作者：蘇揚，騰訊科技
「我將糾正過去的錯誤。」
14個月前，陳立武在英特爾Vision 2025大會上說道，這是他出任英特爾CEO之後的首秀，彼時他已65歲。
過去這14個月，陳立武徹底「再造」英特爾，並獲得資本市場的「高分」反饋。
截至2026年6月，英特爾股價從陳立武上任初期20.7美元附近，一路衝高至132美元以上，累計漲幅超530%。公司市值也從2025年年中不足1000億美元，大幅上漲至當前超6600億美元。
我把他的「糾錯」手段，概括為：裁員、股權重組、押注18A製程等等。
英特爾傳奇CEO安迪·格魯夫有一句至理名言：「唯有偏執狂才能生存」。這家成立近60年的老巨頭，以往一直踐行的是這個方法論。
但今天，英特爾開始將視野轉向外部。
如果你翻陳立武的推特，會發現畫風出奇一致——他成了一位「合影狂魔」，內容清一色是他與合作夥伴的合影，這反映出了陳立武治下的英特爾，正在走一條與過往完全不同的路。
「合影狂魔」陳立武和他的朋友圈
被很多人稱為「中國半導體投資教父」的陳立武，不斷地用自己的半導體行業資源，為公司尋找合作機會，他的推特帖子是最好的說明。
一位知情人士說，陳立武最多的時候一天要吃四頓晚飯（商務宴請），最早從下午4點鐘開始，以此來形容這位今年66歲的老人的工作狀態。
「7106.5，」早上七點，晚上10點，一周6.5個工作日。另一位知情人士透露，「記不住具體時間了，反正挺拼，對應我們的996。」
不久前，他第一次在外部視頻播客中公開露面，他說要在未來5到10年，為英特爾股東實現10倍投資報酬。如果時間倒回到14個月前，這個說法會讓人覺得不可思議，而要在2024年、2025年初，答案是絕對不可能。但放在今天看，10倍報酬的目標已經達成了近60%。
我想也是這個原因，陳立武才會決定在播客鏡頭前說點什麼，去講自己在英特爾CEO任上所做的一些事情，或者說是成績，這與他低調內斂的亞裔背景也可能有關——不做出一點成績，是不好說什麼的。
眾多「糾錯」手段中，裁員是個一針見血，改善公司財務狀況最快捷的手段。
根據英特爾最新揭露的數據，其員工數來到了2012年以來最低的水平——從2024年第三季度末財報合併口徑120400人縮減至2026年一季度83200人，淨減少37200人，人員降幅約30.9%。
2025年二季度，裁員帶來了19億美元的重組費用，通用會計準則口徑下，當季虧損29億美元。到今年一季度，同樣口徑下虧損37億美元，但絕大部分來自於Mobileye商譽的減值。這意味著，裁員所帶來的一次性陣痛及人力成本對業績的負面影響，正在逐步消除。
如果看非通用會計準則口徑，一季度英特爾的利潤達到15億美元，裁員效果立竿見影。粗略估算，縮減30%的人力，每年可以節約近100億美元的成本。
我認識很多英特爾的人士，由於在外企工作，他們的英文名都是Mary、Lily，都帶字母‘y’，但後來很多人在這一波裁員中離開了，在和同行討論這個話題，我總跟人說，「我認識的那個‘y’離開了」。
裁員縮編的影響，可以在很多業務中直觀感受到。
2025年10月份，英特爾邀請了很多中國同仁參觀他們亞利桑那Fab 52晶圓廠，見證18A工藝製程量產里程碑，但活動還沒開始，一位負責的工作人員就突然「離職」了。
由於快速收縮規模，很多業務的運轉可能都會出現類似的衝擊。舉個簡單的例子，一旦某個崗位有人員休假，就可能會出現崗位運轉不暢，甚至不排除跨區域借調人力的可能。
組織架構上，半導體公司似乎很喜歡扁平化管理方式。
