從 Corning 到 Ciena，AI 光通信鏈條裡的 10 倍股機會

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

主持人：Brian，曾就職於 Target & Amazon

播客源：BWB - Business With Brian

原标题：Millionaires are Hitting These 10X Stocks HARD！

播出日期：2026 年 6 月 21 日

要點總結

AI 數據中心真正卡脖子的，不是單一晶片贏家，而是把電信號變成光信號、再把海量數據搬運出去的整條光子產業鏈。Brian 的核心判斷是：當行業從 800G 升級到 1.6T、甚至繼續邁向 3.2T，最先拿到超額收益的往往不是台前最熱的明星公司，而是 Corning、Amphenol、Ciena 這類所有巨頭都繞不過去的供應商，以及更上游的材料和測試環節。本篇播客為你全盤梳理的光子學完整供應鏈，以及在華爾街大部隊瘋狂湧入、後知後覺之前，你最需要死死盯住的黃金高成長股。

精彩觀點摘要

AI 數據中心為什麼必須轉向光通信

"銅纜正在撞上一道物理極限，每一家數據中心最終都得轉向光。中國已經向整個行業證明，這條路還能繼續走得更遠。"

"一旦數據傳輸距離超過大約 3 英尺，銅纜就會迅速失去優勢，發熱更高、耗電更大；而光可以同時解決這些問題。"

"從電轉向光，這就是光子技術的核心意義。"

投資機會為什麼往往在供應鏈而不是明星公司

"只要一種新技術被證明能跑通，最大財富往往先流向那些所有參與者都必須依賴的公司，而不是唯一那個最上頭條的名字。"

"玻璃、激光、連接器、材料和測試設備，誰都不能少，這才是光子產業鏈最有價值的地方。"

Corning 的看點

"Corning 的光通信收入上季度增長了 36%，但對應利潤增長了 93%，這說明定價權和規模效應正在同時兌現。"

"Corning 同時成了 Meta、Amazon、Google、Microsoft、OpenAI 和 Nvidia 指名依賴的核心供應商。全世界沒有第二個競爭對手能同時擁有這樣的客戶名單，這些關係已經轉化成了提前鎖定的多年收入。"

"Meta 最多承諾了 60 億美元，Amazon 也簽下數十億美元級合同，另外兩家超大規模客戶也簽了同量級協議，而且這些收入在光纖真正拉出來之前很多年就已經被鎖定。"

Amphenol 和 Credo 分別代表什麼

"你想要一個覆蓋更廣、波動相對更小、而且估值還說得過去的光通信互連標的，Amphenol 是非常值得長期盯的名字。"

"Credo 則是連接舊世界和新世界的橋梁，既能把機架內銅纜的壽命壓榨到極限，也在往光通信側延伸。"

"Credo 的風險也很明確，客戶集中度極高，只要一個超大客戶暫停採購，股價就可能被重擊。"

系統層、上游材料層和測試層的機會

"Ciena 的價值在於讓既有光纖承載更多數據，而不用重新開挖鋪線。"

"AXT 處在更上游的位置，幾乎是光激光器關鍵晶圓材料的稀缺供應商，但它也面臨極高的中國出口許可風險。"

"VEO Solutions 更像光通信世界裡的“賣鏟人”，因為無論是光纖鏈路、收發器還是系統設備，上線之前都得測試，運行之後也要監控，而 VEO 賣的正是所有這些設備必須經過的測試工具。。"

主題配置與 ETF 選擇

"如果你不想自己逐個挑公司，現在已經有純光子主題 ETF 可以一鍵覆蓋這條主線。"

"但這類基金剛成立不久，規模還小、費率也不低，適合先放進觀察名單，而不是盲目追高。"

中國把光纖傳輸天花板又往上抬了一大截

Brian:

工程師最近在中國點亮了一根單股玻璃光纖，它的數據承載能力比世界其他地方現有水平高出 5 倍。這不是重新鋪設的新線路，也不是大規模開挖，而是在原本已經埋進地下的電纜裡，直接啟用了一根比頭髮還細的光纖。過去搬運完整個美國國會圖書館的數據可能要半小時，現在大約 5 分鐘就夠了。

這項技術至少在美國還沒有真正落地，這也說明這個領域的演進速度到底有多快。AI 正在製造遠超現有傳輸能力的數據洪流，而美國的數據中心正越來越缺這種能力。所有超大規模雲廠商最終都會需要它，而且他們不會自己從零製造整套體系，他們會去買。

