HIP-4、Polymarket 和 Kalshi 的三足鼎立與終極融合

來源：Galaxy；編譯：金色財經Claw

Hyperliquid 的 HIP-4 協議升級標誌著第三種主要預測市場模式的到來。在現有市場參與者中，Polymarket 擁有面向消費者的原生發現功能，而 Kalshi 則擁有受監管的美國交易所接入服務。Hyperliquid 於今年 2 月宣布即將推出 HIP-4，旨在將結果市場引入“金融中心”，並於 5 月 2 日在主網上激活了該提案。預測市場已被證明是近年來對沖者和投機者最有用的新型金融工具之一。Hyperliquid 已成為永續期貨執行和基礎設施領域的行業標準，如今正積極布局，力圖在事件交易量方面展開競爭。

Hyperliquid 的用戶群體與 Polymarket 或 Kalshi 的用戶群體不同。這兩家公司多年來一直致力於打造面向非加密貨幣用戶的產品。它們都擁有完善的用戶界面，使用戶能夠像在亞馬遜購物一樣“瀏覽”預測市場。Hyperliquid 透過終端前端服務於活躍的加密貨幣原生交易者。雖然這部分用戶群較為狹窄，但他們本身就擁有交易經驗，並且（大部分）持有穩定幣，錢包也已開通。HIP-4 的設計初衷正是為了滿足這類用戶的需求。

截至5月25日，HIP-4已從周期性的BTC價格二元期權擴展到由驗證者發布的涵蓋真實鏈下事件的權威市場。目前，實時市場包括：

1. “比特幣價格在Y日期Z時間高於X價格？”這是一個每日循環的二元合約，于美國東部時間凌晨2點重置，並在到期時結算為HyperCore平台上的比特幣標記價格。

2. “比特幣在 X 日期 Y 時間的價格範圍？”這是一個多結果合約，在 HIP-4 主網上線幾天後推出，三個結果（上方、中間、下方）結算到同一個預言機。

3. 美聯儲6月利率決議（變動/不變），預計6月17日公布

4. 5月份CPI同比漲幅（正好4.3%/低於4.3%/高於4.3%），預計在6月10日左右根據美國勞工統計局（BLS）的官方數據確定。

5. NBA總決賽第四場（尼克斯/馬刺）

6. 2026年NBA總冠軍（尼克斯/馬刺）

7. 2026年世界杯冠軍（法國/西班牙/英格蘭/葡萄牙/巴西/阿根廷/德國/等等）

這些產品定位較為狹窄，這在初期階段是理所當然的。真正值得關注的問題是，HIP-4 能做到什麼，它在基礎設施、費用和分銷方面與 Polymarket 和 Kalshi 相比如何，以及它的出現對於一個各方都在從不同起點向“萬物皆可交易”模式靠攏的領域意味著什麼。

本文深入探討了 HIP-4：它的功能、與 Polymarket 和 Kalshi 的比較，以及它對預測市場格局的意義。

Hyperliquid 上的 HIP-4 BTC 實時結果市場。

執行摘要

• HIP-4 于 2026 年 5 月 2 日在 Hyperliquid 主網上線。該提案於 2 月 2 日公布，當周便在測試網上線，並在三個月後正式發布。現在，在 Hyperliquid 的原生交易引擎 HyperCore 上，結果合約與永續合約和現貨合約一起，共享同一個保證金帳戶。

• 就在Polymarket 完成向新的中央限價訂單簿（CLOB v2）和穩定幣（pUSD）的遷移幾天後，HIP-4 便上線了。同一周，彭博社報導，Polymarket 正在尋求美國監管機構的批准，以將其旗艦交易所遷至美國境內。

• 4月份，預測市場累計交易量突破1500億美元。Kalshi 創下 148.1 億美元名義交易量的歷史新高（環比增長13.3%），並首次在名義交易量、交易對手交易量和交易筆數方面超越 Polymarket。Polymarket 的交易量則下降至 90.1 億美元（環比下降14.8%）。

• 該板塊交易量七個月來首次出現環比下降，但長期增長趨勢依然強勁：過去兩年，月度交易量增長超過17倍。伯恩斯坦分析師預測，該板塊規模將從2025年的510億美元增長到2030年的1萬億美元。

