作者：Rita
潮向導讀
摩根士丹利於 6 月 24 日發布 Cerebras Systems 上市後首份跟進報告，將目標價從 250 美元上調至 273 美元，維持超配評級。這家晶片公司在快速推理領域佔據獨特地位，最新財報營收和毛利率均超預期。分析師認為，750MW 容量協議和雲服務自建計劃將驅動未來兩年的高速增長。關鍵的是，市場對這家公司技術可擴展性的質疑已經被消除。
首季業績超預期
Cerebras 在 2026 年 3 月季度的業績表現不錯。營收達到 1.934 億美元，環比增長 13%，超出預期。非 GAAP 毛利率達到 46.5%，雖然看起來不算特別高，但考慮到公司目前還依賴租用伺服器來交付服務，這個成績已經相當不錯。
摩根士丹利指出，管理層給出的業績展望偏保守。這也意味著未來存在上調預期的可能。FY2026 營收指引是 8.64 億美元，遠超去年同期。FY2027 預期營收 27.14 億美元，幾乎是三倍。
毛利率預計從 FY2026 的 39.4%快速提升到 FY2027 的 51.1%，再到 FY2028 的 57.9%。提升的關鍵在於，公司正在從租用他人硬體轉向自建雲服務。租用伺服器毛利率只有 37%，自建雲服務長期毛利率目標是 57.9%。這是盈利能力的根本性改變。
750MW 協議奠定增長底座
Cerebras 已經簽訂了 750MW 容量的正式協議。750MW 容量協議意味著客戶已經給出了清晰的容量需求，也基本鎖定了公司未來 2 到 3 年的營收下限。不少晶片公司還在為爭取訂單發愁，Cerebras 已經提前鎖定了長期容量。這個協議涵蓋了多個客戶，與亞馬遜的合作也已從意向轉為正式協議。雖然分析師對亞馬遜的貢獻估計偏保守，但這為未來增長留下了空間。
市場此前對 Cerebras 的晶圓級處理器存有疑慮，擔心其架構能否真正支撐起大型模型。這個問題已經得到了明確回應。公司在萬億參數模型上（比如 Kimi K2.6）成功驗證了它的實際性能，證明了這種架構的可擴展性。技術風險消除後，投資者的關注點自然轉向了商業化進度。而 750MW 的容量協議正好證明了客戶對這項技術的信任程度。
推理晶片成為新戰場
為什麼是快速推理而不是訓練？因為推理正在成為 AI 基礎設施支出增長最快的領域。訓練是一次性投入，推理是持續的、反覆的。隨著大模型應用的鋪開，推理成本會逐漸主導整個 AI 晶片市場的支出。
Cerebras 在快速推理領域的領導地位給了它一個特殊的市場位置。競爭對手大多聚焦於訓練晶片，而這家公司選擇了推理這條差異化路徑。這種專業化反而成了優勢。
三情景與目標價
摩根士丹利給出了三個情景。基準情景下，2028 年調整後營收達到 60 億美元，對應目標價 273 美元。這是分析師最有信心的情景，基於 750MW 容量如期部署。牛市情景假設容量部署超預期，達到 1GW 以上，2028 年營收可能突破 100 億美元，對應目標價 400 美元。熊市情景則假設容量部署延遲，2028 年營收可能只有 27 億美元，對應目標價 90 美元。
截至 2026 年 6 月 23 日，Cerebras 股價收於 226.72 美元，相比目標價 273 美元有 20%的上升空間。即便相比市場共識目標價 250 美元，也有 10%左右的空間。摩根士丹利上調目標價，反映出對公司確定性的認可。
風險與機遇
容量部署進度是最主要的風險，如果大型數據中心的基礎設施建設延遲，Cerebras 的營收增長也會受到拖累。客戶集中度是另一個風險，如果主要客戶的需求出現變化，對公司的衝擊會很大。但如果部署順利，獲得新客戶的可能性反而很大。推理晶片市場還在快速擴張，Cerebras 的差異化產品很有可能吸引更多客戶。
Cerebras 已經從一家備受爭議的新興公司，憑藉首季業績和技術驗證，蛻變為一家手握確定訂單的企業。這種轉變很關鍵。摩根士丹利上調目標價反映了對確定性的認可。晶圓級晶片賽道依然充滿變數，但 Cerebras 已經在快速推理領域確立了自己的領先地位。未來兩年，這家公司的營收和利潤率能否如預期改善，將決定投資者的回報。
免責聲明
本文係潮向研究對第三方券商研究報告的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為摩根士丹利分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。
閱讀時請注意三點：一、目標價是分析師對未來約 12 個月的預期，是預測而非承諾，會隨業績和市場環境反覆調整。二、賣方研報天然偏多，且部分覆蓋公司與該券商存在投行業務關係。三、研報的價值在於主線邏輯及其前提假設，而非某一個目標價。看邏輯，不要只看價格。
市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。
數據來源：Morgan Stanley 研報（Joseph Moore，2026 年 6 月 24 日）·公開市場數據
潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月