他們買的是玻璃、激光器，以及把電轉成光的晶片，而真正能提供這些東西的供應商，其實只有少數幾家。我過去多年一直站在供應鏈採購一側看行業，經驗告訴我，這類機會的規律幾乎沒有變過。只要一種新技術被證明能跑通，最大財富往往先流向那些所有參與者都必須依賴的公司，而不是唯一那個最上頭條的名字。

為什麼光子技術會在現在成為核心變數

Brian：今天我想把整條光子產業鏈拆給你看，也會把每一層對應的上市公司講清楚。為什麼是光子技術，為什麼偏偏是現在？

答案其實歸結為一個硬約束。在數據中心內部，所有晶片都要彼此通信。短距離之下，銅纜依然是贏家；但一旦你想把數據傳輸到大約 3 英尺之外，銅纜的問題就會快速暴露出來，距離越長，發熱越嚴重功耗也越高。

而光幾乎是一次性把這些問題全解決了。它傳得更遠，發熱更低，耗電也只是銅方案的一小部分。從電轉向光，這就是光子技術的核心意義。

更重要的是，眼下這個轉折點已經非常明確。每一家數據中心都在從 800G 連接升級到 1.6T，甚至 3.2T 也已經擺上桌面。與此同時，中國前面提到的那根光纖，又把行業天花板整體往上推了一次。

如果拆開來看，最關鍵的幾層包括：真正承載光信號的玻璃、光纖和線纜；把整套東西連起來的連接器；負責點亮光纖、在樓宇之間和國家之間傳數據的系統設備；以及更底層的材料和測試設備。晶片、激光器和硅光子本身，我在之前的影片裡已經單獨講過，所以今天重點放在這幾個經常被市場忽略、但同樣賺錢的環節。

在這些分組裡，我都會給出值得放進觀察名單的名字。不過我要先說清楚，很多標的已經漲了很多，後續真正友好的買點，很可能要等回調出現。

玻璃和光纖這一層，Corning 為什麼最值得盯

Brian:

先從最基礎的玻璃講起，第一個名字是 Corning。這是一家有 175 年歷史的材料公司，真正負責把光纖拉製出來，也就是視頻開頭提到的那種“玻璃絲”。它在全球光纖市場的份額大約是 20%，已經是非常核心的參與者。

Corning 真正拉開差距的地方在技術。它最新一代光纖，可以在同樣物理空間裡塞進大約兩倍於標準線纜的纖芯數量，而這正是已經極度擁擠的 AI 數據中心最急需的能力。它的抗彎曲玻璃也很難被同行複製。再叠加全球最大的光纖工廠，以及符合 “Buy America” 規則的美國本土供應，這些因素合在一起，才是它真正的護城河。

也正因為如此，Corning 同時成了 Meta、Amazon、Google、Microsoft、OpenAI 和 Nvidia 指名依賴的核心供應商。全世界沒有第二個競爭對手能同時擁有這樣的客戶名單，而這些關係並不只是停留在“合作很好”的層面，而是已經轉化成了提前鎖定的多年收入。

現在行業對光纖的需求每年大約增長 22% 到 25%，但全行業新增供給能力只有這個增速的一半左右，交貨周期已經拖到 60 周以上。於是超大規模客戶會提前幾年把產能訂走，甚至先付款鎖產能。Meta 最多承諾了 60 億美元，Amazon 也簽下數十億美元級合同，另外兩家超大規模客戶也簽了同量級協議，而且這些收入在光纖真正拉出來之前很多年就已經被鎖定。

最讓我注意的是利潤彈性。Corning 上一季度的光通信收入增長了 36%，但這個板塊的利潤增長了 93%，增速是收入的兩倍多，這就是定價權和規模效應同時發生的樣子。放到全公司層面，它的營業利潤率也已經從兩年前大約 8% 提升到現在超過 16%，管理層還在把今年年底的目標定在 20%。

當然，現實的一面也要承認，這個故事已經不是秘密了。Corning 目前的 PEG 接近 3，市銷率大約 9 倍，放在材料公司裡並不便宜。所以如果你想用最穩、最少戲劇性的方式配置光纖這一層，Corning 很合適，但更合理的節奏，是等下一次更像樣的回調。

互連層的核心公司：Amphenol 和 Credo

Brian:

接下來進入連接層，也就是把所有組件真正接起來的那一層，第一個名字是 Amphenol。它是一家相當低調的巨頭，做的是高速連接器和線纜，既包括銅，也包括光，而現在每一個新建 AI 伺服器機架裡，幾乎都能見到它的身影。

