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鏈上圖景確實令人驚嘆。長期持有者現在控制了比特幣流通供應量的78.9%到79%——這是一個歷史新高，遠超以往所有峰值。從這個角度來看，之前的記錄是2022-2023年底部區域的74.5%和2018-2019年的71.5%。而且這個數字還在持續攀升。
與此同時，有將近1100萬枚比特幣目前處於虧損狀態——同樣創下紀錄。但關鍵在於：這些水下籌碼並未被拋售。舊幣活化——長期沉睡的比特幣在長時間不活躍後被移動——今年至今僅有218,421枚比特幣被活化，為2012年以來最低水平。相比之下，2024年截至6月已有118萬枚比特幣被活化。信念堅定的持有者簡直按兵不動。
機構大逃離
在賬本的另一端，機構拋售極其慘烈。現貨比特幣ETF在2026年錄得累計60億至80億美元的淨流出。流出強度之大，使得全球比特幣ETP自2023年11月以來首次出現一年期負流量讀數。同樣的信號曾在2022年週期底部前幾週出現過。
拋售在6月初達到高峰——連續13天的流出共計44億美元——但此後一直在減速。每週流出量從高點下降了87%，從17.2億美元降至最近完整一週的大約2.26億美元。
關鍵分歧
接下來就變得有趣了。自6月1日以來，大戶（持有10到10,000枚比特幣的鯨魚）已累積約27萬枚比特幣——價值約200億美元。這是自2013年以來任何持有者類別中最大的月度累積量。時機幾乎太完美了：鯨魚正是在ETF流出連勝達到峰值時進入了累積模式。
所以，創紀錄的ETF拋售與創紀錄的鯨魚買入同時發生。價格迄今為止跟隨賣方，從中段$70s 跌至約60,000-62,000美元。但正如一位分析師所言，'壓力閥正在鬆動'。
這種格局在歷史上的意義
追蹤此數據的K33 Research表示，這種模式與晚期熊市一致。在以往的每一次比特幣熊市中，隨著市場接近谷底，供應會向長期持有者傾斜。79%的讀數是有史以來的最高值，並且是在飆升而非持平。
關鍵問題在於：這會演變成比特幣史上最深的投降（如果那些信念堅定的持有者最終撐不住），還是在進入下一個週期前有史以來最緊的供應壓縮（如果他們撐住了）？
當前的技術現實
比特幣的交易價格遠低於其50日移動平均線71,160美元和200日移動平均線76,360美元。RSI位於37.3——仍處於賣壓區域但尚未深度超賣。關鍵支撐位在62,500美元；阻力位在64,700美元和66,500美元。持續突破66,500美元將表明鯨魚需求最終壓倒了剩餘的ETF拋售壓力。
分歧是真實存在的。問題不在於基本面是否正在轉變。而在於它們是否已經轉變到足以翻轉技術格局的地步。
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