美光財報前夜 AI 存儲股突然集體跳水

6 月 23 日，亞洲科技股集體回調，終結了連續八天上漲的勢頭。SK 海力士盤中一度跌超 6.5%，韓股大跌近 10%，日股同步走低。市場情緒一夜之間從亢奮切到謹慎——而所有人都在等的那個開獎時刻，是明天，6 月 24 日美股收盤後。

美光科技將在那個時間點發布 2026 財年第三季度財報。這份財報被市場形容為"炸裂級"：彭博一致預期營收 350.2 億美元，同比增長 276%；調整後淨利 229.6 億美元，同比增長 953%；每股收益 19.98 美元，同比飆升 1090%。作為對比，美光 2025 整個財年的營收，也才 374 億美元——也就是說，這一個季度，差不多要賺出去年一整年的量。

如果只看最近的畫面，会觉得很割裂：一邊是華爾街分析師瘋狂上調目標價，一邊是股價突然集體回調。這背後到底在發生什麼？

在往下看之前，先簡單認識一下最近新聞上的兩位熱門主角以及它們的主營業務。

美光科技（Micron Technology）成立於 1978 年，總部位於美國愛達荷州博伊西，是全球三大存儲晶片廠商之一，業務覆蓋 DRAM、NAND 閃存以及用於 AI 晶片的高帶寬內存 HBM，是目前美股裡唯一一家純血"存儲概念股"，也是美國本土唯一的存儲晶片巨頭。

這幾個晶片名詞聽起來陌生，但其實可以用一個簡單的比喻理解。如果把 AI 晶片比作一個超級大腦，那麼存儲系統就是它的“記憶體系”，但這個記憶並不是一個單一結構，而是分層的。

• DRAM 是大腦的“工作記憶區”，類似一張隨時寫寫改改的草稿，GPU 和 CPU 的計算都必須依賴它來實時取數，沒有 DRAM，算力再強也無法發揮。

• NAND 則是“長期記憶倉庫”，負責海量數據的持久存儲，比如訓練數據集、模型權重文件等，但它不能直接參與計算。

• 而 HBM 則介於兩者之間，但更關鍵的是，它不是簡單更快的 DRAM，而是把多層 DRAM 垂直堆疊，並通過先進封裝技術與 GPU 直接集成，形成一個超高帶寬的數據“輸血通道”。它解決的不是容量問題，而是 AI 訓練中最關鍵的瓶頸——數據喂不動計算單元的問題。

也正因為這樣，存儲晶片這兩年的角色發生了變化：過去它只是電腦、手機裡一個不起眼的零部件，行業整體被認為是"周期股"，價格隨供需暴漲暴跌，賺錢靠運氣也靠忍耐力；但進入 AI 時代後，模型越大、用的人越多，需要的存儲容量和帶寬就越大，存儲晶片從"配件"變成了決定 AI 算力能不能真正發揮出來的關鍵瓶頸——這也是為什麼美光和 SK 海力士這兩年的股價、市值會成為整個科技圈都在盯著的指標。

SK 海力士是韓國 SK 集團旗下的核心子公司，前身為現代電子的半導體部門，2012 年由 SK 集團收購後改為現名。它同樣是全球三大存儲晶片廠商之一，目前是 HBM 這條最賺錢賽道上份額最高的公司，也是英偉達 AI 晶片最重要的內存供應商。

這兩家公司，再加上韓國的三星電子，幾乎壟斷了全球 DRAM 和 HBM 市場，是這一輪 AI 基礎設施熱潮裡，存儲晶片這條線上最核心的三個名字。

48 個交易日 美光走完了英偉達 490 天的路

要理解這次回調，得先看清楚這輪行情到底漲成了什麼樣子。

5 月 26 日，美光股價單日暴漲 18%-19%，市值首次突破 1 萬億美元。這本身就是個紀錄——從市值 5000 億到 1 萬億，美光只用了 48 個交易日，而英偉達走完同樣的距離用了約 490 個交易日，蘋果用了約 1520 個交易日。美光的速度，是英偉達的十倍。

觸發這次暴漲的，是瑞銀分析師 Timothy Arcuri 把目標價從 535 美元一口氣上調到 1625 美元，成為當時華爾街所有覆蓋美光的 46 位分析師裡最高的目標價。瑞銀給出的判斷很直接：美光沒理由不按英偉達的估值水平交易。邏輯是，美光正在從一隻傳統的周期性商品股，變成一有長期供貨協議（LTA）撐底的結構性成長股——這些協議不僅鎖定了採購量，部分還鎖定了價格，期限可以拉到 3-5 年，這意味著美光那條歷史上極度震盪的盈利曲線，第一次有可能被熨平。

美光不是唯一一個在瘋漲的存儲股。它最大的對手 SK 海力士，這段時間也在同步刷新紀錄——6 月 19 日，SK 海力士股價漲 6.22%，市值升到 1.31 萬億美元，全球資產排名升到第 17；同一天，美光漲 8.7%，市值 1.278 萬億美元。兩家公司的市值，雙雙超過了當時市值約 1.261 萬億美元的比特幣。去年 8 月，比特幣市值還一度衝進全球資產前五，現在已經被微軟、亞馬遜、台積電、博通、Meta 輪番反超，這次又添了兩家做內存的公司。