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研報解讀：晶圓級晶片賽道突破，Cerebras 上市首秀超預期
作者：Rita
潮向導讀
摩根士丹利於 6 月 24 日發布 Cerebras Systems 上市後首份跟進報告，將目標價從 250 美元上調至 273 美元，維持超配評級。這家晶片公司在快速推理領域佔據獨特地位，最新財報營收和毛利率均超預期。分析師認為，750MW 容量協議和雲服務自建計劃將驅動未來兩年的高速增長。關鍵的是，市場對這家公司技術可擴展性的質疑已經被消除。
首季業績超預期
Cerebras 在 2026 年 3 月季度的業績表現不錯。營收達到 1.934 億美元，環比增長 13%，超出預期。非 GAAP 毛利率達到 46.5%，雖然看起來不算特別高，但考慮到公司目前還依賴租用伺服器來交付服務，這個成績已經相當不錯。
摩根士丹利指出，管理層給出的業績展望偏保守。這也意味著未來存在上調預期的可能。FY2026 營收指引是 8.64 億美元，遠超去年同期。FY2027 預期營收 27.14 億美元，幾乎是三倍。
毛利率預計從 FY2026 的 39.4%快速提升到 FY2027 的 51.1%，再到 FY2028 的 57.9%。提升的關鍵在於，公司正在從租用他人硬體轉向自建雲服務。租用伺服器毛利率只有 37%，自建雲服務長期毛利率目標是 57.9%。這是盈利能力的根本性改變。
750MW 協議奠定增長底座
Cerebras 已經簽訂了 750MW 容量的正式協議。750MW 容量協議意味著客戶已經給出了清晰的容量需求，也基本鎖定了公司未來 2 到 3 年的營收下限。不少晶片公司還在為爭取訂單發愁，Cerebras 已經提前鎖定了長期容量。這個協議涵蓋了多個客戶，與亞馬遜的合作也已從意向轉為正式協議。雖然分析師對亞馬遜的貢獻估計偏保守，但這為未來增長留下了空間。
市場此前對 Cerebras 的晶圓級處理器存有疑慮，擔心其架構能否真正支撐起大型模型。這個問題已經得到了明確回應。公司在萬億參數模型上（比如 Kimi K2.6）成功驗證了它的實際性能，證明了這種架構的可擴展性。技術風險消除後，投資者的關注點自然轉向了商業化進度。而 750MW 的容量協議正好證明了客戶對這項技術的信任程度。
推理晶片成為新戰場
為什麼是快速推理而不是訓練？因為推理正在成為 AI 基礎設施支出增長最快的領域。訓練是一次性投入，推理是持續的、反覆的。隨著大模型應用的鋪開，推理成本會逐漸主導整個 AI 晶片市場的支出。
Cerebras 在快速推理領域的領導地位給了它一個特殊的市場位置。競爭對手大多聚焦於訓練晶片，而這家公司選擇了推理這條差異化路徑。這種專業化反而成了優勢。
三情景與目標價
摩根士丹利給出了三個情景。基準情景下，2028 年調整後營收達到 60 億美元，對應目標價 273 美元。這是分析師最有信心的情景，基於 750MW 容量如期部署。牛市情景假設容量部署超預期，達到 1GW 以上，2028 年營收可能突破 100 億美元，對應目標價 400 美元。熊市情景則假設容量部署延遲，2028 年營收可能只有 27 億美元，對應目標價 90 美元。
截至 2026 年 6 月 23 日，Cerebras 股價收於 226.72 美元，相比目標價 273 美元有 20%的上升空間。即便相比市場共識目標價 250 美元，也有 10%左右的空間。摩根士丹利上調目標價，反映出對公司確定性的認可。
風險與機遇
容量部署進度是最主要的風險，如果大型數據中心的基礎設施建設延遲，Cerebras 的營收增長也會受到拖累。客戶集中度是另一個風險，如果主要客戶的需求出現變化，對公司的衝擊會很大。但如果部署順利，獲得新客戶的可能性反而很大。推理晶片市場還在快速擴張，Cerebras 的差異化產品很有可能吸引更多客戶。
Cerebras 已經從一家備受爭議的新興公司，憑藉首季業績和技術驗證，蛻變為一家手握確定訂單的企業。這種轉變很關鍵。摩根士丹利上調目標價反映了對確定性的認可。晶圓級晶片賽道依然充滿變數，但 Cerebras 已經在快速推理領域確立了自己的領先地位。未來兩年，這家公司的營收和利潤率能否如預期改善，將決定投資者的回報。
免責聲明
本文係潮向研究對第三方券商研究報告的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為摩根士丹利分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。
閱讀時請注意三點：一、目標價是分析師對未來約 12 個月的預期，是預測而非承諾，會隨業績和市場環境反覆調整。二、賣方研報天然偏多，且部分覆蓋公司與該券商存在投行業務關係。三、研報的價值在於主線邏輯及其前提假設，而非某一個目標價。看邏輯，不要只看價格。
市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。
數據來源：Morgan Stanley 研報（Joseph Moore，2026 年 6 月 24 日）·公開市場數據
潮向研究 · TideResearch · 2026 年 6 月