播客筆記｜美光財報周三來襲，降低倉位風險靜待存儲板塊低價機會

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

主持人：Kevin Gerrity

播客源：Market Signal

原标题：Micron’s Playbook for Next Week

播出日期：2026 年 6 月 22 日

要點總結

半導體行業已進入真正的結構性超級週期——全球半導體營收從 8000 億正向 1.3 兆美元衝刺，HBM 已佔據 AI 芯片硅面積的 85% 以上。然而 Kevin Gerrity 指出，Goldman Sachs 已將美光 Q3 營收預期拉高至 376 億美元、EPS 打到 $22.70，這意味著美光需要在"好於預期"的基礎上再"好於預期"才能避免算法驅動的全球性獲利了結。本期為 28,000 多名社群成員提供了一套完整的財報周風險管理方案——從三種情景推演到"本金協議"再到存儲板塊回調後的入場窗口，核心思路是像機構風控經理一樣思考，而非像散戶賭徒一樣下注。

精彩觀點摘要

Bernstein 半導體超級週期宣言

"這是 Ragson 從業 18 年以來第一次真正見證半導體超級週期——從 8000 億到 1.3 兆，每一個細分領域都嚴重供不應求。"

"HBM 目前可能已佔據 AI 芯片中超過 85% 的硅面積，而生產 1GB HBM 所需的硅面積大約是標準 DRAM 的四倍，這意味著即便晶圓廠滿負荷擴產，實際存儲容量的增長仍然極為有限。"

韓國市場的警示信號

"SK 海力士已突破 2000 兆韓元市值（約 1.32 兆美元），韓國 KOSPI 指數超過 50% 的市值被三星和 SK 海力士佔據——韓國指數本質上已經是內存週期的合成代理。"

"如果美光的業績指引僅僅是符合而非碾壓，我們將看到韓國市場出現全球性的獲利了結事件，這可能外溢到美國市場，不僅影響美光，還可能波及 Fab 4 中的另外三家。"

機構預期與 Goldman Sachs 的"不可能"門檻

"Goldman 明確指出，整個華爾街的分析師跟蹤數據偏低了 30% 到 36%，因為他們完全沒有準確計算從模型訓練到硬體層 AI 推理的轉換速度。"

"換句話說，進入本周我們需要意識到的是：美光不再需要打敗預期——它需要打敗那些已經在打敗預期的預期。"

三種情景推演

"一種場景是美光打敗預期，上調業績指引，確認了強於預期的定價權，並將長期合約的可預見性延伸至 2027 年。"

"第二種是美光交出了一个不可思議的季度，打敗了預期，確認了結構性邏輯，但管理層的業績指引僅僅"符合"市場已被拉到極高的預期。"

"然後是情景三，風險情形。這種情況下美光發布了強勁數據，但透露出某種細微的裂痕，然後股價會出現力度更大、幅度更深的修正。"

機構思維 vs 散戶博弈：如何保護收益

"如果你在這筆交易中入場較晚，或者你在使用槓桿，或者美光倉位已經膨脹到佔你淨財富的比例大得讓你不安——大到如果財報後出現 12% 到 15% 的下跌就足以讓你在絕對底部恐慌拋售——那麼你應該在周三收盤前考慮執行戰術性降風險策略。"

"3 月那次美光在財報後 8 個交易日跌了 30%，但隨後從那個低點漲了 252%，站到了每股 1100 美元以上。"

內部人減持與"本金協議"

"美光自己的內部人士在過去 90 天裡減持了大約 9250 萬美元——他們沒有恐慌，他們知道結構性超級週期是真實的，但他們正在參與紀律性的資產管理，在歷史高位鎖定世代財富。"

"執行'本金協議'：提取你的初始本金加一小筆現金緩衝，把你家庭的本金完全從桌上拿下來、安全地放在現金裡，讓剩下的'賭場利潤'無風險地穿越財報。"

存儲板塊的結構性機會

"SanDisk 數據中心營收同比暴增 640%，超大規模客戶簽訂硬碟合約已經簽到 2028 年——每個存儲玩家都有獨特的優勢，高度差異化。"

"如果散戶恐慌拋售，這不是結構性疲軟的信號，而是市場送給我們的高確定性、禮包式的入場窗口。"

Bernstein 半導體超級週期宣言

Kevin Gerrity:

我想梳理一下來自韓國的一些產能警報——關於美光最主要的競爭對手 SK 海力士和三星的動向，這些對他們的財報意味著什麼，尤其是對業績指引的影響，以及華爾街會如何解讀這些數據、他們在本周三盤後對美光財報和業績指引的期待。

我會給出三種美光財報後的走勢情景，以及對持倉意味著什麼、你應該如何應對，最後我會給出具體建議，讓我們先來看我今天在市場中注意到的第一個信號。這是一篇今天早上發布的文章，作者是長期跟蹤這個市場的一位分析師，就職於 Bernstein，名叫 Stacy Ragson，你可能聽說過他，我認為他在這個領域是非常有份量的聲音。他擁有 MIT 博士學位，也是一位工程師，背景和這個領域高度契合，他已經跟蹤這個行業 18 年了。

Bernstein 這位著名芯片分析師 Stacy Ragson 公開表示，這是他在 18 年從業生涯中第一次真正見證半導體超級週期。Ragson 的數據令人震驚：全球半導體行業去年產生了超過 8000 億美元的營收，而今年正朝著 1.3 兆美元衝刺。他進一步展示並確認，每一個細分領域——無論是加速器、存儲器、設備、網路光通信、功率芯片還是 CPU——都面臨嚴重的供應緊缺或短缺。

下一段對美光投資者尤其重要。他說 HBM 目前可能已佔據 AI 芯片中超過 85% 的硅面積，而生產 1GB HBM 所需的硅面積大約是標準 DRAM 的四倍，這意味著即便晶圓廠滿負荷擴產，實際存儲容量的增長仍然極為有限。所以這是一份對整個行業來說非常看多的報告，對存儲器供應商尤其看多。

其中有幾點引起了我的注意。第一，作為在這個領域從業 18 年的分析師，這是他首次表示他真正見證了結構性的半導體超級週期。第二，營收從 8000 億衝向 1.3 兆。第三，HBM 目前已佔總硅面積的 85% 以上。所以正如他所說，即便晶圓製造設施以百分之百的產能運轉，我們目前看到的這種向 HBM 轉移的趨勢及其對 DRAM 供應的影響，意味著供給在物理上無法在短期內追趕上結構性需求。這對美光構成了結構性的順風，而且這個順風在當前市場中是堅不可摧的。

那麼你可能會問：如果長期基本面如此無懈可擊，如果這真的是 Stacy Ragson 18 年來第一次見證半導體超級週期，那我們為什麼還要討論美光在財報前即將面臨的陷阱？如果基本面如此強勁，為什麼我們還需要調整持倉？我認為原因不僅在於我之前提到的 Barons 文章和那個歷史異常現象——即 60% 的情況下美光在強勁財報後股價都會回調。我確實認為本周四我們會看到波動。但除此之外，還有一個來自亞洲的信號也很關鍵。

韓國市場的警示信號

Kevin Gerrity:

亞洲的短期資本面正在閃爍緊急警告信號，解釋了為什麼一次爆炸性的財報發布仍可能在下周觸發大規模的"賣事實"式拋售，讓我們來看那篇來自韓國的文章。

我想強調幾點。我們知道三星和 SK 海力士在過去一年中取得了巨大增長——SK 海力士上漲了超過 325%，但更重要的是，他們剛剛越過了一個歷史性的資本里程碑：市值突破 2000 兆韓元，折合約 1.32 兆美元。他們已牢牢確立了作為韓國歷史上第二大企業的地位，而且在英偉達 CEO 最近發出供應鏈信號之後，一輪指數級的增長已被鎖定。

但在這個里程碑背後，隱藏著一項由執行董事會規劃的、規模高達數百億美元的激進擴產計畫。SK 海力士正在啟動史無前例的資本支出，目標是在未來五年內將整個存儲製造規模翻倍。他們投入如此龐大的資本只有一項明確使命：維持在這一領域堅不可摧的領先地位。他們要在未來五年內將存儲供應翻倍，以確保能守住 58% 到 60% 的市場份額，一直維持到 2030 年。

想想這裡的結構性博弈格局。美光的高利潤 HBM3e 管線已通過綁定合約售罄至 2026 年，這是市場已知的變數，但當三星和 SK 海力士這樣的全球存儲巨頭在本十年末之前投入數千億美元湧入市場時，自動化的程式化算法會看得更遠，並把這視為風險。它們開始質疑：隨著競爭對手增加供應，美光在市場中的執行能力是否會受到削弱？

