市場觀察人士拋出顛覆性判斷：當華爾街把9月加息機率定價到75%的時候，Academy Securities分析師Tchir卻說所有人都被耍了。
沃什的鷹派姿態，可能是一場精心設計的煙幕。Tchir在最新報告裡給出了清晰的邏輯鏈條：通過壓制長端利率尾部風險——10年期美債收益率本週已經從4.46%回落到4.37%——為後續的數據敘事轉向預留空間。這一系列操作的終點，是9月降息、10月再降，恰好趕在中期選舉前落地。
Tchir承認存在不確定性，但他的論證環環相扣。起點是對沃什行為動機的政治經濟學解讀：特朗普政府的政策目標從未改變——總統本人多次表示深諳房地產，深知低利率的重要性。很難想像特朗普會對親手提名的美聯儲主席持續鷹派感到滿意，除非這本身就是協商好的策略。
Tchir描繪了一個假想場景：沃什說服特朗普，眼下釋放鴿派信號是災難性的。讓他以鷹派姿態出現，可以壓制長端收益率、維護美聯儲獨立性表象，同時讓華爾街全面轉向加息預期。然後隨著數據逐步'配合'，再以'數據驅動'為由轉向降息，甚至還能把通脹問題歸咎於前任。沃什的岳父是特朗普的大額捐款人——這一點並非無關緊要。
Tchir論證中最實質的一環，是對通脹衡量體系的質疑。他明確指出PCE不是沃什這屆美聯儲的首選指標。在住房通脹衡量上，CPI中的'業主等價租金'直到2023年中才見頂，峰值約8%；而Zillow的租金數據早在2022年初就觸及近16%的高點。克利夫蘭聯儲已開發出'新租戶重複租金指數'，與Zillow高度吻合，但幾乎未獲關注。美聯儲完全可以在不引入外部數據的情況下，轉向使用克利夫蘭聯儲自己的指標，從而在數據層面為降息提供正當性。
Tchir還援引了Truflation的實時通脹數據——基於海量實時數據集構建的每日通脹指數，其核心通脹率目前約1.45%，自今年2月以來持續低於1.8%。他注意到沃什近期表態中暗示，通脹數字的'大位數'比精確數值更重要。市場可能正在被逐步'條件化'——接受'2點幾'就等同於接近2%目標。他在圖表中將通脹目標線標註為2.9%，而非傳統的2%。一旦數據敘事完成切換，降息的技術障礙將大幅降低。
Tchir還提及前美聯儲內部人士Miran在中性利率問題上的工作。當前市場無人討論中性利率，但這一議題會在適當時機浮出水面。中性利率難以精確測量，存在相當大的估算區間。如果新任美聯儲領導層能論證前任對中性利率的判斷偏高，那麼僅憑這一點就可以為50至100個基點的降息提供理論依據，同時將責任歸咎於'舊美聯儲的錯誤'。
針對市場對AI驅動通脹的擔憂，Tchir給出反向解讀。蘋果漲價後股價下跌——市場反應說明消費者對價格上漲的承受能力正在被質疑。如果蘋果這樣的頂級消費品公司漲價都難以消化，普通消費品企業的轉價能力只會更弱。他還援引一家芯片公司的反饋：內存價格並未因AI需求而大幅上漲，部分產品甚至比五年前更便宜。AI和數據中心建設支出確實具有通脹性，但這與普通消費者的可負擔性問題是兩個維度。更重要的是，加息對AI/數據中心支出幾乎沒有抑制效果——那些以100倍估值交易的科技公司，對50個基點的利率變動根本不敏感。真正被加息傷害的，是那些與AI通脹毫無關聯的普通借款人。
基於上述判斷，Tchir認為市場將開始重新定價降息預期。最確定的機會在於收益率曲線短端——做多短端國債，押注前端收益率下行。對於長端，他維持中性至略微看多，認為財政部長貝森特希望10年期收益率回到'3字頭'，而沃什已通過鷹派表態消除了長端尾部風險。股票層面，他建議大幅超配能源板塊尤其是全球核電資產；在防務與安全主題中超配生物科技/製藥，低配芯片。他對AI和數據中心估值持謹慎態度，警告大型科技公司潛在的增發壓力可能拖累股價。
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史詩級信號！聯準會主席的鷹派竟是煙幕彈？9月降息倒計時，散戶還在傻傻做空？
