作者：Liam 'Akiba' Wright
編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀：美聯儲理事沃勒在 6 月 22 日的會議上，把穩定幣從加密市場工具升級為美元政策研究對象。這意味著當 USDT 和 USDC 的規模大到足以影響短期國債需求、銀行融資和全球美元流動性時，它們已經不再只是私人代幣，而是美聯儲必須納入監控的美元傳導渠道。
美聯儲理事克里斯托弗·沃勒在央行 6 月 22 日的美元會議上，將穩定幣納入美聯儲關於美元國際角色的研究議程。
這很重要，因為美元代幣會影響銀行融資、短期國債需求，以及全球用戶如何獲取美元流動性。
現在的問題是，增長來自海外需求還是銀行存款替代，以及儲備和贖回機制能否經受考驗。
穩定幣已經從加密政策的邊緣市場，進入凱文·沃什領導的美聯儲的美元政策議程。
美聯儲理事克里斯托弗·沃勒利用央行 6 月 22 日的美元會議，將包括穩定幣在內的數字資產，納入關於美元國際角色的研究議程。
這番表態是研究信號而非新的穩定幣政策。但它改變了語境：穩定幣流動現在與美元融資、支付通道、跨境資本流動、安全資產需求，以及私人代幣發行商如何觸及公共美元基礎設施等問題並列。
美聯儲理事沃勒說「DeFi 通道上的支付沒什麼可怕的」
這重新定義了市場。美元支持的穩定幣仍然是加密交易工具、支付代幣和監管對象。但美聯儲的美元議程現在把它們視為一種可能的傳導渠道。
沃勒的講話和美聯儲的會議議程，將穩定幣置於一個更大的系統中：私人數字美元債權可以在交易所、錢包、發行商、銀行和儲備投資組合之間流動，同時仍然依賴美元和支撐它的短期資產。
合理的問題是，如果這些發行商成為全球美元需求到達銀行系統和國債市場的渠道之一，會發生什麼變化。
美聯儲把穩定幣當作美元通道
沃勒在第五屆美元國際角色會議的開幕致辭中，將分散式帳本技術和代幣化資產（包括穩定幣）描述為全球美元中介的渠道，與傳統銀行和支付系統並行或連接。
會議議程澄清了政策框架。美聯儲和紐約聯儲圍繞金融創新、數字資產、美元在投資和支付中的角色、市場結構、儲備貨幣地位、數字碎片化和地緣政治組織了這場 6 月 22-23 日的活動。
穩定幣位於這張更廣泛的數字美元研究地圖中，與其他數字資產和市場結構問題並列。
美元的角色通常從銀行、國債市場、外匯儲備、貿易計價和離岸融資的角度討論。穩定幣為這張地圖增加了一個私人技術層。
美國以外的用戶可以持有以美元計價的代幣，在區塊鏈之間轉移，與其他資產交易，或通過發行商贖回，同時以不同於銀行存款人或貨幣市場基金投資者的方式與美元系統互動。
結果是一種更複雜的美元獲取形式。穩定幣可以通過讓美元債權更容易持有和轉移來擴大美元覆蓋範圍。
一旦儲備管理、贖回、流動性衝擊或海外需求變得足夠大，足以影響其他市場，它們也會把私人發行商拉入政策辯論。
這就是為什麼規模改變了政策問題。與整個國債市場相比，穩定幣仍然很小，但在加密領域它們已經很大。
CryptoSlate 市場數據顯示，Tether 和 USDC 在 6 月 25 日按市值計算位列五大加密資產之列，USDT 接近 1860 億美元，USDC 接近 738 億美元。
僅 Tether 的 24 小時交易量就約為 810 億美元，幾乎是比特幣同期約 430 億美元的兩倍。
這些數字只是一個時間點。更重要的是，美元代幣現在有足夠的規模和周轉率，促使央行研究人員詢問它們背後的美元來自哪裡，儲備存放在哪裡，贖回時會發生什麼，以及這些流動是否會在以前主要通過銀行和貨幣基金研究的地方造成壓力。
Circle 自己的材料顯示，截至 6 月 22 日，USDC 流通量為 743 億美元，並稱該代幣由高流動性現金和現金等價物支持。Circle 還表示，大部分儲備持有在 Circle 儲備基金中，這是一個由貝萊德管理的 SEC 註冊政府貨幣市場基金。