理解 Amphenol 的關鍵，是它本質上是一台極其高效的併購機器。今年 1 月，它花了 105 億美元買下 CommScope 整個光纖連接業務，一夜之間就從連接器公司，變成了真正有分量的光纖玩家。現在，AI 數據中心業務已經成了它整個公司的核心引擎，是最大的單一板塊，而且上季度有機增長超過 80%。

它手上的訂單簿也來到創紀錄的 94 億美元，新增訂單仍然比出貨速度更快。隨著季度收入從大約 40 億美元躍升到略高於 70 億美元，它的營業利潤率不但沒有被拖累，反而從 22% 擴張到了接近 28%。

這一點很值得看。因為正常情況下一筆 100 億美元級別的併購，至少會讓公司在一兩年裡承受整合壓力，利潤率往往先下滑。但 Amphenol 的利潤率反而上去了，這說明它把收購標的迅速拉到自己那套高標準運營體系裡的能力非常強。也正因如此，這麼大的交易沒有變成負擔，反而成了利潤增厚器。

更難得的是，它的估值還不算離譜。Amphenol 的 PEG 大約只有 0.7，市銷率在 7 倍左右。對一家增長這麼快的公司來說，這種估值並不常見。所以如果你想要一個覆蓋更廣、波動相對更小、而且估值還說得過去的光通信互連標的，Amphenol 是非常值得長期盯的名字。

同樣還在連接層裡的第二個名字，是 Credo Technology。它扮演的角色更像舊世界和新世界之間的橋梁。它一方面用低功耗晶片技術，把機架內部銅纜的傳輸能力盡量榨乾；另一方面也在做光通信晶片和線纜，一旦信號必須走得更遠，它就能無縫接過去。

它最近還收購了一家硅光子公司，把自己的端到端產品棧補齊到 1.6T，並且已經向美國前五大超大規模雲廠商全部出貨。它的增長可以說相當誇張，季度收入只用了 6 個季度，就從 1.35 億美元衝到 4.37 億美元，直接翻了三倍多。

還有一個很能說明問題的指標，是它大約 68% 的毛利率。這個數字更像軟體公司，而不是硬體公司。與此同時，它的營業利潤率也隨著規模擴大，接近翻倍來到 37%。管理層對下一財年的收入指引，仍然是超過 80% 的增長。

但這裡的風險非常具體，也必須認真看。雖然它向五大客戶都供貨，但其中僅僅三家客戶，就佔了公司 88% 的收入。一旦某一家超大規模客戶放緩採購，這隻股票很可能會被市場迅速重砍。再加上內部人在上漲過程中持續減持，而公司目前的市銷率已經來到大約 35 倍，基本等於市場在給“幾乎一切都繼續順利發生”定價。PEG 接近 1，說明增長確實很強，但這類公司更像是高信念、等深度回調才考慮出手的標的。

系統層真正的關鍵玩家：Ciena

Brian:

再往上走，就是把光纖點亮、並在樓宇之間、國家之間搬運數據的系統層，這個環節最關鍵的名字是 Ciena。它是西方相干光學領域的龍頭，公司自有的 WaveLogic 技術，是全球第一個把 1.6T 數據壓進單一波長光信號裡的方案。你可以把這理解成一種“不开挖也能擴容”的作弊碼，因為它讓既有光纖在不重新鋪線的情況下，承載更多數據。

而且這不是實驗室裡的技術展示。僅僅兩個季度，這個單一產品就已經拿下了 49 家客戶。與此同時，它在大客戶關係上的位置也非常強。它的相關方案已經被四大超大規模雲和雲服務提供商中的三家採用，現在雲客戶已經貢獻了公司接近一半的收入。

對我來說，最關鍵的數據還是訂單積壓。上個季度，Ciena 的 backlog 在 90 天裡增加了大約 20 億美元，來到接近 70 億美元。幾乎全部都計劃在明年交付，這意味著它已經提前鎖定了相當於一年以上的收入規模。

隨著收入刷新歷史新高、同比增長 40%，它的營業利潤率也從不到 8% 翻倍到超過 15%。問題在於，市場同樣知道這些好消息，所以估值已經非常激進。Ciena 目前的預期市盈率大約在 120 倍左右，這幾乎是在按“完美執行”來定價。因此，基本面很好，但價格上必須保持敬畏。

真正更上游的瓶頸：AXT 和測試設備公司 VEO Solutions

Brian:

接下來進入我最喜歡的一層，也就是“供應商背後的供應商”。整期影片裡位置最上游的名字是 AXT。全球真正能生產磷化銦晶圓的公司屈指可數，而這種特殊晶體，恰恰是所有光激光器必須建立在其上的關鍵材料。从这个角度看，它幾乎天生就是護城河，因為這種晶體生長能力不是你想做就能隔夜做出來的。