《英偉達之芯》這本書曾揭露過，英偉達近40位高管都會直接向黃仁勳匯報。陳立武在英特爾也是如此，但他比黃仁勳更「激進」——要求所有工程師都向他匯報。不得不說，66歲的陳立武，也是一個精力旺盛的時間管理大師。
「從第一天起我就決定讓所有工程團隊直接向我匯報，」陳立武在播客訪談中說，「我太習慣創業公司的文化了，那種光速前進的節奏。」
組織架構調整創造了良好的內部環境，但外部環境也至關重要。
「最讓我意外的事，是我職業生涯的履歷和參與的培訓中都沒學到如何應對——有一天清晨，特朗普要求我辭職，理由是存在利益衝突。」陳立武在訪談中談及被特朗普隔空「挑戰」。
事情起源於特朗普的一條貼文。
2025年8月7日，特朗普在其社交平台上發布非常簡短、強硬，且帶有標誌性的全大寫強調風格貼文——「英特爾CEO存在著高度的利益衝突，必須立即辭職。這個問題沒有其他的解決方案。謝謝大家對這個問題的關注！」
很多人以為「利益衝突」與陳立武「中國半導體投資教父」的身份有關，其實這只是一個表面說辭，真正觸動特朗普及美國政府神經的是「英特爾暫緩晶圓代工業務擴張」的傳聞。
2025年7月下旬，路透、財富雜誌先後揭露陳立武發的內部信，尤其是財富雜誌，非常直白的引述陳立武的原話「再也沒有空白支票了」。
財富雜誌在報導中引述陳立武原話：「再也沒有空白支票了」
根據報導，陳立武在內部信中強調，每一項投資都必須符合經濟效益，未來將打破「不管有沒有訂單，先斥巨資建廠」的晶圓製造傳統邏輯，同時進一步放緩在俄亥俄州耗資280億美元的晶圓廠的建設。
要知道，英特爾此前一年（2024年11月26日），通過晶片法案從美國政府拿到了近80億美元的製造補貼承諾，你現在突然說不擴張，晶圓廠建設說暫緩就暫緩，這就好比是把「MAGA」放在火上烤，那以後「先進製造回流美國」的夢想該怎麼圓？
再後來，英特爾的聲明也能或多或少的說明問題。
當時，英特爾對外稱公司正在美國進行重大投資，與特朗普的「美國優先」議程保持一致。很顯然，這條聲明的作用就是滅火，就是在告訴美國政府，英特爾也不會脫離「MAGA」敘事框架。
但出於話題、流量效應，更多人還是願意相信特朗普的「憤怒」，源自中、美敘事。
所以在播客中，陳立武說自己接受英特爾，理由是這是一家標誌性的公司，對半導體生態系統至關重要，對美國也至關重要。
關於特朗普的挑戰，陳立武回憶道，「他聽了我的解釋——我出生在馬來西亞，在新加坡長大，去了MIT，一直住在美國，然後從未在美國以外的地方生活過。我把這些都講給他聽，他似乎聽得很認真，然後他給了我這個機會。」
陳立武的回憶和英特爾當時的聲明如出一轍，無不例外在強調「美國優先」，也正是這兩份表態，為英特爾爭取了一個相對緩和的外部環境。
事實上，在創造外部環境上，整個矽谷科技圈幾乎都已經「低頭臣服」。
對比特朗普兩任就職典禮，你會發現他的第二任期簡直就是奇觀——「第一兄弟」馬斯克、庫克、貝佐斯這些矽谷大佬幾乎到場，甚至連特朗普一直批評的祖克柏都出現在了現場。但第一任期，沒有公開資料記錄這些巨頭的身影。
陳立武任期內為英特爾引入了大量的外部資本，推動這家老巨頭完成了公司史上最大規模的股權重組，也由於美國政府的參與，這項資本運作也被稱之為美國版「混改」。
根據公開數據，英特爾自2025年下半年起，通過定向增發新股及引入外部戰略財團的方式，直接從美國政府及全球科技巨頭手中募集了總計159億美元的現金。
首先，美國政府依託「晶片法案」，通過補貼轉股權的形式，作價89億美元（含32億美元「安全飛地」項目授予）獲得英特爾4.333億股普通股，持股比例近10%，成為英特爾第一大股東。隨後AI晶片巨頭輝達跟進出資50億美元（認購約4%股權），軟銀集團也出資20億美元（認購約2%股權）成為第五大股東。