這種結構把支付代幣變成了儲備管理渠道。穩定幣需求的變化可以改變對銀行存款、國債回購或短期國債的需求，這取決於發行商如何管理支撐資產。
因此，美元政策敘事超越了一對一贖回。政策問題是，足夠多的私人代幣，由足夠的短期美元資產支撐，能否被整合到美元流動性的分配和吸收中。
穩定幣同時競爭支付和餘額
美聯儲工作人員的研究已經開始將潛在的銀行影響與穩定幣抽走存款的簡單說法區分開來。5 月的一份 FEDS 筆記說，穩定幣值得注意是因為它們在數字通道上結合了餘額持有和支付功能，這意味著它們同時競爭交易餘額和支付流。
12 月的另一份美聯儲筆記將存款影響描述為有條件的。穩定幣增長可能減少、循環或重組銀行存款，這取決於誰需要代幣、他們轉換什麼資產，以及發行商如何持有儲備。
國內用戶將交易餘額從銀行轉出會產生一種影響。尋求數字美元的海外用戶可能產生另一種影響。
發行商將儲備存放在銀行、貨幣基金、回購或票據中，會通過金融系統的不同部分傳導增長。
銀行現在是應對措施的一部分。清算所在 6 月 5 日宣布，主要金融機構支持鏈上商業銀行貨幣計劃，以支持代幣化存款清算和結算，同時將區塊鏈活動連接到 RTP 和 CHIPS。
大銀行可能找到了應對 CLARITY 法案穩定幣挑戰的答案
這一公告顯示了銀行應對的方向：在穩定幣建立全天候美元通道時，將數字貨幣流動保持在受監管的商業銀行貨幣內。
2026 年紐約聯儲工作人員研究報告認為，穩定幣活動可以將流動性壓力傳導至銀行，並使貨幣政策實施複雜化。
這不是官方政策聲明，但它指向沃勒會議框架提出的同一問題：一旦穩定幣與銀行、儲備和批發支付互動，其影響就會洩漏到加密市場之外。
最強的宏觀聯繫是短期安全資產需求。6 月的一份 BIS 工作論文發現，美元支持的穩定幣流入可以降低短期國債收益率，這種影響在國債市場壓力期間和隨著該行業增長而加劇。
該論文的發現相當具體：它描述了短期限流入帶來的收益率壓縮，沒有聲稱影響整個國債曲線。
財政部諮詢材料增加了規模檢查。2026 年財政部借款諮詢委員會報告發現，主要穩定幣發行商持有的國債不到未償國債的 1%。
Tether 的 1410 億美元國債儲備揭示了現已嵌入美國債務的穩定幣風險
同一份報告還表示，如果未來增長來自新的海外美元需求，穩定幣可能增加對短期國債發行的需求。這種組合是政策制定者必須追蹤的張力。
今天，相對於整個國債市場，穩定幣可以很小，但仍然在邊際上影響票據和回購。
在更大規模上，它們的儲備投資組合可能成為對最安全、流動性最強的美元資產的另一個需求來源。在壓力期間，贖回可能朝另一個方向運作。
美元強化論證依賴於這個渠道。如果美元穩定幣繼續在海外傳播，它們可以擴大對美元工具的訪問，而不需要外國用戶擁有美國銀行賬戶。
但這也意味著私人發行商和儲備管理者成為美元流動性分配系統的一部分。模式越成功，就越難將其視為加密邊緣市場。
下一個信號是系統如何吸收它們
美聯儲 6 月的會議留下了一個開放問題：穩定幣將繼續作為美元主導地位的被容忍的私人延伸，還是成為更明確受監管的美元基礎設施層。它表明這個問題已經進入美元的主要研究議程。
近期信號表明，政策制定者將觀察穩定幣增長是由海外美元需求還是國內銀行存款替代驅動。
銀行將測試代幣化存款能否在將餘額保持在銀行系統內的同時，匹配穩定幣的速度和可編程性。發行商將必須證明，儲備、贖回和集中度風險能夠承受穩定幣供應的快速擴張或收縮。
這就是當美聯儲將穩定幣視為全球美元傳導的一部分時發生的變化。曾經看起來像加密結算資產的代幣，成為具有公共後果的私人美元通道。
它的增長可以支持美元覆蓋範圍，但也可以在同一框架內引發關於銀行融資、短期國債需求和流動性壓力的問題。
門檻低於取代銀行或主導國債市場。一旦穩定幣足夠大、足夠有用、足夠連接，以至於美元需求越來越多地通過它們傳遞，它們就會成為一個政策問題。
