重新審視比特幣最重要的鏈上臨界指標之一

作者：Matt Crosby，Bitcoin Magazine Pro研究分析總監；編譯：Shaw，金色財經

多年來，**鏈上分析領域一直依靠一個固定數值來區分比特幣長期持倉者與短線交易者：**155 天。持有比特幣超過這個時長，就會被劃定為長期持有者。這是整個行業使用最廣泛的臨界閾值之一，大量分析師日常依賴的指標都以此為基礎。我花費了大量時間研究固定閾值是否仍具備合理性，並搭建了一套更動態的分析模型，我認為這套模型精準度與實用性都更勝一籌。

核心要點

• 傳統 155 天長期持有者閾值源自 2020 年的研究成果，已無法適配此後比特幣持倉行為的變化；

• 可每日重新校準的動態臨界值目前為 114 天，比固定標準低 27%；

• 剔除不具備實際經濟交易屬性的未花費交易輸出（UTXO）後，已實現價格（Realized Price）數據會更乾淨、測算更精準；

• 基於這套全新臨界值重構的各類指標，歷史上能精準識別市場週期頂部與底部；

• 根據新指標測算，當前比特幣已處於深度價值區間。

固定閾值已經不再適用

當初設定 155 天分界標準的底層邏輯並無問題：超過該時長後，持有者賣出比特幣的概率會驟降並趨於平穩。从統計層面看，持有周期超過 155 天的用戶普遍傾向長期持倉。但問題在於，比特幣持有者的行為模式已經發生巨大轉變。如今很少有人將比特幣用作點對點支付工具，越來越多用戶選擇無限期持有比特幣作為價值儲存載體，比特幣 ETF 與企業資產儲備配置是推動這一趨勢的核心因素。

當整個比特幣網絡的用戶行為發生如此劇烈的變化，六年前定下的固定閾值便容易誤判鏈上真實市場情況。因此本文不再採用靜態固定數值，而是使用一套動態分界標準：依托比特幣全部交易歷史數據，每日自動重新校準臨界時長。目前這套動態閾值的數值為 114 天。

把 “長期持有者” 的判定門檻調低，聽起來似乎有違直覺，但實則合乎邏輯：**如今人們比以往更普遍地將比特幣作為價值儲備，持有者拋售概率大幅下滑的節點也提前了。**無需持有很久，賣出意願就會顯著降低。

更純粹的已實現價格

第二部分核心指標是已實現價格**，即全網所有比特幣的平均持倉成本，堪稱最重要的鏈上指標**。但現有算法統計的 “全網所有比特幣” 中，混入了大量不具備實際經濟交易屬性的代幣餘額。

其一為比特幣粉塵餘額：轉帳手續費遠超代幣本身價值，基本無法動用；其二是徹底不可花費的交易輸出；其三是銘文資產，2023 年起發行量暴漲，本質不屬於有實際意義的價值轉移交易；其四是新挖出的區塊獎勵比特幣，每十分鐘產出一批，不會立刻轉出。若在產出時計入一次、後續轉帳時再統計一次，會造成重複計算。

將以上全部無效數據剔除後，便能得到更貼合真實市場的已實現價格。該數值略高於傳統口徑，因為它不再計入那些現實中幾乎永遠不會流轉的代幣持倉成本。

更具實操參考價值的信號

評判一套全新分析框架好壞的核心標準，不在於其設計是否精巧，而在於能否產出更實用的分析結論。為此，我基於這套全新底層邏輯重構了主流鏈上指標。

**長期持有者已實現盈虧比率（SOPR）**用於衡量長期持倉者賣出代幣時是盈利還是虧損。若採用動態臨界閾值計算，並結合歷史分位數維度分析，該指標的信號辨識度會大幅提升，過往曾精準預判比特幣各大週期頂部與底部。當前該指標數值，和此前 6 萬美元階段低點水平相近，處於歷史極低區間。

將這套分析方法應用於短期持有者市值 / 已實現價值比率（MVRV），指標有效性同樣得到顯著提升。指標大幅衝高的峰值對應行情大幅上漲階段，深度下探的低位讀數則對應市場關鍵轉折點。

當前市場所處位置

將這套分位數測算模型運用於經過清洗過濾的已實現價格數據，可生成上下軌區間；該區間僅依托真實鏈上基本面數據，就能大致預判比特幣價格走勢，且不存在歷史數據回溯修正的問題。相較於固定閾值模型，這套動態自適應分析框架給出的信號實操參考價值極高。

總結

熊市是潛心打磨研究的階段。與其單純熬過下跌行情，當下正是開展真正有價值研究的窗口期，而重新修正鏈上分析最核心的臨界閾值，便是一個極具意義的起點。

本次研究只是初步成果，所有內容完全公開。文中用到的全部計算公式與數據篩選規則均已對外發布，任何人都可以復現測算、驗證邏輯並進一步優化這套模型。如果這套分析框架能持續完善，整個加密行業都會受益，這也是本次研究的初衷。**依托全新動態臨界值搭建的各類指標，精準度、行情響應速度、實操參考性均有提升，結合當前指標讀數來看，**比特幣正處在深度價值區間。