通過股權重組，英特爾總計獲得了159億美元的現金。
為了進一步充實彈藥並推行「輕裝上陣」策略，英特爾在同一時期展開了密集的資產處置，通過剝離非核心子公司回籠了52億美元現金。兩筆核心資金合流後，英特爾總計獲得了211億美元的資金。
在此之前，英特爾陷入了近30年來最嚴峻的流動性危機——利潤巨虧、債務壓頂、嚴重失血。
2024年全年，通用會計準則（GAAP）口徑下，英特爾錄得187.56億美元的淨虧損。其中，被寄予厚望的晶圓代工業務2024年至2025年初季度運營虧損持續處於20-30億美元之間。
與此同時，英特爾當時的年度資本開支（新建晶圓廠、採購 ASML光刻機）處於180億至250億美元之間，總負債升至914.53億美元。這種重資產「燒錢」，導致其全年經營活動產生的82億美元現金流根本無法覆蓋百億級別的建廠資本開支。而在扣除高昂的利息和債務本金後，其槓桿自由現金流錄得負115.75億美元，屬於嚴重的入不敷出。
混改和資產甩賣處置獲得的這211億美元，堪稱是英特爾的「救命錢」，而且無息、無需償還。它的規模接近Space X上市之後的首次250億美元發債規模的84%。
在和一位內部人士交流最近「存儲瘋漲」話題時提到被英特爾甩賣的存儲業務。
2021年至2025年3月，英特爾分兩階段將旗下NAND快閃記憶體與固態硬碟業務（包括中國大連晶圓廠）作價近90億美元出售給SK海力士。
站在今天的這個角度，如果英特爾當年不賣存儲業務，那麼市值會有多大想像空間？
現實沒有如果。
畢竟當年處於泥潭中，不做這樣的資產處置，英特爾可能也就沒了。
雷軍說，站在風口上豬都會飛，現在的英特爾就在Agent風口之上。
所以很多人調侃性的將英特爾歸類為「小登股」，以強調它在人工智慧市場的潛力。
強調英特爾處於Agent風口上，關鍵在於CPU之於Agent的價值——用戶使用Agent，本質上是通過Agent來調用各種工具處理任務——調用瀏覽器的 API 去查網頁、調用作業系統的檔案系統去讀寫文件、調用資料庫去存取數據。
每調用一次外部工具，都需要CPU進行毫秒級的系統中斷處理和上下文切換，因為所有外部API的底層執行、網路協定棧的封裝以及記憶體匯流排管理的核心控制與調度權，全在CPU手裡。
這也是為什麼，過去幾個月，陳立武、蘇姿丰這些半導體先鋒，都在不斷強調CPU的價值，不斷刷新CPU:GPU的需求配比。
陳立武最近一次談這個話題，是在摩根大通第54屆全球科技媒體通信年會上，他說：「CPU與GPU的配置比例正從1:8向1:1調整，甚至可能反超。」
作為英特爾最為核心的現金牛，CPU相關業務在過去八個季度，平均貢獻的收入都在100億美元之上，2026年第一季度客戶端計算與服務中心業務累計達到128億美元，在整體營收中的佔比超過94%。
Agent天然利好CPU，英特爾也在嘗試擴大化自己的「端側AI」敘事——把大模型和Agent裝進NAS，裝到汽車上。
今年的鏈博會上，英特爾曬出了「AI家庭大腦」的概念，通過在本地部署小模型，來調度控制IoT設備，把LLM（大腦推理）、ASR（語音辨識）、TTS（語音合成）等5個總參數量1.4億的小模型裝到一台設備當中，讓所謂的「AI家庭大腦」聽懂語言、看懂畫面、理解意圖。
酷睿Ultra的上述「端側AI」性能，離不開18A工藝的支撐。
作為英特爾最為關鍵的一代先進工藝製程，18A的內部驗證，是英特爾晶圓代工業務能否走出泥潭的決定性因素——酷睿Ultra上的應用表現好與壞，直接決定了未來外部客戶的選擇。