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穩定幣正成為沃什版聯準會的下一個政策難題
作者：Liam 'Akiba' Wright
編譯：深潮 TechFlow
深潮導讀：美聯儲理事沃勒在 6 月 22 日的會議上，把穩定幣從加密市場工具升級為美元政策研究對象。這意味著當 USDT 和 USDC 的規模大到足以影響短期國債需求、銀行融資和全球美元流動性時，它們已經不再只是私人代幣，而是美聯儲必須納入監控的美元傳導渠道。
美聯儲理事克里斯托弗·沃勒在央行 6 月 22 日的美元會議上，將穩定幣納入美聯儲關於美元國際角色的研究議程。
這很重要，因為美元代幣會影響銀行融資、短期國債需求，以及全球用戶如何獲取美元流動性。
現在的問題是，增長來自海外需求還是銀行存款替代，以及儲備和贖回機制能否經受考驗。
穩定幣已經從加密政策的邊緣市場，進入凱文·沃什領導的美聯儲的美元政策議程。
美聯儲理事克里斯托弗·沃勒利用央行 6 月 22 日的美元會議，將包括穩定幣在內的數字資產，納入關於美元國際角色的研究議程。
這番表態是研究信號而非新的穩定幣政策。但它改變了語境：穩定幣流動現在與美元融資、支付通道、跨境資本流動、安全資產需求，以及私人代幣發行商如何觸及公共美元基礎設施等問題並列。
美聯儲理事沃勒說「DeFi 通道上的支付沒什麼可怕的」
這重新定義了市場。美元支持的穩定幣仍然是加密交易工具、支付代幣和監管對象。但美聯儲的美元議程現在把它們視為一種可能的傳導渠道。
沃勒的講話和美聯儲的會議議程，將穩定幣置於一個更大的系統中：私人數字美元債權可以在交易所、錢包、發行商、銀行和儲備投資組合之間流動，同時仍然依賴美元和支撐它的短期資產。
合理的問題是，如果這些發行商成為全球美元需求到達銀行系統和國債市場的渠道之一，會發生什麼變化。
美聯儲把穩定幣當作美元通道
沃勒在第五屆美元國際角色會議的開幕致辭中，將分散式帳本技術和代幣化資產（包括穩定幣）描述為全球美元中介的渠道，與傳統銀行和支付系統並行或連接。
會議議程澄清了政策框架。美聯儲和紐約聯儲圍繞金融創新、數字資產、美元在投資和支付中的角色、市場結構、儲備貨幣地位、數字碎片化和地緣政治組織了這場 6 月 22-23 日的活動。
穩定幣位於這張更廣泛的數字美元研究地圖中，與其他數字資產和市場結構問題並列。
美元的角色通常從銀行、國債市場、外匯儲備、貿易計價和離岸融資的角度討論。穩定幣為這張地圖增加了一個私人技術層。
美國以外的用戶可以持有以美元計價的代幣，在區塊鏈之間轉移，與其他資產交易，或通過發行商贖回，同時以不同於銀行存款人或貨幣市場基金投資者的方式與美元系統互動。
結果是一種更複雜的美元獲取形式。穩定幣可以通過讓美元債權更容易持有和轉移來擴大美元覆蓋範圍。
一旦儲備管理、贖回、流動性衝擊或海外需求變得足夠大，足以影響其他市場，它們也會把私人發行商拉入政策辯論。
這就是為什麼規模改變了政策問題。與整個國債市場相比，穩定幣仍然很小，但在加密領域它們已經很大。
CryptoSlate 市場數據顯示，Tether 和 USDC 在 6 月 25 日按市值計算位列五大加密資產之列，USDT 接近 1860 億美元，USDC 接近 738 億美元。
僅 Tether 的 24 小時交易量就約為 810 億美元，幾乎是比特幣同期約 430 億美元的兩倍。
這些數字只是一個時間點。更重要的是，美元代幣現在有足夠的規模和周轉率，促使央行研究人員詢問它們背後的美元來自哪裡，儲備存放在哪裡，贖回時會發生什麼，以及這些流動是否會在以前主要通過銀行和貨幣基金研究的地方造成壓力。
Circle 自己的材料顯示，截至 6 月 22 日，USDC 流通量為 743 億美元，並稱該代幣由高流動性現金和現金等價物支持。Circle 還表示，大部分儲備持有在 Circle 儲備基金中，這是一個由貝萊德管理的 SEC 註冊政府貨幣市場基金。
