比特币跌破6万美元时，市场注意力集中在价格数字上，却忽略了两个更根本的结构信号：矿工收入已低于生产成本，约20%的矿工处于亏损状态；同时，Strategy的优先股STRC跌至81.83美元，较面值脱锚近20%，创历史新低。

矿工亏损不是新鲜事，但这次不同。过去减半后矿工承压，往往伴随算力出清和底部形成。但当前价格下，网络哈希率仍在高位，部分矿工靠储备或借贷硬撑，而非主动减产。这意味著出清过程可能更漫长，而非一次性触底。
STRC的脱锚更值得警惕。STRC面值100美元，付较高股息，目标贴近面值交易。大幅折价表明市场要求更高收益率，对Strategy信用及股息稳定性信心下降。Strategy大量依赖发行STRC融资买币，若STRC持续低于面值，新发融资成本将升高，削弱其持续购币能力——这直接关联到比特币最大的单一买家需求。
两个信号指向同一逻辑：比特币的成本支撑正在从“矿工关机价”和“机构买盘”两个维度同时松动。矿工关机价是动态的，随电价、效率变化；STRC脱锚则是市场对杠杆买币模式的重新定价。两者叠加，意味着当前价格区间的底部支撑可能比历史模型显示的更脆弱。
反面风险在于，矿工若被迫大规模抛售，可能加速价格下行；STRC若进一步脱锚，可能引发Strategy融资链的连锁反应。但也要看到，部分矿工已转向AI算力租赁对冲收入下滑，而STRC的高股息率本身也吸引价值投资者——关键在于资金何时愿意重新定价这些风险。
市场在等待一个清晰的成本出清信号，而不是简单的价格反弹。
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