一位英特爾內部人士也強調18A對第三代酷睿Ultra平台本地部署模型的增益體現在能耗上，「18A目前用在CPU tile上的節點工藝，最大的收益是能效比。讓AIPC跑本地模型時，也能有比較出色的續航表現。」
另外，由於酷睿Ultra採用的是獨立記憶體架構，且18A工藝支援LPDDR5X-9600 MT/s的物理匯流排頻寬，在頻寬足夠的情況下，相比統一記憶體架構（記憶體直接封裝在晶片基板）多了容量彈性——在Mini PC、AI NAS等端側型態中，記憶體可拓展至96GB甚至128GB以上。
關於具體的模型尺寸，英特爾的說法是支援4B至35B主流大模型的部署。
「35B並不是上限，在配置更大記憶體後可以匹配更大尺寸模型。但是，從成本和能力的平衡來看，35B是本地化部署模型的甜蜜點。」前述內部人士強調。
回到18A工藝製程上來，英特爾不揭露準確的良率數據，最近一次的電話會議上，陳立武說，「在18A工藝上，好消息是情況比我剛接手時好得多，我能看到每月7%的良率提升，目前進展已經提前於我們原定的（2026）年底目標。」
所以，我們只能從一些數據中，側面找到相關答案。
2025年四季度，當時英特爾對2026年一季度的毛利率指引為34.5%，實際值41.0%，超了預期650個基點，考慮到18A今年一季度在酷睿Ultra上放量，一定程度上也能夠反映出18A良率的爬坡節奏。
年初，美國投行KeyBanc在追蹤報告中明確指出，英特爾18A的良率已經成功突破了60%。日前，廣發證券海外科技分析師Jeff Pu更是在推特上表示，18A良率達到80%左右。
6月初，英特爾還發布了基於18A工藝的至強6+伺服器CPU，這相當於過去只有酷睿Ultra一個客戶，現在多了一個新客戶。Jeff Pu也強調，而從三季度開始，18A的主力產能將正式向伺服器端的至強6+晶片傾斜。
更高的良率，更多的內部訂單驗證，18A這個工藝節點，等的風越來越大。
去年下半年的花旗2025全球TMT大會上，英特爾CFO大衛·津斯納曾強調18A一個長線節點，未來會有更多的客戶，隨著台積電對7nm及以下先進工藝上調代工費5%-10%，英特爾有望從這一波調整中獲益，但前提是英特爾也能拿出足夠的產能。
去年底，我們測算過18A的產能，英特爾Fab 52月產能預計為2萬片晶圓。
在一張12英寸的晶圓上，理論上可以切出640顆100平方毫米的CPU Tile。按Jeff Pu揭露的「80%左右」的良率計算，在2萬片產能，全年滿打滿算只能產出1.23億顆CPU。如果月產能開到3萬片，也只是接近滿足英特爾自身的「產能自由」。
Jeff Pu在追蹤報告中揭露，英特爾的目標是到2028年底，實現產能翻倍（相比2026年年底）。
「我們在廠房空間上的花費明顯減少了，正將更多的美元分配給設備採購。為了解決當前的供應短缺，2026年我們的設備開支相比2025年迎來了相當大幅度的拉升，這些支出將有力支撐2027年及更遠未來的需求。」大衛·津斯納在2025年第四季度財報電話會議說。
產能不夠不得不加碼設備採購，看上去是向2025年陳立武那封「再也沒有空白支票了」內部信射出的迴旋鏢，以及為打破「不管有沒有訂單，先斥巨資建廠」慣例補課。
但我們不能離開具體的歷史條件孤立地看問題。
在當時，英特爾的財務、技術現狀，只能先考慮怎麼活下來，而沒有那種既要又要的「如果」。但現在，等到風的18A節點，只要邁過產能這道坎，英特爾就有機會衝刺1萬億市值，接近10倍股東報酬這個遠期目標。
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97.96萬 熱度
