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策略的STRC永續優先股已收盤於89美元，較其100美元的面值折價11％，並創下自2025年開始交易以來的歷史新低。這並非例行的價格波動。STRC被設計為接近其面值交易，作為策略用來籌集資金的工具，通過市場發行股份計劃資助比特幣收購。
當STRC的交易價格高於面值時，策略會發行新股，並將收益投入比特幣（BTC）。當其低於面值時，該融資渠道實質上就會凍結，因為以折扣發行股份會破壞資本而非創造資本。策略目前已暫停其STRC的ATM計劃，這意味著公司擴展比特幣庫存的主要機制之一已經停止運作。
更廣泛的背景加劇了壓力。在五月底，策略出售了32 BTC，約價值250萬美元，用於資助STRC的股息分配，這是自2022年開始積累策略以來的首次比特幣變現。這次出售顯示出現了現金流限制，而STRC的價格隨後下跌反映出投資者對該工具風險狀況的重新評估。
六月的股息率為11.50％，單獨看來相當慷慨，但當基礎資產比特幣的價格為64,624美元，Crypto恐懼與貪婪指數為22時，策略的融資成本與其資金來源之間的差距縮小。在恐懼的市場中，收益投資者在承諾基於波動性抵押品的永續票據前，要求更大的折扣。Saylor在Bitcoin 2026上的雄心演講中，強調STRC的夏普比率為2.7，超額抵押4倍，以及其成為全球最大優先股、日交易量接近4億美元的成就，描繪出一個工程化的信貸主導局面。但市場目前正處於壓力測試這一工程的階段。STRC低於面值11%的差距，是市場對於比特幣支持的優先工具在BTC情緒轉為負面、股息義務需要資產清算時，是否能維持結構完整性的實時判決。
Saylor關於數字信貸霸權的敘事與實際低於面值的融資工具之間的緊張，成為2026年6月策略的核心故事，也將決定STRC是作為一個可持續的資本引擎，還是成為限制公司標誌性策略的負擔。
STRC被設計為一個“短期高收益儲蓄帳戶”，是一種永久優先股，具有浮動的每月股息率，旨在激勵其交易價格接近100美元的面值。6月的股息率年化為11.50%，策略公司已逐步提高此數字，以試圖維持接近面值的價格。但市場現在傳遞出不同的訊息：即使是11.5%的收益率，也不足以彌補持有人所感知的風險，該股已經下滑至11%的折價，這與該工具的核心設計理念相矛盾。
導致此次崩跌的催化因素多且相互關聯。首先，比特幣價格已經走弱，截至6月初，交易價格接近61,500美元，降低了策略公司龐大比特幣庫存的市值，從而削弱了STRC股息義務的覆蓋比率。策略公司持有約8.87億美元的年度優先股息義務，這些義務由25億美元的儲備資金支持，但隨著比特幣價格下跌，儲備與義務的比例縮小，令人質疑是否能在不進行額外股權發行或資產出售的情況下維持股息。
第二，來自Strive的SATA的競爭壓力已從根本上改變了優先股的格局。SATA是Strive的比特幣支持優先證券，交易價格接近其100美元面值，提供約13%的年化收益率，幾乎比STRC的11.5%高出1.5個百分點。SATA還每日支付股息，而非每月，並且採用無債務的資本結構，消除了策略公司模型中固有的槓桿風險。投資者正逐漸從STRC轉向SATA，形成一個自我強化的下行螺旋，推低STRC的價格，資金流向更優的替代品。
第三，策略公司最近出售了32比特幣，這是自2022年以來的首次出售，震動了優先股持有人，並引發了對公司“永不出售”信條的存疑。儘管策略公司將此次出售描述為“為市場提供免疫力”，以便其可以縮減持倉來支付優先股股息，但STRC持有人卻有不同的解讀：如果公司出售比特幣來支付義務，則其以股息支撐的面值理論的結構完整性受到威脅。
更廣泛的宏觀環境也加劇了這些壓力。聯邦儲備局在新主席Kevin Warsh的領導下轉向鷹派，加上通脹率超過4%、可能的加息預期，美元走強並提高實際收益率，這在歷史上對比特幣及其衍生工具如STRC產生壓力。當無風險國債收益率超過4%，且優先股替代品提供13%的日支付收益，且股價低於面值11%的情況下，STRC的每月11.5%股息就變得數學上不具吸引力。
Grayscale的研究主管Zach Pandl公開表示：“策略的槓桿業務模式正受到壓力，這增加了整個比特幣市場的波動性。”這一評估反映出一個日益增長的共識，即策略公司通過股權發行積累新比特幣的能力——推動其庫存增長的引擎——正受到股價下跌和優先股市場失衡的雙重限制。自從其25億美元首次公開募股以來，STRC的市值已膨脹至95.5億美元，產生了持續的股息成本，消耗儲備並限制了策略彈性。
股東最近批准將股息支付從每月改為每半月，這一治理變革旨在提升STRC在低波動性指數中的資格，並平滑除息日的提款模式。儘管這表明該工具的治理仍然有效，持有人也積極參與，但並未解決推動價格低於面值的根本競爭和結構性挑戰。
對於加密市場參與者來說，STRC低於其100美元面值且折價11%的跌勢，不僅僅是優先股的故事，更是比特幣生態系統中杠桿、競爭和宏觀逆風交匯所引發的壓力的晴雨表。壓低STRC槓桿比特幣敞口、提高實際收益率和競爭性替代品的相同動態，也在整個加密市場中展開。理解STRC的重新定價，有助於洞察每個比特幣相關工具在2026年必須面對的更廣泛風險計算。
面值曾是承諾。市場已作出不同的裁決。
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