期權市場向美聯儲加息押注宣戰 大額資金買相反劇本

作者：肖燕燕，金十數據

圍繞美聯儲未來政策路徑，衍生品市場與更廣泛利率市場之間的分歧正在擴大。部分期權交易員開始押注，此前市場對加息節奏的定價可能偏於激進，尤其是在今年晚些時候連續收緊政策的預期上。

這種判斷與近期交易行為的變化相呼應。美聯儲公布6月利率決議後第二天，與擔保隔夜融資利率（Secured Overnight Financing Rate, SOFR）掛鉤的合約成交量迅速放大至前一日的兩倍。在這些交易中，大量押注瞄準的實際加息次數可能少於更廣泛的貨幣市場所反映的水平。

由於該利率緊密反映政策利率預期，這類交易的集中出現，意味著有資金在布局實際加息次數可能低於當前市場隱含路徑的情形——而貨幣市場此前普遍預期，在美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）主導下，美國將進入一個借貸成本顯著上升的階段。

交易結構顯示，不少頭寸意在對沖政策力度低於預期的風險，這類操作在本周仍在持續。SOFR相關產品本身也是對規模約31萬億美元美國國債市場的重要風險管理工具，而這一市場自2月底美國與以色列對伊朗發動軍事行動以來經歷了明顯重估。

衝突帶來的能源價格上漲成為關鍵變數。油價走高強化了通脹上行壓力，推動美國國債收益率持續抬升，並促使交易員不斷提高對加息的押注。即便在這一過程中，美國總統特朗普公開呼籲降低借貸成本，沃什仍強調將優先維持物價穩定，這一表態在上週進一步鞏固了市場對緊縮政策的預期。

不過，隨著定價不斷上移，質疑聲也隨之出現。道明證券（TD Securities）美國利率策略師莫莉·布魯克斯（Molly Brooks）指出，利率互換市場所反映的路徑顯示，將最早一次加息的時間提前至7月會議“似乎有些過頭”，儘管她認為全年存在加息的判斷並非不合理。

她解釋稱，即便立場最為鷹派的官員，也可能等待更多關於就業和通脹的數據後再採取行動。“我們確實認為加息的時機定價有誤。”

更長期限的交易同樣反映出防範反向波動的需求。近期市場集中買入8月到期的看漲期權，僅周一和周二兩天投入規模就接近3000萬美元。這類“上行保護”需求的增加，實質上是在防範債券價格反彈的可能性——**一旦出現這種情形，未來幾周10年期美國國債收益率可能回落至4.4%或更低。**相比之下，目前該收益率約為4.5%。

來自現金市場的情緒也未完全與鷹派預期同步。摩根大通在周二公布的一項針對美國國債市場的客戶調查顯示，**即便在沃什發表強硬政策立場之後，投資者對未來利率方向依然缺乏一致判斷。**調查覆蓋上周二至本周一期間，其結果顯示，中性倉位已升至約兩個月高位，同時多頭與空頭倉位均有所下降。