比特幣的「數字信貸」收益交易跌破面值，因追加保證金導致市場達到100億美元

比特幣新興的數字信貸交易本週跌破了其平靜的承諾。

本週，Strategy的STRC優先股最低跌至82.50美元後反彈，而Strive的SATA則從接近平價滑落到低$90s 並且也恢復了。這兩種產品一直被市場作為圍繞比特幣庫存公司的收益工具出售，具有雙位數的股息，並有望推向100美元。

這次突破震動了不到一年的時間內成長到約100億美元的市場。它也讓投資者首次看到這些與比特幣掛鉤的收益產品在安靜交易遇到保證金壓力時的表現。

一個安靜的收益交易吸引借款

STRC和SATA位於比特幣庫存市場的一個新角落。這些產品通常被結構化為永久優先股，意味著它們支付定期股息但沒有固定到期日。

Strategy，最大的公開比特幣持有者，幫助創建了這個類別，推出了STRC。Strive緊隨其後推出SATA。兩家發行人都利用這些工具來吸引希望從比特幣重資產負債表中獲取收益而非直接持幣的投資者。

這些產品受到需求，因為比特幣本身不產生收入。支付約11%到13%股息的優先股可以吸引希望獲得股息流並相信發行人的比特幣儲備能提供長期資產負債表穩健的投資者。

當STRC接近100美元時，這個交易變得更具吸引力。一個很少偏離面值且支付雙位數股息的證券，邀請投資者將其視為穩定的收益產品。

然而，一些買家更進一步。他們借款持有這些股票以增加敞口並提高回報。股息保持不變，但槓桿使投資者能用較少的前期資本持有更多股份。

這種交易需要一個條件：優先股必須保持在接近面值。

一旦STRC開始下滑，槓桿持有人就失去了這個緩衝。股價下跌，保證金壓力上升，借款持有該頭寸的帳戶面臨強制賣出。

清算集中在低點附近

在一則社交媒體貼文中，DeFi Development Corp.的聯合創始人Parker White解釋說，STRC近期跌至82美元暗示了一次強制清算事件。

根據他所述，許多買家在接近100美元時進入交易，當時STRC大部分時間都在這個價位。如果這些投資者使用類似的經紀商保證金條款，他們的風險水平也會接近類似的價格。

White表示，STRC向低$80s 的移動可能促使一些帳戶突破維持保證金閾值。一旦達到這些水平，經紀商就可以強制賣出，而不管投資者是否仍然相信該產品。

交易量的時機也加強了這一看法。White表示，跌勢期間的中午大量交易看起來更像是經紀商驅動的清算，而非普通的重新布局。

傳統股市通常在開盤和收盤時段見到最多的成交量。中午的賣壓激增表明，當價格突破保證金水平時，帳戶被清算出來。

空頭可能也幫助加速了這一動作。用借款資金融資的多頭交易形成明顯的目標。空頭交易者可以壓低價格，觸發強制賣出，然後在清算賣壓增加成交量時回補股份。

SATA的下跌也受到同樣壓力的影響。面臨保證金追繳的投資者並不總是只賣出引發問題的頭寸，他們經常會賣出手頭上有的資產。這可能會將相關證券拉入同一波下跌，尤其是在投資者群體重疊的年輕市場中。

這一動作並不需要違約、錯過股息或發行人資產崩潰。它只需要一個看起來足夠穩定可以借款的證券，以及大量投資者湧入同一交易。

Strive表示儲備未受影響

對於市場情況，Strive的執行長Matt Cole表示，這次波動是數字信貸迄今為止最困難的一天，但他否認價格變動反映發行人信用狀況的惡化。

Cole表示，Strive的股息儲備仍然完好，公司有能力履行義務。他將此次動作描述為槓桿清算，而非基礎業務的惡化。

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根據他所述：

“當市場對槓桿持有人不利時，強制賣出可能引發連鎖反應。價格下跌，保證金追繳增加，更多賣出發生，循環不斷。賣出逐漸脫離基本面，轉而由資產負債表限制所驅動。”

他補充說，這次清算事件並不代表Strive失去了支付股息的能力。

Strategy的支持者也為STRC作出同樣的辯護。The Smarter Web Company的比特幣策略主管Jesse Myers表示，STRC的交易下跌並未改變Strategy的資產負債表。

他說，在目前的條件下，公司可以繼續支付股息數十年，適度的比特幣升值將延長這一期限。

較低的價格也提高了新買家的實質收益率。優先股無論交易價格如何，都支付相同的股息。接近85美元買入的投資者獲得的收益率高於在100美元買入的投資者，同時如果股價回到接近面值，也有潛在的上行空間。

這幫助在最大賣壓後吸引買家回流。STRC和SATA都從低點反彈，暗示一些投資者將此次下跌視為強制賣出，而非發行人永久性重新定價。

下一版本的比特幣收益交易將成本更高

儘管STRC和SATA從低點反彈，這次賣壓使經紀商、發行人和投資者在將比特幣掛鉤的優先股作為安靜收益產品時的空間變小。

經紀商可能會在STRC下跌後重新審視保證金規則，因為這次事件顯示強制賣出可以迅速聚集在某一水平。更嚴格的要求將使投資者難以建立大額借款頭寸，降低再次出現集體清算的風險，同時也會降低用股票放大收益的吸引力。

發行人也可能需要提供更強的保障措施。更大的現金儲備、更明確的回購計劃、更高的贖回溢價以及更靈活的股息條款，都可以幫助安撫買家，讓他們相信公司有工具在壓力期間支持這些產品。

然而，任何改變都會付出代價。

較高的股息可能會幫助將STRC或SATA拉近到面值，但也會使這些證券對發行公司來說更昂貴。回購可能象徵信心，但需要現金或新融資。更大的儲備會加強結構，但也可能減少用於比特幣購買的資本。

同時，這次賣壓提供了投資者更清晰的風險衡量，顯示一個與比特幣庫存公司掛鉤的優先股仍能支付股息，卻在市場中大幅下跌。發行人可以捍衛其資產負債表，而槓桿持有人則被迫退出。一個旨在緩衝比特幣波動性的產品，仍可能在過度借款時傳遞恐慌。

正如Cole所指出：

“今天的事件對一些投資者來說是困難的，但也是具有啟發性的。數字信貸仍處於起步階段。讓市場在規模較小時經歷並學習這些動態，比多年後市場規模擴大時再來更好。投資者、發行人和市場參與者都能從理解槓桿和流動性風險中受益，這在資產類別全面擴展之前尤為重要。”