• HIP-4 可直接接入 Hyperliquid 的鏈上 CLOB HyperCore，與永續合約帳戶和現貨交易共享同一執行層和統一保證金帳戶。亞秒級最終確認、每秒約 20 萬筆訂單的吞吐量以及跨保證金組合性，這些都是 Polymarket（考慮遷移）和 Kalshi（封閉式中心化基礎設施）在不進行全面產品重建的情況下無法複製的結構性優勢。

• 到第 25 天，HIP-4 已佔據 Polymarket BTC 預測市場 24 小時交易量的 20.1%（HIP-4 為 238 萬美元，Polymarket 為 946 萬美元）。

截至 6 月初，HIP-4 規範市場集的樣本：BTC 二元期權和價格區間，以及 5 月 25 日美聯儲、CPI 和體育賽事的擴展。

當前預測市場現狀

在過去18個月裡，預測市場一直是加密貨幣和更廣泛的金融科技領域最引人注目的增長點之一。我們曾多次撰文介紹預測市場及其衍生形式，例如影響市場和決策市場。截至2025年9月，Polymarket 和 Kalshi 的月交易量合計約為20億美元。到2026年4月，這兩個平台的名義交易量已達到約240億美元，當月累計交易量就突破了1500億美元。不到兩年時間，月交易總量增長了17倍以上。

四月份，Kalshi 的領先優勢開始形成結構性變化。

Kalshi 4月份名義交易量達 148.1 億美元，較3月份的紀錄增長13.3%，創下歷史新高。Polymarket 的交易量則下降14.8%至 90.1 億美元。Kalshi 的領先優勢從3月份的25億美元擴大至4月份的58億美元，創下兩平台有史以來最大的月度差距。Kalshi 在交易量（54.2 億美元對 19.9 億美元）和交易筆數（9440 萬筆對 8740 萬筆）方面也反超 Polymarket，後者扭轉了長期以來在交易筆數方面領先的局面。

**兩大結構性因素解釋了 Kalshi 的崛起。**首先是產品組合。4月下旬，體育合約佔 Kalshi 周交易量的74.3%，而組合式串關合約（Exotics）則將這一比例推高至約85%。僅美國大師賽一項，就在 Kalshi 平台上創造了5.45億美元的名義交易量，與該平台超級碗單場比賽的交易量持平。Kalshi 為即將到來的 NBA 總決賽和 2026 年 FIFA 世界盃做好了充分準備。儘管如此，體育市場更接近於博彩，而非地緣政治或科技市場所產生的“資訊信號”價值，即便存在一些商業對沖應用場景。第二個因素是監管的清晰度。作為受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的指定合約市場（DCM），Kalshi 能夠建立分銷合作夥伴關係，並比 Polymarket 更快地進入美國零售市場。

截至4月底，Polymarket 的類別組合更加多元化（體育佔46%，政治佔27%，加密貨幣佔22%），這在政治動盪時期或加密貨幣週期性波動時具有結構性優勢，但在缺乏政治催化劑的體育內容集中時期則成為劣勢。4月份正是這樣的時期。Polymarket 的活躍用戶數量也有所下降，從3月份的約73.3萬降至4月份的64.6萬。

剔除體育板塊，Polymarket 每週交易量通常領跑。

“小姐老是問約會，她想騙Polymarket 的錢”——說唱歌手 Drake 在專輯《ICEMAN》中的歌曲“Shabang” 里這樣說道

儘管如此，Polymarket 的經濟效益依然強勁。Polymarket 在 4 月份收取了 4770 萬美元的費用。其用戶基數也遠大於 Kalshi 的隱含零售用戶基數。Polymarket 擁有同類產品中最豐富的非體育交易市場，3 月份宣布與美國職業棒球大聯盟 (MLB) 達成官方合作關係，並獲得了紐約證券交易所母公司洲際交易所 (ICE) 20 億美元的策略投資。該平台已通過收購的一家獲得美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 許可的交易所運營一款符合美國市場准入標準的有限產品，並正努力將其旗艦交易所遷至美國本土（詳見下文）。此外，Polymarket 也於 4 月 28 日完成了一項重要的基礎設施升級（CLOB v2 版本以及從 USDC.e 迁移到其新的內部抵押代幣 pUSD），比 HIP-4 正式上線提前了四天。

