#SK海力士市值登顶韩股 一家幾乎破產的公司，市值超越比特幣

6月22日，SK海力士股價上漲，推動市值達到1.35兆美元，超過比特幣約1.29兆美元的總市值，在交易中一度超越三星電子，成為韓國市值最高的公司。
根據Coinglass數據，在全球資產排名中，SK海力士升至第16位，而比特幣則滑落至第18位。
HBM，以及一場13年的賭局
SK海力士近期崛起的核心推動力是高帶寬記憶體（High Bandwidth Memory，HBM）。
AI訓練與推理對極高記憶體帶寬的需求，SK海力士是NVIDIA的主要HBM供應商，市場份額超過60%。財報顯示，SK海力士第一季度營收為52.58兆韓元，營業利潤為37.61兆韓元，利潤率達72%。
分析師目前預計SK海力士第二季度營業利潤約在62-65兆韓元，一些券商的樂觀預測已上調至超過68兆韓元。四月初，市場對第二季度的預期多在50兆韓元範圍內，但隨著記憶體價格持續走強，券商普遍上調預測。管理層在財報電話會議中表示，AI帶來的結構性記憶體短缺至少將持續數年，並計劃大幅增加資本支出以擴展先進產能。
據報導，SK海力士自2009年起就一直押注HBM技術，當時市場對這項複雜技術的關注甚少，需求有限。從第一代HBM到HBM3E，這場高賭注的博弈持續了近13年，直到ChatGPT的出現，標誌著其巔峰時刻。
SK海力士目前的成功離不開一個關鍵的外部援助。在2001年網路泡沫破裂後，海力士陷入債務危機，股價跌至垃圾股等級，甚至曾與美光科技談判出售，最終未果。在接下來的十年裡，該公司由債權人控制。2012年，SK集團董事長崔泰源推翻董事會反對意見，通過其投資控股子公司SK Square以約30億美元收購，並將其重新命名為SK海力士，並注入大量研發資金。這筆投資使公司得以持續推進HBM技術，當時這仍是個小眾市場。
目前，SK Square持有約20%的SK海力士股份，成為其最大單一股東。值得注意的是，SK Square也曾試圖進入加密貨幣市場。2021年，它以約900億韓元收購了韓國加密貨幣交易所Korbit的35%股份，並計劃發行自己的代幣SK Coin。公開報導指出，2022年Terra/LUNA崩潰後，市場熱情大幅降溫，SK Coin的發行計劃被擱置，至今未有實質進展。據路透社引述消息人士稱，SK海力士計劃最早於今年8月在納斯達克上市，這將降低美國機構和被動基金的交易門檻，可能進一步吸引資金流入。
NVIDIA執行長黃仁勳最近表示，NVIDIA與SK海力士未來的合作可能為韓國帶來數千億美元的商機。
為何資本願意付費？加密AI的鏡像
在這波AI浪潮中，市場更願意為具有實際訂單和明顯供應瓶頸的細分市場支付溢價。
計算能力、記憶體、電力——直接涉及AI供應的資產——被優先考慮，因為它們的收入是可量化的，障礙是可驗證的。HBM產能高度集中在SK海力士、三星和美光，擴產周期為2到3年。這種物理稀缺不是建立在敘事上，而是由產能周期和技術壁壘鎖定的。
存儲行業的估值邏輯也正從“周期性股票”轉向“成長股”。
SK海力士市值超越比特幣，是資本市場對兩種稀缺性的公開表態。物理壁壘已經如此之高，以至於Crypto AI的情況值得重新審視。在過去兩年中，Crypto AI一直在講述一個故事：去中心化的計算能力將重塑AI基礎設施，開放式網絡將超越封閉的企業數據中心。這個潛力是真實的，但鑑於SK海力士目前的市值，幾個現實問題必須面對。
由康奈爾大學等13所大學聯合發布的IC3報告指出，Crypto與AI的融合仍處於早期階段，這一交叉點的炒作已掩蓋了實際進展。去中心化計算、數據市場和治理大多仍處於概念階段。
在項目層面，Crypto AI領域最具代表性的項目Bittensor，其代幣TAO在過去三個月內下跌了20%。Bittensor聯合創始人const在X上表示，該項目的經濟激勵仍由核心團隊主導，他們選擇維持中心化以加快迭代，核心機制還需一年半才能完成。換句話說，他們的底層機制仍在修補中。
更接近硬件層面，加密挖礦公司也處於不利局面。根據Galaxy Research數據，比特幣礦工正進入“投降階段”，目前的網絡挖礦難度較歷史高點下降超過20%，是2021年中國打擊比特幣挖礦以來最大幅度的回撤，一些礦工仍在退出網絡或關閉設備。
為尋求轉型，像Core Scientific、TeraWulf和Hut 8等礦企已宣布進入AI和高性能計算領域。但根據VanEck的數據，這一轉型面臨約500億美元的短期資金缺口，長期資金需求約為2210億美元，且已租用的AI產能中只有約25%已交付——未達到建設里程碑的公司正面臨投資者的降級。
在資金方面，Arthur Hayes最近在其文章《現實測試》中指出，自2022年ChatGPT推出以來，AI行業已發行約1.5萬億美元的債務，與同期美國美元M2的增長大致相當——AI幾乎吸收了所有新增流動性，比特幣從未有過這樣的機會。
Hayes認為，這不僅僅是“AI資金流失回流到加密貨幣”。Anthropic和OpenAI的即將上市將進一步抽走市場資金。一旦AI泡沫破裂，銀行信貸收緊也將限制流動性，比特幣將與AI一同被拋售。
自去年下半年以來，許多活躍於加密市場的交易者已將焦點轉向美國和韓國股市，追逐AI硬件趨勢。資金流入AI基礎設施的邏輯簡單而殘酷：實際訂單、物理壁壘、可量化的利潤空間。這種確定性是當前資本願意支付高溢價的根本原因，而加密市場中的AI敘事缺乏這種確定性。
換句話說，當前AI基礎設施的紅利更可能由具有技術壁壘和實際供應能力的實體獲得。Crypto網絡在這一過程中需要更好地界定其在價值鏈中的位置。