這種結構把支付代幣變成了儲備管理渠道。穩定幣需求的變化可以改變對銀行存款、國債回購或短期國債的需求，這取決於發行商如何管理支撐資產。
因此，美元政策敘事超越了一對一贖回。政策問題是，足夠多的私人代幣，由足夠的短期美元資產支撐，能否被整合到美元流動性的分配和吸收中。
穩定幣同時競爭支付和餘額
美聯儲工作人員的研究已經開始將潛在的銀行影響與穩定幣抽走存款的簡單說法區分開來。5 月的一份 FEDS 筆記說，穩定幣值得注意是因為它們在數字通道上結合了餘額持有和支付功能，這意味著它們同時競爭交易餘額和支付流。
12 月的另一份美聯儲筆記將存款影響描述為有條件的。穩定幣增長可能減少、循環或重組銀行存款，這取決於誰需要代幣、他們轉換什麼資產，以及發行商如何持有儲備。
國內用戶將交易餘額從銀行轉出會產生一種影響。尋求數字美元的海外用戶可能產生另一種影響。
發行商將儲備存放在銀行、貨幣基金、回購或票據中，會通過金融系統的不同部分傳導增長。
銀行現在是應對措施的一部分。清算所在 6 月 5 日宣布，主要金融機構支持鏈上商業銀行貨幣計劃，以支持代幣化存款清算和結算，同時將區塊鏈活動連接到 RTP 和 CHIPS。
大銀行可能找到了應對 CLARITY 法案穩定幣挑戰的答案
這一公告顯示了銀行應對的方向：在穩定幣建立全天候美元通道時，將數字貨幣流動保持在受監管的商業銀行貨幣內。
2026 年紐約聯儲工作人員研究報告認為，穩定幣活動可以將流動性壓力傳導至銀行，並使貨幣政策實施複雜化。
這不是官方政策聲明，但它指向沃勒會議框架提出的同一問題：一旦穩定幣與銀行、儲備和批發支付互動，其影響就會洩漏到加密市場之外。
最強的宏觀聯繫是短期安全資產需求。6 月的一份 BIS 工作論文發現，美元支持的穩定幣流入可以降低短期國債收益率，這種影響在國債市場壓力期間和隨著該行業增長而加劇。
該論文的發現相當具體：它描述了短期限流入帶來的收益率壓縮，沒有聲稱影響整個國債曲線。
財政部諮詢材料增加了規模檢查。2026 年財政部借款諮詢委員會報告發現，主要穩定幣發行商持有的國債不到未償國債的 1%。
Tether 的 1410 億美元國債儲備揭示了現已嵌入美國債務的穩定幣風險
同一份報告還表示，如果未來增長來自新的海外美元需求，穩定幣可能增加對短期國債發行的需求。這種組合是政策制定者必須追蹤的張力。
今天，相對於整個國債市場，穩定幣可以很小，但仍然在邊際上影響票據和回購。
在更大規模上，它們的儲備投資組合可能成為對最安全、流動性最強的美元資產的另一個需求來源。在壓力期間，贖回可能朝另一個方向運作。
美元強化論證依賴於這個渠道。如果美元穩定幣繼續在海外傳播，它們可以擴大對美元工具的訪問，而不需要外國用戶擁有美國銀行賬戶。
但這也意味著私人發行商和儲備管理者成為美元流動性分配系統的一部分。模式越成功，就越難將其視為加密邊緣市場。
下一個信號是系統如何吸收它們
美聯儲 6 月的會議留下了一個開放問題：穩定幣將繼續作為美元主導地位的被容忍的私人延伸，還是成為更明確受監管的美元基礎設施層。它表明這個問題已經進入美元的主要研究議程。
近期信號表明，政策制定者將觀察穩定幣增長是由海外美元需求還是國內銀行存款替代驅動。
銀行將測試代幣化存款能否在將餘額保持在銀行系統內的同時，匹配穩定幣的速度和可編程性。發行商將必須證明，儲備、贖回和集中度風險能夠承受穩定幣供應的快速擴張或收縮。
這就是當美聯儲將穩定幣視為全球美元傳導的一部分時發生的變化。曾經看起來像加密結算資產的代幣，成為具有公共後果的私人美元通道。
它的增長可以支持美元覆蓋範圍，但也可以在同一框架內引發關於銀行融資、短期國債需求和流動性壓力的問題。
門檻低於取代銀行或主導國債市場。一旦穩定幣足夠大、足夠有用、足夠連接，以至於美元需求越來越多地通過它們傳遞，它們就會成為一個政策問題。