**四月份，預測市場整體交易量在連續七個月創下紀錄後，首次出現月度環比下降。**這究竟是日曆效應（四月份沒有超級碗、NCAA男子籃球錦標賽和 NFL 季後賽）造成的，還是真正的需求峰值，目前尚待觀察五月份的走勢。

截至5月1日，該板塊未平倉合約總額為11.1億美元，其中 Kalshi 的未平倉合約為6.307億美元，Polymarket 的未平倉合約為4.499億美元（合計約占 98%）。Limitless、predict.fun 和 Opinion 的未平倉合約均低於1500萬美元。

雖然起點不同，但所有主要交易平台都在朝著相同的“一個帳戶交易所有商品”模式發展。

真正有趣的是交易量數字背後隱藏的策略趨同。据報導，Kalshi 和 Polymarket 都在構建永續期貨合約。Hyperliquid 已經利用 HIP-4 構建了結果市場。每個主要交易平台都在朝著相同的“一帳戶交易所有產品”模式發展，只是起點不同。

HIP-4 機制

HIP-4 為 Hyperliquid 的鏈上交易引擎 HyperCore 新增了結果市場。這些是完全抵押的二元工具，到期時根據某個離散的現實世界事件是否發生結算為 0 或 1。其機制簡單易懂，預測市場交易者对此并不陌生：以價格 P 買入“是”。如果事件發生，合約結算為 1，你將獲得 (1 – P) 的利潤。買入“否”，結果則相反。最大損失始終為你的入場成本。無槓桿，無強制平倉。根據 Coinbase/Circle 的 AQAv2 協議，USDC 將成為 Hyperliquid 所有市場的統一報價資產；標準的 HIP-4 結果市場將以 USDC 結算，而 Native Markets 發行的 USDH 將被逐步淘汰。

要部署一個市場，構建者必須質押100萬枚 HYPE，然後定義事件標題、解決時間、預言機來源以及可選的挑戰解決窗口。這 100 萬枚 HYPE 的質押要求適用於構建者部署的市場。規範市場由驗證者集直接發布，無需構建者質押，其部署和結算由鏈上驗證者投票決定。

一次性、約15分鐘的單一價格清算拍賣開啟市場，並清算出成交量最大化的價格。隨後進行持續的限價/市價單交易，價格在0.001至0.999之間波動，直至到期。結算時，預言機發布0或1，USDC自動支付。盈虧卡與永續合約交易的盈虧卡類似，只是標題顯示的是市場提出的問題，而不是資產代碼，並且你的持倉規模以0到1之間的數字表示，而不是槓桿名義金額。如果對結算結果提出異議，爭議窗口可能會延遲最終結算。

一個值得注意的技術細節：每個結果市場都包含兩種代幣（YES 和 NO），但它們的訂單簿會合併以共享流動性。以價格 P 買入 YES 的訂單等價於以價格 1-P 賣出 NO 的訂單。在合併後的訂單簿中，價格時間優先級被推廣為價格側時間優先級。這意味著，在相同的合併價格水平上，掛單賣出訂單會優先於掛單買入訂單。對於高級用戶，可以手動拆分和合併主側和副側的餘額。大部分操作在 API 層被抽象化，但正是這種機制使得 HIP-4 市場能夠在名義流動性相對較低的情況下提供較小的價差。

HIP-4 對開倉不收取任何費用。費用僅在平倉、銷毀或結算時收取。（事實上，在系統處於初始測試階段期間，所有結果市場的費用均為零。）對交易者而言，在 Hyperliquid 上預測未來比在 Polymarket 和 Kalshi 上預測未來要經濟得多，因為後兩者對盈利倉位收取更高的費用。此外，HIP-4 的費用設計與 Hyperliquid 的分級費用結構直接銜接（結果市場交易量計入協議範圍內的分級計算），這意味著活躍的預測市場交易者可以通過同一個統一帳戶享受更低的實時交易費率。