英特爾10000億市值還有多遠？
作者：蘇揚，騰訊科技
「我將糾正過去的錯誤。」
14個月前，陳立武在英特爾Vision 2025大會上說道，這是他出任英特爾CEO之後的首秀，彼時他已65歲。
過去這14個月，陳立武徹底「再造」英特爾，並獲得資本市場的「高分」反饋。
截至2026年6月，英特爾股價從陳立武上任初期20.7美元附近，一路衝高至132美元以上，累計漲幅超530%。公司市值也從2025年年中不足1000億美元，大幅上漲至當前超6600億美元。
我把他的「糾錯」手段，概括為：裁員、股權重組、押注18A製程等等。
英特爾傳奇CEO安迪·格魯夫有一句至理名言：「唯有偏執狂才能生存」。這家成立近60年的老巨頭，以往一直踐行的是這個方法論。
但今天，英特爾開始將視野轉向外部。
如果你翻陳立武的推特，會發現畫風出奇一致——他成了一位「合影狂魔」，內容清一色是他與合作夥伴的合影，這反映出了陳立武治下的英特爾，正在走一條與過往完全不同的路。
「合影狂魔」陳立武和他的朋友圈
被很多人稱為「中國半導體投資教父」的陳立武，不斷地用自己的半導體行業資源，為公司尋找合作機會，他的推特帖子是最好的說明。
一位知情人士說，陳立武最多的時候一天要吃四頓晚飯（商務宴請），最早從下午4點鐘開始，以此來形容這位今年66歲的老人的工作狀態。
「7106.5，」早上七點，晚上10點，一周6.5個工作日。另一位知情人士透露，「記不住具體時間了，反正挺拼，對應我們的996。」
不久前，他第一次在外部視頻播客中公開露面，他說要在未來5到10年，為英特爾股東實現10倍投資報酬。如果時間倒回到14個月前，這個說法會讓人覺得不可思議，而要在2024年、2025年初，答案是絕對不可能。但放在今天看，10倍報酬的目標已經達成了近60%。
我想也是這個原因，陳立武才會決定在播客鏡頭前說點什麼，去講自己在英特爾CEO任上所做的一些事情，或者說是成績，這與他低調內斂的亞裔背景也可能有關——不做出一點成績，是不好說什麼的。
裁員與降本增效
眾多「糾錯」手段中，裁員是個一針見血，改善公司財務狀況最快捷的手段。
根據英特爾最新揭露的數據，其員工數來到了2012年以來最低的水平——從2024年第三季度末財報合併口徑120400人縮減至2026年一季度83200人，淨減少37200人，人員降幅約30.9%。
2025年二季度，裁員帶來了19億美元的重組費用，通用會計準則口徑下，當季虧損29億美元。到今年一季度，同樣口徑下虧損37億美元，但絕大部分來自於Mobileye商譽的減值。這意味著，裁員所帶來的一次性陣痛及人力成本對業績的負面影響，正在逐步消除。
如果看非通用會計準則口徑，一季度英特爾的利潤達到15億美元，裁員效果立竿見影。粗略估算，縮減30%的人力，每年可以節約近100億美元的成本。
我認識很多英特爾的人士，由於在外企工作，他們的英文名都是Mary、Lily，都帶字母‘y’，但後來很多人在這一波裁員中離開了，在和同行討論這個話題，我總跟人說，「我認識的那個‘y’離開了」。
裁員縮編的影響，可以在很多業務中直觀感受到。
2025年10月份，英特爾邀請了很多中國同仁參觀他們亞利桑那Fab 52晶圓廠，見證18A工藝製程量產里程碑，但活動還沒開始，一位負責的工作人員就突然「離職」了。
由於快速收縮規模，很多業務的運轉可能都會出現類似的衝擊。舉個簡單的例子，一旦某個崗位有人員休假，就可能會出現崗位運轉不暢，甚至不排除跨區域借調人力的可能。
組織架構上，半導體公司似乎很喜歡扁平化管理方式。