市場觀察人士拋出顛覆性判斷：當華爾街把9月加息機率定價到75%的時候，Academy Securities分析師Tchir卻說所有人都被耍了。
沃什的鷹派姿態，可能是一場精心設計的煙幕。Tchir在最新報告裡給出了清晰的邏輯鏈條：通過壓制長端利率尾部風險——10年期美債收益率本週已經從4.46%回落到4.37%——為後續的數據敘事轉向預留空間。這一系列操作的終點，是9月降息、10月再降，恰好趕在中期選舉前落地。
Tchir承認存在不確定性，但他的論證環環相扣。起點是對沃什行為動機的政治經濟學解讀：特朗普政府的政策目標從未改變——總統本人多次表示深諳房地產，深知低利率的重要性。很難想像特朗普會對親手提名的美聯儲主席持續鷹派感到滿意，除非這本身就是協商好的策略。
Tchir描繪了一個假想場景：沃什說服特朗普，眼下釋放鴿派信號是災難性的。讓他以鷹派姿態出現，可以壓制長端收益率、維護美聯儲獨立性表象，同時讓華爾街全面轉向加息預期。然後隨著數據逐步'配合'，再以'數據驅動'為由轉向降息，甚至還能把通脹問題歸咎於前任。沃什的岳父是特朗普的大額捐款人——這一點並非無關緊要。
Tchir論證中最實質的一環，是對通脹衡量體系的質疑。他明確指出PCE不是沃什這屆美聯儲的首選指標。在住房通脹衡量上，CPI中的'業主等價租金'直到2023年中才見頂，峰值約8%；而Zillow的租金數據早在2022年初就觸及近16%的高點。克利夫蘭聯儲已開發出'新租戶重複租金指數'，與Zillow高度吻合，但幾乎未獲關注。美聯儲完全可以在不引入外部數據的情況下，轉向使用克利夫蘭聯儲自己的指標，從而在數據層面為降息提供正當性。
Tchir還援引了Truflation的實時通脹數據——基於海量實時數據集構建的每日通脹指數，其核心通脹率目前約1.45%，自今年2月以來持續低於1.8%。他注意到沃什近期表態中暗示，通脹數字的'大位數'比精確數值更重要。市場可能正在被逐步'條件化'——接受'2點幾'就等同於接近2%目標。他在圖表中將通脹目標線標註為2.9%，而非傳統的2%。一旦數據敘事完成切換，降息的技術障礙將大幅降低。
Tchir還提及前美聯儲內部人士Miran在中性利率問題上的工作。當前市場無人討論中性利率，但這一議題會在適當時機浮出水面。中性利率難以精確測量，存在相當大的估算區間。如果新任美聯儲領導層能論證前任對中性利率的判斷偏高，那麼僅憑這一點就可以為50至100個基點的降息提供理論依據，同時將責任歸咎於'舊美聯儲的錯誤'。
針對市場對AI驅動通脹的擔憂，Tchir給出反向解讀。蘋果漲價後股價下跌——市場反應說明消費者對價格上漲的承受能力正在被質疑。如果蘋果這樣的頂級消費品公司漲價都難以消化，普通消費品企業的轉價能力只會更弱。他還援引一家芯片公司的反饋：內存價格並未因AI需求而大幅上漲，部分產品甚至比五年前更便宜。AI和數據中心建設支出確實具有通脹性，但這與普通消費者的可負擔性問題是兩個維度。更重要的是，加息對AI/數據中心支出幾乎沒有抑制效果——那些以100倍估值交易的科技公司，對50個基點的利率變動根本不敏感。真正被加息傷害的，是那些與AI通脹毫無關聯的普通借款人。
基於上述判斷，Tchir認為市場將開始重新定價降息預期。最確定的機會在於收益率曲線短端——做多短端國債，押注前端收益率下行。對於長端，他維持中性至略微看多，認為財政部長貝森特希望10年期收益率回到'3字頭'，而沃什已通過鷹派表態消除了長端尾部風險。股票層面，他建議大幅超配能源板塊尤其是全球核電資產；在防務與安全主題中超配生物科技/製藥，低配芯片。他對AI和數據中心估值持謹慎態度，警告大型科技公司潛在的增發壓力可能拖累股價。
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