首個上線合約涵蓋每日循環的比特幣價格閾值事件，該事件於美國東部時間凌晨 2 點重置。該市場本質上是“比特幣在 Y 日期 Z 時間是否高於 X 價格？是/否”。Hyperliquid 在主網上線幾天後，便添加了多結果市場，首先推出的是一個循環的比特幣價格區間合約，該合約每日結算為三個區間（上漲、下跌、中間價位）。計劃擴展的類別包括政治、體育、宏觀數據發布、加密貨幣和娛樂。

**5月25日，規範市場集擴展至包含鏈下事件。**Hyperliquid 驗證者現在使用作為鏈上運行一部分的自動化新聞推送軟件直接發布市場，鏈上驗證者投票決定部署和結算。首批鏈下市場包括：美聯儲6月利率決議（調整或維持不變，結算日期約為6月17日）、5月CPI同比數據（三桶多結果，約為4.3%，結算日期約為6月10日，數據來自美國勞工統計局BLS）以及歐冠聯賽冠軍（巴黎聖日耳曼或阿森納）。結算在 Hyperliquid L1 層內保持閉環：沒有外部預言機，也沒有 UMA 式的樂觀爭議層（這可以說是 Polymarket 的阿喀琉斯之踵），僅由驗證者根據預定義規則和自動化推送進行投票。

人們自然而然地會將 HIP-4 與 HIP-3 混為一談，HIP-3 是 Hyperliquid 為構建者部署的永續期貨提供的框架。兩者都涉及構建者質押 HYPE 代幣以在 HyperCore 上部署市場。它們共享相同的撮合引擎和訂單類型。但這兩個基本組件在結構上存在差異，而這些差異決定了它們各自能夠交易的標的。

HIP-3永續合約使用連續預言機，每次更新的價格偏差限制約為1%；這種設計適用於對價格持續發現的資產進行持續槓桿交易。HIP-3適用於股票、外匯、商品和加密貨幣，這些正是trade.xyz和其他HIP-3部署商所構建的資產類別。但它不適用於離散事件。

永續合約無法清晰地表達“美聯儲降息了嗎？”或“特朗普在俄勒岡州贏了嗎？”。其收益不是連續的，預言也不是連續的，而且沒有一個融資利率能夠使合約收斂到正確答案。

HIP-4採用固定區間結算，不涉及資金籌集，也沒有清算引擎。合約僅限於其初始溢價，並且依賴於單一的預言機報價，而非流式價格數據源。正因如此，HIP-4 必須作為一項獨立的提案提出，而不是作為 HIP-3 的子功能。

HIP-4 最強大的功能或許在於它允許交易者在 Hyperliquid 帳戶的其他方面進行更多操作。統一保證金解鎖了一些特定的應用場景，這是任何獨立的預測市場平台在不進行全面產品重構的情況下都無法實現的。

**首先是針對永續合約的離散事件對沖。**歷史上，在美聯儲會議召開前持有以太坊永續合約多頭頭寸的交易者通常有兩種選擇：要麼減少頭寸，要麼接受二元風險敞口。HIP-4 引入了第三種選擇，即在同一保證金帳戶中買入事件本身的“是”或“否”合約。這種結果頭寸可以在不平倉的情況下部分抵消永續合約的方向性風險。例如，在美聯儲決策前持有價值10,000美元的以太坊永續合約多頭頭寸，可以同時買入價值1,000美元的“美聯儲降息”否定合約。如果美聯儲維持利率不變，以太坊價格下跌，則結果頭寸將支付（1 - P）並抵消部分永續合約的回撤。如果美聯儲降息，以太坊價格上漲，交易者將損失結果溢價，但保留永續合約的上漲收益。對沖頭寸存放在同一保證金帳戶中，並使用相同的抵押品進行結算。

**其次是做市商對沖非連續性風險。**delta中性永續合約做市商會面臨一次性事件（監管公告、協議升級、突發宏觀決策）帶來的尾部風險，而流式永續合約對沖無法清晰地反映這些風險。在CPI數據公布前，對ETH或BTC永續合約進行報價的做市商可以使用HIP-4合約對沖非連續性風險，而無需將資金轉移到單獨的平台或運行並行期權簿。對於Hyperliquid平台上的專業流動性提供商而言，這確實是一項風險管理方面的改進。