《英偉達之芯》這本書曾揭露過，英偉達近40位高管都會直接向黃仁勳匯報。陳立武在英特爾也是如此，但他比黃仁勳更「激進」——要求所有工程師都向他匯報。不得不說，66歲的陳立武，也是一個精力旺盛的時間管理大師。
「從第一天起我就決定讓所有工程團隊直接向我匯報，」陳立武在播客訪談中說，「我太習慣創業公司的文化了，那種光速前進的節奏。」
一個好的外部環境
組織架構調整創造了良好的內部環境，但外部環境也至關重要。
「最讓我意外的事，是我職業生涯的履歷和參與的培訓中都沒學到如何應對——有一天清晨，特朗普要求我辭職，理由是存在利益衝突。」陳立武在訪談中談及被特朗普隔空「挑戰」。
事情起源於特朗普的一條貼文。
2025年8月7日，特朗普在其社交平台上發布非常簡短、強硬，且帶有標誌性的全大寫強調風格貼文——「英特爾CEO存在著高度的利益衝突，必須立即辭職。這個問題沒有其他的解決方案。謝謝大家對這個問題的關注！」
很多人以為「利益衝突」與陳立武「中國半導體投資教父」的身份有關，其實這只是一個表面說辭，真正觸動特朗普及美國政府神經的是「英特爾暫緩晶圓代工業務擴張」的傳聞。
2025年7月下旬，路透、財富雜誌先後揭露陳立武發的內部信，尤其是財富雜誌，非常直白的引述陳立武的原話「再也沒有空白支票了」。
財富雜誌在報導中引述陳立武原話：「再也沒有空白支票了」
根據報導，陳立武在內部信中強調，每一項投資都必須符合經濟效益，未來將打破「不管有沒有訂單，先斥巨資建廠」的晶圓製造傳統邏輯，同時進一步放緩在俄亥俄州耗資280億美元的晶圓廠的建設。
要知道，英特爾此前一年（2024年11月26日），通過晶片法案從美國政府拿到了近80億美元的製造補貼承諾，你現在突然說不擴張，晶圓廠建設說暫緩就暫緩，這就好比是把「MAGA」放在火上烤，那以後「先進製造回流美國」的夢想該怎麼圓？
再後來，英特爾的聲明也能或多或少的說明問題。
當時，英特爾對外稱公司正在美國進行重大投資，與特朗普的「美國優先」議程保持一致。很顯然，這條聲明的作用就是滅火，就是在告訴美國政府，英特爾也不會脫離「MAGA」敘事框架。
但出於話題、流量效應，更多人還是願意相信特朗普的「憤怒」，源自中、美敘事。
所以在播客中，陳立武說自己接受英特爾，理由是這是一家標誌性的公司，對半導體生態系統至關重要，對美國也至關重要。
關於特朗普的挑戰，陳立武回憶道，「他聽了我的解釋——我出生在馬來西亞，在新加坡長大，去了MIT，一直住在美國，然後從未在美國以外的地方生活過。我把這些都講給他聽，他似乎聽得很認真，然後他給了我這個機會。」
陳立武的回憶和英特爾當時的聲明如出一轍，無不例外在強調「美國優先」，也正是這兩份表態，為英特爾爭取了一個相對緩和的外部環境。
事實上，在創造外部環境上，整個矽谷科技圈幾乎都已經「低頭臣服」。
對比特朗普兩任就職典禮，你會發現他的第二任期簡直就是奇觀——「第一兄弟」馬斯克、庫克、貝佐斯這些矽谷大佬幾乎到場，甚至連特朗普一直批評的祖克柏都出現在了現場。但第一任期，沒有公開資料記錄這些巨頭的身影。
混改與甩賣
陳立武任期內為英特爾引入了大量的外部資本，推動這家老巨頭完成了公司史上最大規模的股權重組，也由於美國政府的參與，這項資本運作也被稱之為美國版「混改」。
根據公開數據，英特爾自2025年下半年起，通過定向增發新股及引入外部戰略財團的方式，直接從美國政府及全球科技巨頭手中募集了總計159億美元的現金。
首先，美國政府依託「晶片法案」，通過補貼轉股權的形式，作價89億美元（含32億美元「安全飛地」項目授予）獲得英特爾4.333億股普通股，持股比例近10%，成為英特爾第一大股東。隨後AI晶片巨頭輝達跟進出資50億美元（認購約4%股權），軟銀集團也出資20億美元（認購約2%股權）成為第五大股東。
