聽著，你可能以為$STRC跌到75美元是撿便宜——畢竟面值100，分紅率11.5%，破產還能拿回本金。但真相是：它永遠回不到100美元了。
先看機制。本來Strategy公司設計了一套自動平衡器：價格跌，分紅收益率就漲，公司還能將名義分紅率從11.5%往上提。而且Strategy有權以101美元的價格回購$MSTR，所以$MSTR也不能漲太多。更重要的是，如果破產，你對每份優先股有100美元加累計未付分紅的索賠權。聽著很靠譜是吧？
但每一環都斷了。
第一，提高分紅率沒用。為什麼？對公司來說，更高分紅是財務負擔，越提越危險；對投資者來說，一個財務狀況惡化時突然提高分红的公司，反而讓人毛骨悚然。而且分紅不是合同義務——董事會隨時可以改主意。你拿到分紅的不確定性，始終懸在頭上。
第二，公司現在能用美元儲備覆蓋債券利息和優先股分紅約9.8個月；如果賣$BTC，能撐30年。但9.8個月能叫長期方案？要延長就得繼續通過ATM發行$MSTR，可當前mNAV水平下每發一次就稀釋一次帳面價值，飲鴆止渴。至於賣$BTC續命——那等於親手拆了公司的招牌，因為Strategy成立的初衷就是持有$BTC。賣幣會引發負反饋循環，$STRC和$MSTR的吸引力一起崩。
好了，分紅靠不住，那我們聊聊那個「破產拿回100美元」的幻想。
關鍵是：$STRC不是債券，沒有到期日。債券有明確的還款時間，如果是債券，那75美元的折價早就被套利者填平了。但優先股沒有到期，你要拿回本金只有一條路——公司破產。
這裡有兩個殘酷的悖論。
第一個：Strategy很難破產。淨槓桿率只有11%，債券加優先股的總槓桿也只有比特幣儲備的44%。要真破產，比特幣得跌到當前價格的11%左右——大約6600美元。就算考慮拋售砸盤，也得跌到10000美元附近。你信嗎？
第二個：即使真破產了，你也拿不到100美元。因為破產意味著那11%的槓桿頭寸都崩了，優先股持有人的索賠權還排在債券之後，大概率資產已經被瓜分殆盡。
所以你看，$STRC投資者要拿到100美元需要同時滿足兩個條件：一是Strategy必須破產，二是破產後你還能拿到錢。前者幾乎不可能，後者即便是可能也輪不到你。
現在$STRC在75美元附近交易，有效年化分紅收益率已經變成了15.3%。市場等於在說：我們為破產風險和分紅不確定性額外索要了3.8%的補償。如果投資者覺得合理收益率應該是20%，那價格就會跌到57.5美元。
沒人知道公允價格在哪——它取決於每個人的恐懼和貪婪。但有一點確定：在當前形勢裡，$STRC沒有任何理由回到100美元。它的價格只會向市場賦予的那個數字收斂，而那個數字，大概率比75還低。
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炸鍋！$STRC優先股的100美元面值竟是海市蜃樓？分析師扒開底褲：破產索賠權形同廢紙，11%槓桿下藏著死亡陷阱！
聽著，你可能以為$STRC跌到75美元是撿便宜——畢竟面值100，分紅率11.5%，破產還能拿回本金。但真相是：它永遠回不到100美元了。
先看機制。本來Strategy公司設計了一套自動平衡器：價格跌，分紅收益率就漲，公司還能將名義分紅率從11.5%往上提。而且Strategy有權以101美元的價格回購$MSTR，所以$MSTR也不能漲太多。更重要的是，如果破產，你對每份優先股有100美元加累計未付分紅的索賠權。聽著很靠譜是吧？
但每一環都斷了。
第一，提高分紅率沒用。為什麼？對公司來說，更高分紅是財務負擔，越提越危險；對投資者來說，一個財務狀況惡化時突然提高分红的公司，反而讓人毛骨悚然。而且分紅不是合同義務——董事會隨時可以改主意。你拿到分紅的不確定性，始終懸在頭上。
第二，公司現在能用美元儲備覆蓋債券利息和優先股分紅約9.8個月；如果賣$BTC，能撐30年。但9.8個月能叫長期方案？要延長就得繼續通過ATM發行$MSTR，可當前mNAV水平下每發一次就稀釋一次帳面價值，飲鴆止渴。至於賣$BTC續命——那等於親手拆了公司的招牌，因為Strategy成立的初衷就是持有$BTC。賣幣會引發負反饋循環，$STRC和$MSTR的吸引力一起崩。
好了，分紅靠不住，那我們聊聊那個「破產拿回100美元」的幻想。
關鍵是：$STRC不是債券，沒有到期日。債券有明確的還款時間，如果是債券，那75美元的折價早就被套利者填平了。但優先股沒有到期，你要拿回本金只有一條路——公司破產。
這裡有兩個殘酷的悖論。
第一個：Strategy很難破產。淨槓桿率只有11%，債券加優先股的總槓桿也只有比特幣儲備的44%。要真破產，比特幣得跌到當前價格的11%左右——大約6600美元。就算考慮拋售砸盤，也得跌到10000美元附近。你信嗎？
第二個：即使真破產了，你也拿不到100美元。因為破產意味著那11%的槓桿頭寸都崩了，優先股持有人的索賠權還排在債券之後，大概率資產已經被瓜分殆盡。
所以你看，$STRC投資者要拿到100美元需要同時滿足兩個條件：一是Strategy必須破產，二是破產後你還能拿到錢。前者幾乎不可能，後者即便是可能也輪不到你。
現在$STRC在75美元附近交易，有效年化分紅收益率已經變成了15.3%。市場等於在說：我們為破產風險和分紅不確定性額外索要了3.8%的補償。如果投資者覺得合理收益率應該是20%，那價格就會跌到57.5美元。
沒人知道公允價格在哪——它取決於每個人的恐懼和貪婪。但有一點確定：在當前形勢裡，$STRC沒有任何理由回到100美元。它的價格只會向市場賦予的那個數字收斂，而那個數字，大概率比75還低。
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