更進一步，韓國證券部門已發出緊急內部簡報。數據顯示三星和 SK 海力士目前合計佔 KOSPI 指數市值的 50% 以上。也就是說，韓國指數本質上已經成為存儲週期的合成代理。韓國本土交易台已明確警告機構客戶：由於半導體股在 2026 年已大幅上漲，如果美光的前瞻數據或業績指引僅僅是"符合"預期而非碾壓預期，程式化算法已被預設觸發一場同步的全球性獲利了結。

想想這意味著什麼。如果美光的業績指引僅僅是符合而非碾壓，我們將看到韓國市場出現全球性的獲利了結事件，這可能外溢到美國市場，不僅影響美光，還可能波及 Fab 4 中的另外三家。

機構預期與 Goldman Sachs 的"不可能"門檻

Kevin Gerrity:

那麼我們來看一下本季度的美光自己的預期、華爾街的估算，以及 Goldman Sachs 最新發布的預測。美光的內部業績指引預計 Q3 營收約 335 億美元，調整後每股收益 $19.15，毛利率 81%。這些都代表了驚人的同比增長。

但實際機構間的非官方預期的數字要明顯更高。看中間的共識數據：季度營收預計在 346 到 348 億美元之間，毛利率更高達 81% 到 81.9%，每股收益跳升至 $19.72 到 $19.95。他們在周三財報前悄悄更新了內部模型，把數字打到了華爾街的極限。Goldman 的模型顯示 Q3 營收高達 376 億美元，每股收益 $22.70。

他們這樣做的原因是 Goldman 明確指出，整個華爾街的分析師跟蹤數據偏低了 30% 到 36%，因為他們完全沒有準確計算從模型訓練到硬體層 AI 推理的轉換速度。換句話說，進入本周我們需要意識到的是：美光不再需要打敗預期——它需要打敗那些已經在打敗預期的預期。門檻已被設得高到幾乎不可能，而且正是因為 Goldman 和其他交易台把門檻拉得如此之高，"好"已經不再夠好。美光的執行必須完美無瑕，股價才能延續目前的勢頭。

三種情景推演

Kevin Gerrity:

在討論如何保護資金以及本周接近 6 月 24 日的操作手冊之前，我想先呈現周四早上開盤時可能出現的三種情景。

第一種情景是美光的"夢幻結局"——美光打敗預期，上調業績指引，確認了強於預期的定價權，並將長期合約的可預見性延伸至 2027 年。在這種情景中，股價會立即跳空高開，因為華爾街被拉高——或者說現在已經被拉到極高的——預期仍被證明太過保守。我認為這是可能的，但概率不太高。

我更傾向於情景二，這種情況如果發生我完全不會感到驚訝：美光交出了一个不可思議的季度，打敗了預期，確認了結構性邏輯，但管理層的業績指引僅僅"符合"市場已被拉到極高的預期。在這種情況下，我認為周四早上很容易看到一個臨時的 3% 到 8% 的"賣事實"式回調。這不是邏輯破裂，而是機構在收割利潤，做市商在壓榨隱含波動率，交易員在經歷一段驚人漲幅後重新調整倉位。

然後是情景三，風險情形。我認為這個概率也很低，這種情況下美光發布了強勁數據，但透露出某種細微的裂痕。可能是封裝瓶頸，可能是 HBM 過渡風險，可能是 2026 年末定價預期的走軟，或者 2027 年的長期合約不夠明確。只要敘事中出現任何可以被算法捕捉到的裂痕，由於預期已被推高至接近完美的水平，算法交易者很可能會抓住這些裂痕，推動股價出現力度更大、幅度更深的修正。

機構思維 vs 散戶博弈：如何保護收益

Kevin Gerrity:

有很多人在這一輪週期的早期就有了美光的倉位，因為這只股票經歷了驚人的上漲，你們中的許多人眼睜睜地看著帳戶餘額在過去一年中飆升。而現在你正面臨一個關鍵的轉折點，或者說需要做出一個關鍵的決定：是在美光上追逐更多的短期上行空間，還是採取果斷措施保護你的財富和你已經獲得的收益。