對於已經在 Hyperliquid 平台上使用同一帳戶進行預測和現貨交易的交易員來說，進入預測市場的成本基本上為零。

HIP-4 與同類產品相比如何？

HIP-4、Polymarket 和 Kalshi 目前都在爭奪同一個最終目標：一個用戶可以用單一帳戶就任何事件發表意見的平台。

但它們的起點不同，產品不同，基礎設施不同，監管立場也不同。

下表列出了它們之間的結構性差異。接下來的小節將詳細闡述這些差異最為顯著的方面。

用戶體驗與探索

Polymarket 和 Kalshi 多年來一直致力於打造面向消費者的前端平台，而且兩者都運行良好。只是它們面向不同的用戶群體，並以不同的方式構建市場深度。

**Kalshi 的深度源於程式化、垂直領域特定的市場生成。**一場 NBA 籃球賽在 Kalshi 上並非只對應一個市場，而是涵蓋球員投注、讓分盤和組合合約等多種市場。如果將這種模式擴展到所有主要體育聯盟、每日天氣和經濟數據發布以及宏觀經濟數據週期，Kalshi 的活躍合約數量將達到數十萬份。最終，Kalshi 在 CFTC 允許的特定垂直領域內實現了巨大的市場深度。該應用以體育為核心（目前體育賽事，包括特殊投注，約佔每週交易量的 85%），並且擁有業界最簡潔的註冊流程。支持美元存款，無需加密錢包，無需橋接，完全受監管（前提是用戶能夠順利完成 KYC 驗證）。 Kalshi 已上線 Robinhood 和 Coinbase 應用，這使得數千萬原本不會下載專用應用的散戶投資者能夠接觸到預測市場。正是這種程式化深度、規範化的用戶註冊流程以及嵌入式分發渠道的結合，促成了 Polymarket 在四月份交易量的顯著增長。

**Polymarket 的業務範圍恰恰相反。**它的深度體現在廣度上。由於不受美國大宗商品規則的限制，Polymarket 可以上線 Kalshi 無法合法觸及的長尾市場：例如高度細分的國際選舉、外交政策事件、法院判決、推特上的各種爭論、加密協議升級等等。其類別組合在同類平台中最為廣泛：政治類約佔每週交易量的 27%，體育類約佔 46%，加密貨幣類約佔 22%，文化和宏觀經濟類則佔據剩餘部分。前端界面以瀏覽為主，提供精選類別、“熱門”市場、社交層（評論區），用戶可以在此討論活躍市場，以及引導用戶完成首次交易的引導流程。最終，Polymarket 在 4 月份擁有 64.6 萬月活躍用戶，並在非體育類市場中擁有最高的流動性。

這些產品各有側重，服務於不同的用戶群體。如果你想對 NBA 球員數據或聯邦基金期貨進行日內交易，Kalshi 擁有強大的程式化交易能力。如果你想對英國大選或名人法庭判決進行交易，目前 Polymarket 是唯一的選擇。兩者都可行，而且短期內都不會互相搶走各自的用戶群體。值得關注的是，究竟哪家能夠更好地利用機構資金。預測市場作為機構的對沖工具，或許是平台最有機會贏得的利潤豐厚的市場，而 Kalshi 似乎最有希望做到這一點。

HIP-4 完全不具備這些功能。結果市場被隱藏在 Hyperliquid 的交易終端中，與真實交易和現貨交易並列。它沒有“瀏覽市場”視圖，沒有趨勢資訊流，沒有社交層，沒有與零售經紀商的分銷合作，也沒有針對體育或宏觀經濟的程式化市場生成功能。公平地說，HIP-4 剛剛上線。其發現功能（如果存在的話）是透過 Outcomexyz 和 Stratium 等構建者前端實現的，這些早期項目規模仍然很小。

這是近期內確實存在的差距。

問題在於，構建者生態系統能否迅速填補市場空白，從而產生實質性影響。Hyperliquid 的框架明確邀請第三方在 HIP-4 之上部署市場並構建前端，這正是 HIP-3 下永續合約在平台上擴展的方式（僅 trade.xyz 一家就佔據了 HIP-3 未平倉合約的大部分）。如果 Hyperliquid 上的結果市場也能建立類似的構建者生態系統，那麼發現市場空白的速度可能會比預期更快。否則，HIP-4 很可能仍然只是活躍交易者帳戶中的一種小眾產品。

