Arthur Hayes 家辦研究主管：看多 $CARDS 夏天到 4 美金價位，鏈上卡牌業務有望超 eBay

編譯： 深潮 TechFlow

Collector Crypt（簡稱“CC”）在 Solana 平台上將評級交易卡代幣化，並以此賺取現金：5 月份年化利潤約為 5300 萬美元，6 月份按此速度計算約為 1.09 億美元，而其最終發行價約為 5 億美元。這是一款超越加密貨幣的真正產品，實現了與市場的深度契合。它帶來了實實在在的現金，並將收益返還給了持有者，目前正處於高速增長期。

我們現在還處於早期階段。eBay 到 CC 的輪動才剛剛開始，而且由於該代幣首先在去中心化交易所 (DEX) 上線，流動資金尚未到位。風險投資級別的上漲潛力，卻是業內最低的估值倍數之一。

正期望值收集

Collector 的大部分利潤來自扭蛋機（數字卡包開包）。Collector 以 5-15% 的折扣批量購買交易卡。開包後，用戶有兩種選擇：保留卡牌或立即以低於市場價 7-15% 的價格出售。大多數用戶會尋找稀有卡，並將大部分卡牌出售。這創造了一種強大的商業模式：用戶獲得卡包，預期收益約為 2%，而 Collector 則獲得約 4.5% 的利潤。

想要打造價值 10 萬美元卡牌收藏的玩家平均能獲得價值 10.2 萬美元的卡牌。除了扭蛋之外，用戶還可以直接在二級市場交易卡牌。自 CC 於 4 月下旬推出其原生交易平台以來，交易量增長迅猛，每周累計交易額已達到約 65 萬美元。

擊敗 eBay

穩定幣顛覆了跨境支付。超流動性代幣顛覆了全天候交易。它們都將原本存在缺陷的 Web 2 流程，在鏈上實現了十倍的提升，並實現了資金的自由化。CC 正在為集換式卡牌交易帶來同樣的變革。這是一個巨大的機遇：eBay 在 2026 年第一季度創下了 222 億美元的交易總額紀錄，營收達到 31 億美元。收藏品是其最大的增長動力。

如今，大多數卡牌交易都是通過 eBay 進行的。在 eBay 上出售一張寶可夢卡牌的總成本占總銷售額的 16% 到 20%。這包括標準的成交費（13.25%）、固定的訂單費用、可選的推廣商品資訊、包裝和運輸費用。這是一個剝削性的市場結構，運營成本巨大。

信用卡完全是另一回事：手續費僅 2%，即時結算，卡片存放在有保險的保管機構，一鍵即可交易。這無疑是一項顛覆性的變革，事後來看也理所當然。

恒星數

業價值；93% 的回購率）；這可以很好地近似反映所有卡包的整體利潤率。扣除激勵措施後，淨利潤率約為 4.44%。

上個月，CC 的年化總收入為 12 億美元，這意味著扭蛋業務的年化利潤為 5400 萬美元。6 月份，我們有望實現 24 億美元的年化總收入和 1.09 億美元的年化扭蛋業務利潤。

除了扭蛋機制之外，其他盈利驅動因素還包括

市場費用：二級市場交易費用

合作夥伴關係：基於 CC 基礎設施的項目

eBay Sniper：允許收藏家使用 USDC 在 eBay 拍賣中設定最高出價。

扭蛋機持續將庫存上鏈，我們正朝著 CC 鏈上流動性可與 eBay 匹敵的臨界點邁進。二級市場交易活動和手續費預計將大幅增長。

供應比 FDV 預測的緊張約 40%。

FDV 是基於 20 億的總供應量計算的。這大大高估了 2027 年 9 月所有代幣解鎖後的最終供應量。超過 50% 的總供應量分配給了基金會和社區，其中大部分永遠不會進入流通供應。

社區：用於支付激勵。在代幣生成器 (TGE) 時分配 2.5%，每三個月向用戶分配 0.75%。隨著代幣價格上漲，團隊將放緩分配速度。保守估計，到 2027 年 9 月，社區代幣供應量的一半可能會進入流通。

基礎：用於未來的招聘和職位發布。由於盈利能力強，可能完全保持不變。保守估計，到 2027 年 9 月，30% 的供應量可能會進入流通。

即使按照最樂觀的假設，所有解鎖完成後也只有 13 億枚代幣會實際流通。購買時卡片以 5 億美元的最終估值 (FDV) 持有直至所有解鎖，您實際上購買了約 3.25 億美元的估值。

回購

截至目前，CC 已積累了價值約 2300 萬美元的交易卡庫存和約 1000 萬美元現金。這些現金可用於新的增長機會和代幣回購。

回購已經開始。5月 12 日，CC 收購了一位種子輪前投資者的股份：

這次的結算非常明確——資金直接從資金池中以托管帳戶的形式支付，屬於雙方共同承擔。團隊可能也已經清償了種子輪投資者的資金。

此外，CC 似乎自 6月 11 日以來一直在進行市場買入。閱讀這篇文章詳細分析請見下文。

流動資金被邊緣化

與 Hyperliquid 一樣，CC 沒有屈服於高昂的中心化交易所 (CEX) 上幣費用，而是選擇了優先發展去中心化交易所 (DEX) 的策略。交易量有所回升，但仍然不足以讓流動性資金建立可觀的倉位。

下一個熱門產品最初看起來像個玩具。

CC 不僅僅是一家集換式卡牌公司。它正在為一種全新的資產類別構建金融基礎設施。集換式卡牌以及更廣泛的收藏品已成為一種新興的高收益資產類別——但迄今為止，機構投資者卻無法參與其中。

想像一下，你經營著一家家族辦公室，想撥出 1000 萬美元用於購買集換式卡牌。你會去 eBay 下 1 萬個訂單，然後讓賣家把卡牌寄到辦公室嗎？顯然不會。集換式卡牌的出現，為全新的市場參與者群體打開了大門。

手錶、汽車和葡萄酒——收藏品長期以來一直是富人彰顯地位和身份的一種方式。而對於年輕的買家來說，集換式卡牌正風靡一時。隨著代際財富轉移的加速，集換式卡牌正成為下一個主要的收藏品類別。

CC 憑藉其規模雖小但極具潛力的用戶群體，在加密貨幣和寶可夢的交匯點上打造了一艘火箭般的增長飛船。該公司擁有約 800 名日活躍用戶，其盈利能力卻超過了許多加密貨幣領域的巨頭公司。如今，CC 團隊正將業務拓展至更多收藏品領域，例如體育卡，並進軍 Web 2.0。它已成為加密貨幣領域最賺錢的公司之一——而這僅僅是個開始。

Maelstrom 目標價：夏季末 4 美元。非財務建議。請自行研究。