我的建議是，把心態從散戶賭徒切換到機構風控經理。我們先談談操作手冊的更新建議，首先我要分享的是我個人的做法，我的計畫是持有，穿越財報、穿越周四以及之後可能出現的任何回調，甚至可能持有到下周。因為我的資金時間線很長，美光的成本基準非常安全，而我的目標模型顯示，結構性 AI 超級週期將在未來多個月推動美光回到 1500 美元及以上。所以我心理上和財務上都準備好了承受一次臨時的清洗——就像我們在 3 月經歷的那樣，當時美光在財報發布後 8 個交易日中下跌了 30%，但請記住在觸及 3 月 30 日的低點之後，它漲了 252%，一直到今天每股 1100 美元以上。

但我的風險承受力不一定是你的風險承受力。這就是為什麼我更新了操作手冊、也是為什麼我要在這期影片裡詳細討論這件事。如果你在這筆交易中入場較晚，或者你在使用槓桿，或者美光倉位已經膨脹到佔你淨財富的比例大得讓你不安——大到如果財報後出現 12% 到 15% 的下跌就足以讓你在絕對底部恐慌拋售——那麼你應該在周三收盤前考慮執行一項戰術性降風險策略。

內部人減持與"本金協議"

Kevin Gerrity:

如果你想找確鑿的證據，看看世界上最有資訊優勢的資金是如何應對這種擴張的，看美光自己的高管層就夠了。

看 4 月和 5 月的數據你會發現美光自己的內部人士在過去 90 天裡在公開市場減持了大約 9250 萬美元。掌管美光的這些人並沒有恐慌，他們知道結構性超級週期是真實的，他們知道公司的基本面有多強。但他們正在參與紀律性的資產管理，他們在這些歷史高位把大量籌碼從桌上拿下來，為自己和家人鎖定世代財富。

所以這也許是你也應該考慮的一個思路。對你來說，現在是不是一個把世代財富從桌上拿下來、在市場出現波動之前鎖定的機會？如果你處於這種位置並想要一個建議，我會建議你執行一個我們稱之為"本金協議"的操作。具體來說，就是動態減掉倉位的一部分，提取你的初始本金加一小筆現金緩衝，把你家庭的本金完全從桌上拿下來，安全地存放在現金裡，讓利潤去跑。

如果股價在短期算法"賣事實"中大跌，你家庭的核心財富是安全的。如果因為撞上了夢幻結局——就是我前面描繪的情景一——股價跳空高開，你仍然在股票中保留了巨大的、未對沖的上行敞口。

存儲板塊的結構性機會

Kevin Gerrity:

最後請記住，我們正在執行的這套操作手冊不僅僅是為了保護核心資金，更是在整個存儲板塊中奠定一個巨大的戰術優勢。

如果美光在周四早上出現短期修正，我們必須預期整個存儲行業都會出現同步的、溢出性的算法回調——基於我剛才分享的那篇韓國文章，韓國同行很可能也會受到影響。而當散戶看到他們最喜歡的幾隻股票——西部數據、希捷、SanDisk——跌了 5% 到 6%，他們很可能會恐慌，按下賣出按鈕，拋掉手中的持倉。這恰恰會給我們提供一個以更低價位進入這些股票的絕佳機會。如果你在尋找入場點，市場可能會給你一個禮包式的超低機會。

因為我們在這個頻道上深入跟蹤每個存儲玩家，跟蹤它們在存儲生態中各自的差異化定位。想想 SanDisk 和他們最近發布的數據——數據中心營收同比增長了令人難以置信的 640%，證明了企業級閃存層對 SSD 有著極其旺盛的需求。我們也知道 HDD 領域同樣需求旺盛——超大規模客戶簽硬碟合約簽到 2028 年。西部數據和希捷目前享有的定價可見性是極其可觀的。

每一家公司都有獨特的優勢，在生態中高度差異化。所以如果出現回調，如果散戶恐慌並為你創造了入場機會，這才是本周我們該盯著的事。讓自動化算法在周四早上玩它們的短期遊戲。如果市場對美光財報的膝跳式反應導致存儲板塊出現溢出性下跌，正如我們所說，這不是結構性疲軟的信號，而是送給我們每個人一個高盈利確定性、禮包式的機會——為那些想找新入場點的人打開了一扇窗。

保持紀律，本周保護好你的本金，忽略本周初撲面而來的噪音，繼續尋找市場中的信號。