通過股權重組，英特爾總計獲得了159億美元的現金。
為了進一步充實彈藥並推行「輕裝上陣」策略，英特爾在同一時期展開了密集的資產處置，通過剝離非核心子公司回籠了52億美元現金。兩筆核心資金合流後，英特爾總計獲得了211億美元的資金。
在此之前，英特爾陷入了近30年來最嚴峻的流動性危機——利潤巨虧、債務壓頂、嚴重失血。
2024年全年，通用會計準則（GAAP）口徑下，英特爾錄得187.56億美元的淨虧損。其中，被寄予厚望的晶圓代工業務2024年至2025年初季度運營虧損持續處於20-30億美元之間。
與此同時，英特爾當時的年度資本開支（新建晶圓廠、採購 ASML光刻機）處於180億至250億美元之間，總負債升至914.53億美元。這種重資產「燒錢」，導致其全年經營活動產生的82億美元現金流根本無法覆蓋百億級別的建廠資本開支。而在扣除高昂的利息和債務本金後，其槓桿自由現金流錄得負115.75億美元，屬於嚴重的入不敷出。
混改和資產甩賣處置獲得的這211億美元，堪稱是英特爾的「救命錢」，而且無息、無需償還。它的規模接近Space X上市之後的首次250億美元發債規模的84%。
在和一位內部人士交流最近「存儲瘋漲」話題時提到被英特爾甩賣的存儲業務。
2021年至2025年3月，英特爾分兩階段將旗下NAND快閃記憶體與固態硬碟業務（包括中國大連晶圓廠）作價近90億美元出售給SK海力士。
站在今天的這個角度，如果英特爾當年不賣存儲業務，那麼市值會有多大想像空間？
現實沒有如果。
畢竟當年處於泥潭中，不做這樣的資產處置，英特爾可能也就沒了。
18A，等風來
雷軍說，站在風口上豬都會飛，現在的英特爾就在Agent風口之上。
所以很多人調侃性的將英特爾歸類為「小登股」，以強調它在人工智慧市場的潛力。
強調英特爾處於Agent風口上，關鍵在於CPU之於Agent的價值——用戶使用Agent，本質上是通過Agent來調用各種工具處理任務——調用瀏覽器的 API 去查網頁、調用作業系統的檔案系統去讀寫文件、調用資料庫去存取數據。
每調用一次外部工具，都需要CPU進行毫秒級的系統中斷處理和上下文切換，因為所有外部API的底層執行、網路協定棧的封裝以及記憶體匯流排管理的核心控制與調度權，全在CPU手裡。
這也是為什麼，過去幾個月，陳立武、蘇姿丰這些半導體先鋒，都在不斷強調CPU的價值，不斷刷新CPU:GPU的需求配比。
陳立武最近一次談這個話題，是在摩根大通第54屆全球科技媒體通信年會上，他說：「CPU與GPU的配置比例正從1:8向1:1調整，甚至可能反超。」
作為英特爾最為核心的現金牛，CPU相關業務在過去八個季度，平均貢獻的收入都在100億美元之上，2026年第一季度客戶端計算與服務中心業務累計達到128億美元，在整體營收中的佔比超過94%。
Agent天然利好CPU，英特爾也在嘗試擴大化自己的「端側AI」敘事——把大模型和Agent裝進NAS，裝到汽車上。
今年的鏈博會上，英特爾曬出了「AI家庭大腦」的概念，通過在本地部署小模型，來調度控制IoT設備，把LLM（大腦推理）、ASR（語音辨識）、TTS（語音合成）等5個總參數量1.4億的小模型裝到一台設備當中，讓所謂的「AI家庭大腦」聽懂語言、看懂畫面、理解意圖。
酷睿Ultra的上述「端側AI」性能，離不開18A工藝的支撐。
