IPO後又天量發債「惹毛」市場，SpaceX債券直逼「垃圾級」，跌速之快讓交易員驚訝

緊隨創紀錄的IPO之後，SpaceX高達250億美元的天量債券發行在二級市場遭遇猛烈拋售。這家長期虧損的火箭與人工智慧公司激進的融資節奏迅速反噬投資者信心，導致其債券利差大幅走闊，直接逼近投機級（即「垃圾級」）水準。

截至週五，SpaceX企業債券在定價後短短48小時內便從帳面上的「需求火爆」轉為全面暴跌。

SpaceX各期限債券的拋售壓力導致與美國國債相比的帳面損失累計達到約4億美元，承銷商在認購階段取得的利差收窄成果被長端債券的跌幅徹底抹平。

據MarketAxess數據顯示，SpaceX的10年期債券收益率升至近6%，與美國國債的利差擴大至1.6個百分點以上。其2046年和2056年到期的長端債券利差更是分別飆升至1.93和2.01個百分點。

據Ice Data Services數據，目前市場對BB級「垃圾債」的平均利差定價為1.67個百分點，這意味著擁有Baa1/BBB投資級評級的SpaceX，其實際交易價格已顯著劣於部分垃圾級發行人。

暴跌的幅度和速度讓固定收益市場的交易員感到震驚。市場參與者指出，在近期的超大型債券發行中，幾乎找不到利差迅速擴大至此等程度的先例。

「完美風暴」重創二級市場

SpaceX此次發債的初始帳面數據一度掩蓋了潛在風險。

據彭博報導，該交易最初獲得近900億美元的認購訂單，超額認購近4倍，發行規模也順勢從200億美元擴大至250億美元。

然而，交易員透露，這種狂熱主要由尋求短期套利的快錢驅動，而非傳統的買入並持有型投資者。當這些資金試圖在二級市場快速獲利了結時，拋售壓力驟增。

Impax Asset Management的投資組合經理Tony Trzcinka表示，市場此前已預期SpaceX的利差會走闊，但當前的幅度堪稱一場「完美風暴」。

他指出，這源於公司自IPO以來市值的大幅縮水、發行規模擴大帶來的技術性拋壓，以及投資者仍在為如何對其獨特的風險狀況定價而感到困惑。

作為對比，近期完成250億美元發債的輝達，其長端債券利差僅走闊了11至12個基點，而Alphabet的長端債券利差甚至出現收窄。

此外，SpaceX的信用違約互換（CDS）也在交易開啟後大幅走闊，進一步印證了市場對其信用狀況的防禦姿態。

現金流與治理風險引發直接擔憂

股票與債券投資者對SpaceX的評估邏輯存在根本分歧。

該公司本月早些時候透過IPO籌集了860億美元，其估值最高曾觸及近3兆美元，隨後回落至2兆美元，這一估值主要建立在對其AI收入未來將激增的預期上。

**然而對於債權人而言，核心事實是SpaceX在2025年實現營收187億美元的同時，淨虧損高達49億美元。**PGIM投資組合經理Michael Campion表示:

在投資級債券市場，我們關注的是一家公司能否償還債務，我們習慣於基於實際現金流而非預期來放貸。

Allianz首席投資官Ludovic Subran也直言：

債券投資者和股票投資者不同。股票投資者可以陪你去火星，但債券投資者只會問『我的票息在哪裡？』

此外，對馬斯克個人領導力的極度依賴也成為評級機構和投資者的核心關切點。惠譽評級將此視為「關鍵評級限制因素」。

倫敦商學院教授James Dow指出，SpaceX目前極度依賴馬斯克，且缺乏繼任計畫，公司治理異常薄弱，這使得其長期債務的吸引力大幅下降。

科技巨頭髮債潮逼近「泡沫」邊界

SpaceX遭遇的冷遇並非孤立事件，而是暴露了當前科技巨頭債務膨脹的系統性隱患。

隨著科技公司競相籌集巨資以資助人工智慧項目，投資者正面臨大規模的債券供給衝擊。

據摩根士丹利的數據顯示，今年以來與AI相關的債務發行量已達2360億美元，同比增長357%，預計年底將翻倍至5700億美元。

借貸狂潮正在迅速推高行業的槓桿率。數據顯示，超大型科技公司的總槓桿率在短短兩個多季度內翻了一番，從0.9倍飆升至1.8倍，已超過整個能源行業的總槓桿率。

這種天量供給正在壓垮市場結構，彭博計算顯示，截至週三，美國6月份的投資級債券供應量已達1800億美元，創下歷史新高。

供給過剩已開始拖累更廣泛的信用利差。摩根士丹利指出，超大規模發行人的利差正在整體走闊，甲骨文和Meta的債券表現均驗證了這一趨勢。

RBC BlueBay資管公司的固定收益首席投資官Mark Dowding在報告中寫道，債券持有人顯然得出結論，隨著這家虧損公司為未來的盈利之路融資，未來可能還會有大量的債務發行。

分析認為，如果這種債務擴張節奏持續，信用利差最終將進一步爆發，從而對科技公司的資本支出週期形成實質性制約。

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