現在，隨著所有激光器廠商都在爭搶供給，AXT 在這類材料上的訂單積壓已經突破 1 億美元，創下紀錄。但它的風險也在整份名單最前列，而且非常具體。公司幾乎所有製造都在中國，而中國現在要求每一筆出口訂單都要拿政府許可。這已經直接影響了它上個季度的收入兌現，即便創紀錄的 backlog 就擺在那裡，也不代表能順利發貨。

除此之外，公司還融資大約 5.5 億美元，造成了股東稀釋；內部人在上漲過程中淨賣出了超過 7000 萬美元的股票。更麻煩的是，它目前仍然沒有盈利，雖然虧損在收窄，毛利率也從 17% 提升到了大約 30%。

所以，AXT 的故事是真的，瓶頸也是真的，但如果你看它接近 66 倍的市銷率，就會明白這更像是一張高波動、高風險的小倉位“彩票票”，而不是適合重倉的核心標的。

這一層最後一個名字，是 VEO Solutions。它更像光通信世界裡的“賣鏟人”，因為無論是光纖鏈路、收發器還是系統設備，上線之前都得測試，運行之後也要監控，而 VEO 賣的正是所有這些設備必須經過的測試工具。

這類位置的美妙之處，在於它對具體贏家並不敏感。你不需要押注哪一家激光器公司最後勝出，也不必賭哪一種收發器成為主流，因為無論誰贏，最終都要拿到它的設備上做測試，這是我個人非常喜歡的一種商業位置。

多年來，VEO 的收入其實一直沒怎麼動，長期卡在每季度大約 2.85 億美元附近。直到 AI 基礎設施建設真正加速，它的網路測試業務才開始爆發，上漲超過 54%，因為數據中心都急著驗證大量新增光通信設備。現在它的季度收入已經突破 4 億美元，營業利潤率也重新回到兩位數。

除此之外，公司還有一個更安靜、但高利潤的第二業務，生產印在全球紙幣上的防偽塗層，這又給整個公司提供了一部分高毛利支撐。需要注意的是，內部人包括 CEO 在內，也在持續減持。它目前的 PEG 大約是 1.4，不算太誇張，但和名單裡其他公司一樣，前面漲幅已經不小，更合理的做法仍然是等它先降溫。

如果不想逐個選股，還有一個新出現的純光子 ETF

Brian：很多人可能會問，為什麼今天沒有重點講 Coherent、Lumentum、Marvell、Broadcom，以及真正製造晶片的那些晶圓廠？

這些公司當然都值得放進觀察名單，它們處在這條產業鏈中心的激光器和硅光子環節，也是整個主題裡非常重要的一部分。只是我此前已經單獨做過完整拆解，所以今天想重點補上其他人常常跳過的部分，也就是玻璃、連接器、系統設備，以及它們背後的供應商。

如果你不想一個個挑公司，現在也有一鍵配置整條主線的方法。市場上剛出現了一隻純光子主題 ETF，代碼是 FOTO，也就是 Tuttle Capital Pure Play Photonics Fund。

我喜歡它的一點，是它確實在做“純主題”篩選。它會把那種光子業務只占很小一部分的綜合企業排除掉，把倉位集中在真正的光學公司上。它的最大持倉正是我前面提到過的那批激光器和收發器公司，比如 Lumentum、Coherent、Fabrinet，也包括 IPG Photonics 和 Inphi。整隻基金只有 15 個名字，前 10 大持倉就佔了將近 90%，所以風格非常集中，也非常明確地押注“純光子”。

當然，完整資訊也必須交代清楚。這隻基金成立才幾周，還沒有真正的長期業績記錄，管理規模大約只有 1.4 億美元，費用率是 0.75%。所以你當然應該先自己做足功課。但如果你只是想先把“銅轉光”這條主線放進觀察範圍，FOTO 確實值得關注。

總結：銅的極限已經到了，真正受益者會沿著整條光鏈擴散

Brian：最後收尾一下。銅已經開始撞到物理極限，而地球上的每一家數據中心都必須向光遷移。中國已經向整個行業證明，這條路還能繼續走得更遠。

資金現在已經在往這條鏈路裡湧，真正的問題不再是這件事會不會發生，而是在這個加速切換的過程中，究竟哪一批公司能吃到最多增量。

如果把我之前講過的激光器和硅光子公司，再加上今天這期影片裡的玻璃、連接器、系統和上游供應商放在一起看，你其實已經拿到了一張從頭到尾比較完整的光子產業鏈地圖。