然後是 6 月 22 日，美光甩出了一張更重的牌：和 Anthropic 簽了一份覆蓋 HBM、DRAM、SSD 全產品線的長期內存與存儲供應協議，同時美光還參與了 Anthropic 剛完成的 650 億美元 H 輪融資（投後估值 9650 億美元）。這輪融資裡，美光、三星、SK 海力士三大存儲巨頭一起出現在投資方名單上——這個組合傳遞的信號很清楚：在 AI 基礎設施這條賽道裡，誰能穩定供貨 HBM，誰就能卡住核心位置。消息公布當天，美光股價再漲近 7%，觸及 1211 美元，刷新歷史新高，今年以來累計漲幅超過 280%。

把這幾件事連起來看，過去不到一個月，美光做了三件事：市值破萬億、和頂級 AI 客戶深度綁定、把華爾街目標價拉到歷史最高。怎麼看都應該是"利好兌現"的劇本。

可財報前夜，市場突然猶豫了。

為什麼大家突然不敢賭了

看好的一方只信一件事：供應根本追不上需求。

美光 CEO 桑杰·梅赫羅特拉在 6 月 5 日的一次播客訪談裡講過一個判斷：AI 競賽不只是算力競賽，更是存儲競賽。模型越大、上下文窗口越長、token 消耗越多，AI 需要的就不只是計算能力，还需要"記憶能力"。而供給端是結構性卡住的——建一座晶圓廠從破土動工到第一批晶圓產出，通常要三到四年，之後還要繼續爬坡；同時隨著技術節點推進，每片晶圓能產出的存儲容量增幅正在變小。美光的 HBM 產能 2026 年已經全部售罄，DRAM 和 NAND 的供需緊張狀態，管理層預期會持續到 2026 年之後。

德意志銀行把美光目標價從 1000 美元上調到 1500 美元，理由是這種供需失衡會在 2026 下半年、2027 年甚至 2028 年持續，甚至可能進一步惡化。TD Cowen 的判斷更激進，把目標價從 660 美元直接拉到 1500 美元，核心論點是存儲器在 AI 裡的角色是結構性的，不是周期性的——也就是說，這次真的可能不一樣。

謹慎的一方則忘不了一件事：這個行業從來沒逃過周期。

美光過去經歷過好幾輪慘痛的下行周期，最近一次是 2023 年因為供過於求，價格崩盤到公司直接虧損。現在三星和 SK 海力士都在瘋狂擴產 HBM，美光自己 2026 財年的資本開支也超過 250 億美元，2027 財年還要再加 100 多億美元。存儲行業最怕的事，歷史上反覆發生過：景氣的時候大家一起擴產，新增產能落地總有時間差，一旦三星、海力士、美光同時放量，而 AI 資本開支增速放緩，現在撐起高毛利率的價格槓桿，完全可能反向運作。

3 月底曾經有過一次小型預演：谷歌發布了一個叫 TurboQuant 的壓縮算法，能把大模型推理時占用內存最多的 KV 緩存壓縮到原來的六分之一，精度損失幾乎為零。市場算了一筆帳：如果這類算法被廣泛採用，AI 對 DRAM 的增量需求會大幅收縮。四天之內，消費級內存渠道價格直接崩盤，跌幅超過 20%。雖然這次衝擊的主要是消費級 DDR5 而不是 HBM，市場也未必嚴格區分這兩者的差別，但它提醒了所有人一件事：AI 存儲的"結構性敘事"，和"算法效率隨時可能突破"之間，始終繃著一根弦。

所以這次財報真正的勝負關鍵，落在一個指標上：毛利率。上一季度美光的非 GAAP 毛利率從一年前的約 37% 跳到了約 75%，這種級別的擴張在存儲這個高度周期化的行業裡極其罕見。市場會盯著兩件事：管理層會不會釋放"2027 年需求可見度進一步提高、供應仍然緊張"的信號；以及，會不會有更多大客戶像 Anthropic 這樣把長協繼續往後鎖。如果只是重複舊話，對 2027 年的客戶承諾、價格機制和產能爬坡細節說得含糊，那這次"利好出盡"的劇本，就可能在財報夜真實上演。

是黎明前的顛簸，還是泡沫的前兆

今晚的下跌，目前看更像是情緒面的提前釋放，而不是基本面出現了新的裂痕。Gam 投資管理公司的基金經理 Jian Shi Cortesi 的解釋是：很多投資者手裡這類 AI 股票已經賺得很豐厚，任何風吹草動都可能促使他們先減倉鎖定利潤。叠加美伊談判進展、SpaceX 上市後現金流為負卻融到 750 億美元這類讓市場重新審視"AI 概念股是否需要拿出真實業績"的事件，資金的耐心正在變得脆弱。

值得一提的是，這種緊張感本身，也是這輪行情走到現在才會出現的"成長的煩惱"——半年前根本沒有人會為存儲晶片的財報這麼緊張。SK 海力士這種敢在被極度看衰的時候、拒絕賤賣求生，靠著十年冷板凳押注 HBM 熬出頭的公司，本身的故事就足夠說明，這個行業的人多少都信"扛得住周期才能吃到紅利"這套邏輯。明天美光的財報，某種意義上就是驗證這套邏輯這一次還成不成立的考卷。

開獎時間，6 月 24 日美股收盤後。