模變化只是表面。真正的轉變在於性質。5月的出售被定性為「臨時的、偶發的」。而新框架是一套制度化管道，設定了四種明確用途：充實美元儲備、支付優先股股息和利息、回購旗下優先股、回購MSTR普通股。賣幣不再是臨時救急，而是變成了經營的一部分。
Saylor 在公告中的用詞很直接：公司正在從單向資本發行轉向主動資本管理。從例外到制度，中間只隔了一個月。
STRC是2025年7月發行的永續優先股，面值100美元，發行規模約85億美元。它有一個獨特的機制：票面利率不是固定的，而是按月重置。實際操作中它一直在上調一年內利率從9%升到了12%，調了8次，平均六週一次。
但加息沒有穩住價格，反而越調越跌。STRC從面值跌到了74.57美元，脫錨超過25%。利率每升一檔，Strategy就要為每一股多付錢；價格每跌一格，意味著市場不相信它付得起。加息本應是穩定器，結果變成了加速器。
這就導致 STRC 的本金規模是85億美元，當前利率12%，僅此一項年化股息就超過10億美元。再加上STRK、STRF、STRD三支優先股和約67億美元的可轉債，整個資本結構的年化固定義務達到17.6億美元。大約相當於每天燒掉480萬美元。
比特幣本身不產生現金流。過去靠發新證券解決問題的路子，走不動了。
Strategy過去幾年的模式就是靠著股價對比特幣持倉淨值的溢價，不斷發行股票和優先證券，融來的錢全部換成比特幣。這種模式在比特幣強勢時暢通無阻。
但現在，最直接的信號是mNAV跌破1倍。這個指標衡量的是公司整體價值與手裡比特幣價值的關係，跌破1意味著市場不再給它任何超額估值，甚至認為那些附帶的債務和優先股義務是負資產。過去一年股價跌了近80%，普通股上週單週就跌了30%。STRC價格從100美元面值跌到80美元附近，融資通道近乎關閉。
如果無法從市場拿到便宜的錢，整個模型就面臨一個現實問題拿什麼來支付每年近17.6億美元的優先股股息和債務利息？
Strategy的美元儲備目前約25.5億美元，大約能支撐17個月的優先股息和利息支出。如果加上比特幣出售授權，流動性覆蓋可延長到約26個月。
但框架能撐多久，取決於比特幣的價格。按當前價格，框架額度大約需要賣出兩萬枚比特幣，佔總持倉的2.5%。這個比例看起來可控。可如果比特幣跌40%，同樣的金額要用接近兩倍的數量來換。
整件事的本質，是Strategy被迫從依靠外部融資輸血，轉為內部資源調配。賣掉一些比特幣、提高股息、回購折價證券，都是在盡力維護資本結構、避免陷入被迫清算的螺旋。
微策略這次轉向，並不是對比特幣信仰的背叛，而是對資產負債表的應對。但最終結果能否軟著陸，仍然要看比特幣的價格如何變化。
51.36萬 熱度
138.04萬 熱度
62.94萬 熱度
383.98萬 熱度
5549.31萬 熱度
永不賣比特幣的微策略欲賣12億BTC求生
Saylor花了四年時間告訴市場Strategy永遠不會賣出比特幣。又用一個月的時間打破這項承諾，6月29日，Strategy 公佈了一份名為「數位信用資本框架」的文件，正式授權可以出售最多12.5億美元的比特幣。
消息出來後，MSTR盤前漲了近7%，隔夜收漲12.6%。一家以「永遠不賣」為信仰的公司公佈了賣幣計劃，市場反而把它當利好。這事值得研究一下。
從32枚到12.5億
5月底，Strategy悄悄賣掉了32枚比特幣，折合約250萬美元——那是自2022年以來的第一次出售，用於支付優先股股息。隨後MSTR應聲下跌，投資者覺得 Saylor 的承諾被打破了。
一個月後，微策略把出售額度直接拉升了500倍。按當時價格計算，這個額度大約相當於兩萬枚比特幣，佔總持倉的2.5%。
但規模變化只是表面。真正的轉變在於性質。5月的出售被定性為「臨時的、偶發的」。而新框架是一套制度化管道，設定了四種明確用途：充實美元儲備、支付優先股股息和利息、回購旗下優先股、回購MSTR普通股。賣幣不再是臨時救急，而是變成了經營的一部分。
Saylor 在公告中的用詞很直接：公司正在從單向資本發行轉向主動資本管理。從例外到制度，中間只隔了一個月。
STRC是2025年7月發行的永續優先股，面值100美元，發行規模約85億美元。它有一個獨特的機制：票面利率不是固定的，而是按月重置。實際操作中它一直在上調一年內利率從9%升到了12%，調了8次，平均六週一次。
但加息沒有穩住價格，反而越調越跌。STRC從面值跌到了74.57美元，脫錨超過25%。利率每升一檔，Strategy就要為每一股多付錢；價格每跌一格，意味著市場不相信它付得起。加息本應是穩定器，結果變成了加速器。
這就導致 STRC 的本金規模是85億美元，當前利率12%，僅此一項年化股息就超過10億美元。再加上STRK、STRF、STRD三支優先股和約67億美元的可轉債，整個資本結構的年化固定義務達到17.6億美元。大約相當於每天燒掉480萬美元。
比特幣本身不產生現金流。過去靠發新證券解決問題的路子，走不動了。
飛輪停轉
Strategy過去幾年的模式就是靠著股價對比特幣持倉淨值的溢價，不斷發行股票和優先證券，融來的錢全部換成比特幣。這種模式在比特幣強勢時暢通無阻。
但現在，最直接的信號是mNAV跌破1倍。這個指標衡量的是公司整體價值與手裡比特幣價值的關係，跌破1意味著市場不再給它任何超額估值，甚至認為那些附帶的債務和優先股義務是負資產。過去一年股價跌了近80%，普通股上週單週就跌了30%。STRC價格從100美元面值跌到80美元附近，融資通道近乎關閉。
如果無法從市場拿到便宜的錢，整個模型就面臨一個現實問題拿什麼來支付每年近17.6億美元的優先股股息和債務利息？
新框架能撐多久
Strategy的美元儲備目前約25.5億美元，大約能支撐17個月的優先股息和利息支出。如果加上比特幣出售授權，流動性覆蓋可延長到約26個月。
但框架能撐多久，取決於比特幣的價格。按當前價格，框架額度大約需要賣出兩萬枚比特幣，佔總持倉的2.5%。這個比例看起來可控。可如果比特幣跌40%，同樣的金額要用接近兩倍的數量來換。
整件事的本質，是Strategy被迫從依靠外部融資輸血，轉為內部資源調配。賣掉一些比特幣、提高股息、回購折價證券，都是在盡力維護資本結構、避免陷入被迫清算的螺旋。
微策略這次轉向，並不是對比特幣信仰的背叛，而是對資產負債表的應對。但最終結果能否軟著陸，仍然要看比特幣的價格如何變化。