作為英特爾最為關鍵的一代先進工藝製程，18A的內部驗證，是英特爾晶圓代工業務能否走出泥潭的決定性因素——酷睿Ultra上的應用表現好與壞，直接決定了未來外部客戶的選擇。
一位英特爾內部人士也強調18A對第三代酷睿Ultra平台本地部署模型的增益體現在能耗上，「18A目前用在CPU tile上的節點工藝，最大的收益是能效比。讓AIPC跑本地模型時，也能有比較出色的續航表現。」
另外，由於酷睿Ultra採用的是獨立記憶體架構，且18A工藝支援LPDDR5X-9600 MT/s的物理匯流排頻寬，在頻寬足夠的情況下，相比統一記憶體架構（記憶體直接封裝在晶片基板）多了容量彈性——在Mini PC、AI NAS等端側型態中，記憶體可拓展至96GB甚至128GB以上。
關於具體的模型尺寸，英特爾的說法是支援4B至35B主流大模型的部署。
「35B並不是上限，在配置更大記憶體後可以匹配更大尺寸模型。但是，從成本和能力的平衡來看，35B是本地化部署模型的甜蜜點。」前述內部人士強調。
回到18A工藝製程上來，英特爾不揭露準確的良率數據，最近一次的電話會議上，陳立武說，「在18A工藝上，好消息是情況比我剛接手時好得多，我能看到每月7%的良率提升，目前進展已經提前於我們原定的（2026）年底目標。」
所以，我們只能從一些數據中，側面找到相關答案。
2025年四季度，當時英特爾對2026年一季度的毛利率指引為34.5%，實際值41.0%，超了預期650個基點，考慮到18A今年一季度在酷睿Ultra上放量，一定程度上也能夠反映出18A良率的爬坡節奏。
年初，美國投行KeyBanc在追蹤報告中明確指出，英特爾18A的良率已經成功突破了60%。日前，廣發證券海外科技分析師Jeff Pu更是在推特上表示，18A良率達到80%左右。
6月初，英特爾還發布了基於18A工藝的至強6+伺服器CPU，這相當於過去只有酷睿Ultra一個客戶，現在多了一個新客戶。Jeff Pu也強調，而從三季度開始，18A的主力產能將正式向伺服器端的至強6+晶片傾斜。
更高的良率，更多的內部訂單驗證，18A這個工藝節點，等的風越來越大。
去年下半年的花旗2025全球TMT大會上，英特爾CFO大衛·津斯納曾強調18A一個長線節點，未來會有更多的客戶，隨著台積電對7nm及以下先進工藝上調代工費5%-10%，英特爾有望從這一波調整中獲益，但前提是英特爾也能拿出足夠的產能。
去年底，我們測算過18A的產能，英特爾Fab 52月產能預計為2萬片晶圓。
在一張12英寸的晶圓上，理論上可以切出640顆100平方毫米的CPU Tile。按Jeff Pu揭露的「80%左右」的良率計算，在2萬片產能，全年滿打滿算只能產出1.23億顆CPU。如果月產能開到3萬片，也只是接近滿足英特爾自身的「產能自由」。
Jeff Pu在追蹤報告中揭露，英特爾的目標是到2028年底，實現產能翻倍（相比2026年年底）。
「我們在廠房空間上的花費明顯減少了，正將更多的美元分配給設備採購。為了解決當前的供應短缺，2026年我們的設備開支相比2025年迎來了相當大幅度的拉升，這些支出將有力支撐2027年及更遠未來的需求。」大衛·津斯納在2025年第四季度財報電話會議說。
產能不夠不得不加碼設備採購，看上去是向2025年陳立武那封「再也沒有空白支票了」內部信射出的迴旋鏢，以及為打破「不管有沒有訂單，先斥巨資建廠」慣例補課。
但我們不能離開具體的歷史條件孤立地看問題。
在當時，英特爾的財務、技術現狀，只能先考慮怎麼活下來，而沒有那種既要又要的「如果」。但現在，等到風的18A節點，只要邁過產能這道坎，英特爾就有機會衝刺1萬億市值，接近10倍股東報酬這個遠期目標。