STRC 折價擴大，策略公司 125.5 億美元帳面虧損考驗塞勒論點

週三，比特幣跌破了60,000美元區間，觸及日內低點59,500美元，而Strategy持有的847,363枚BTC持倉目前處於水下125.5億美元。與此同時，該公司的MSTR股價也表現不佳，自2025年7月16日以來已下跌78.37%。

• 重點摘要：
• • Strategy持有的847,363枚BTC持倉，在比特幣交易價格低於60,000美元的情況下，處於水下125.5億美元。
• • MSTR自2025年7月以來已下跌78.37%，跌幅遠超過直接持有BTC。
• • STRC交易價格為82.20美元，隨著投資者要求更高的風險補償，其有效收益率推升至13.99%。

STRC折價考驗Strategy的比特幣押注，投資者要求更高收益率

此次回撤使得Strategy的比特幣論點面臨更嚴峻的市場審視，考驗其國庫模型能否承受所持資產以及投資者用來押注該資產的股票雙雙大幅下滑。近期，焦點已轉向Strategy的優先股STRC，該股持續低於預期的100美元面值交易。

以每股100美元的面值（或稱設定價值）計算，截至美東時間2026年6月24日中午12點，STRC已跌至82.20美元，將其可變股息從11.5%推升至當前13.99%的有效收益率。這一差距基本上表明，投資者要求更高的回報才能持有該優先股。

STRC網站strategy.com/strc/learn的截圖，顯示2026年6月24日美東時間中午12點的有效收益率為13.99%。 在MSTR和比特幣相關資產面臨更廣泛市場壓力的背景下，STRC目前處於折價交易狀態，投資者為該優先股分配了更高的風險溢價。實際上，該公司大量的BTC持倉，對其在華爾街交易、直接與比特幣國庫策略掛鉤的投資工具施加了額外壓力。

比特幣弱勢前景拖累Strategy的國庫押注

比特幣近期對該公司來說並不算友好。該資產自2025年10月創下的126,000美元以上歷史高點以來已下跌51%，同時在過去12個月內價值蒸發超過42%，其中超過30%的跌幅發生在過去六個月內。前瞻展望仍偏空，分析師對BTC下一步走勢看法分歧，而預測市場賠率顯示比特幣在重新站上100,000美元區間前可能進一步大幅下挫。

由於BTC交易價格遠低於Strategy的平均買入價75,651美元，該公司的比特幣部位目前已深度虧損。Strategy以641億美元購入其847,363枚BTC持倉，但截至2026年6月24日，這些儲備估值為515.5億美元，使該公司賬面虧損125.5億美元。儘管面臨可觀的未實現損失，該公司仍持續買入更多比特幣，本週新增520枚BTC，此前一週則購入了1,587枚。

MSTR股價感受壓力

比特幣價格下跌也對MSTR股價及其市場表現施加了前瞻壓力。該股持續走低，雖然BTC自2025年7月16日以來下跌了42.77%，但MSTR已下跌78.37%，這使得投資者透過Strategy獲得的曝險比直接持有BTC更為慘烈。在那個2025年7月的日子裡，MSTR的交易價格為每股455.90美元；如今，它徘徊在98.59美元附近。

MSTR表現 vs. 比特幣市場表現，2025年7月16日至2026年6月24日。 由於結構性和機制性原因，MSTR投資者正在承受比直接持有比特幣者更深的損失。這是一個經典案例：在修正階段以及高成本基礎時期，作為槓桿化、企業包裝的比特幣代理，MSTR落後於現貨BTC。本質上，槓桿是一把雙刃劍：它過去放大了漲幅，但如今正放大MSTR所經歷的嚴重跌幅。

MSTR被廣泛購買作為一種高貝塔、槓桿化的比特幣代理。當比特幣急劇上漲時，MSTR歷史上反應遠為激烈，有時漲幅是該資產的兩到三倍或更多。但當比特幣修正或停滯時（如當前情況），MSTR往往跌得更慘。

貝萊德的IBIT更純粹地追蹤BTC

貝萊德的IBIT承受的跌幅則輕得多。iShares比特幣信託是一種純粹、無槓桿的現貨比特幣交易所交易基金（ETF），而MSTR則是一種高度槓桿化、積極管理的公司比特幣國庫策略，受到顯著的結構性摩擦困擾。

IBIT持有實際的比特幣，旨在追蹤BTC的現貨價格，扣除少量費用率。相比之下，Strategy已透過市價發行計劃發行了數十億美元的新普通股，以持續購買更多比特幣，而IBIT的股份創造由套利者驅動，使該ETF能夠更純粹地追蹤比特幣。

比特幣跌到多低才會讓MSTR崩盤？

Strategy在承受數十億美元紙上虧損的情況下仍願意持續購買比特幣，這反映出大多數機構參與者無法堅持的信念。但僅憑信念無法彌合75,651美元的平均成本基礎與當前徘徊在60,000美元以下的現貨價格之間的差距。MSTR、STRC以及比特幣本身所承受的結構性壓力，如今正從三個方向同時拉動。市場並非在懲罰Strategy持有比特幣，而是在為以這種方式持有比特幣的成本定價。

更深層的問題在於，該公司能否在其資本籌集機制變得過於昂貴之前撐過這次修正。這已成為籠罩在這筆交易上的棘手問題：BTC要跌到多低，MSTR才會無法承受？

每一次新股發行都會稀釋現有股東，每一次STRC折價都指向更高的風險補償要求，而每週BTC低於Strategy成本基礎的交易都會讓這筆計算變得更加尖銳。Michael Saylor及其公司一再表示，該公司並未面臨立即危險，但當涉及槓桿且底層資產持續下跌時，信心與困境之間的距離可能迅速縮小。