基礎設施

**HyperCore 是 HIP-4 最強大的賣點，也是它與 Polymarket 和 Kalshi 差距最大的方面。**Hyperliquid 的執行層是一個鏈上 CLOB，具有亞秒級的最終確認速度、每秒約20萬筆訂單的處理能力，以及一個統一的保證金引擎，能夠處理每日數十億美元的交易量。HIP-4 無需任何修改即可接入該基礎設施。結果市場與交易和現貨市場共享相同的撮合引擎、相同的訂單類型、相同的錢包和相同的抵押品。

目前，Polymarket 正在運行一個新重建的中央限價訂單簿，而該訂單簿的基礎設施並非為此而設計。

Polymarket 運行在以太坊二層區塊鏈**Polygon 上。**4 月 28 日的 CLOB v2 版本全面重建了撮合引擎，並將內部抵押代幣從 USDC.e 迁移到 pUSD，這是一個意義重大的升級。但 Polymarket 對區塊鏈的依賴性仍然存在。Polymarket 工程副總裁 Josh Stevens 已公開承認，要達到活躍交易所需的性能水平，就必須遷移到專用區塊鏈。Polymarket 下一步在基礎設施方面的任何舉措都需要耗費數個季度的工程時間，並且很可能需要進行某種形式的區塊鏈遷移。目前，Polymarket 運行的是一個全新重建的 CLOB，而該基礎設施並非為其量身打造。

**Kalshi 運行於中心化交易所基礎設施之上。**它速度快、穩定性高、受監管且封閉。Kalshi 無法原生與鏈上產品進行交易，無法提供與加密貨幣頭寸的交叉保證金，也無法讓用戶自行托管抵押品。其優勢在於美元交易的便捷性和監管透明度。對於需要受美國商品期貨交易委員會 (CFTC) 監管的交易對手的機構而言，Kalshi 的基礎設施正是其優勢所在。

**三者排名如下：HyperCore 是同類產品中最靈活的執行層，Polymarket 正處於轉型期，而 Kalshi 則從一開始就是封閉式的。**但基礎設施本身並不能帶來交易量，它必須與市場、用戶和發現機制相結合。這正是 HIP-4 仍需證明的部分。

到第 25 天，HIP-4 的 BTC 結果市場已佔 Polymarket BTC 預測市場 24 小時交易量的 20%（238 萬美元對 946 萬美元）。

預言機

5月2日主網上線時，HIP-4 僅限於 HyperCore 的價格資訊源。它只能解析“BTC在 T 時刻的價格是多少？”這類問題。最初的兩個市場，即每日二元合約和多結果區間合約，都是 BTC 價格事件。5月25日的擴展改變了這一現狀。Hyperliquid 驗證者現在直接發布規範的鏈下市場，運行自動化新聞推送軟件，作為常規鏈上操作的一部分，並通過鏈上驗證者投票進行部署和結算。解析仍然是 Hyperliquid L1 內部的閉環。沒有 UMA 式的樂觀爭議層，也沒有 Chainlink 或 Pyth 集成。

這是預測市場此前未曾出現過的第三條路徑，值得明確闡述。Polymarket 擁有 UMA 的樂觀預言機，它通過質押挑戰機制來解析任意現實世界事件。該預言機無需許可且用途廣泛，因此 Polymarket 可以根據需要將任何推文、外國選舉、法院裁決或協議升級納入交易市場。Kalshi 擁有經 CFTC 認證的解析源，每個合約都需要經過備案流程，以獲得市場和解析方法的批准。雖然其預言機層比 UMA 的更慢、更嚴格，但在監管方面具有很高的可防禦性。

Hyperliquid 的驗證者預言機模型是經過篩選而非無許可的，這意味著它無法與 UMA 的長尾覆蓋範圍相媲美。驗證者集需要主動選擇，這雖能保證質量，但也限制了吞吐量。不過，它比 Kalshi 的提交流程速度更快、更靈活，而且無需依賴第三方解析層。該模型非常適合結果明確的高信號事件，但不太適合解析標準存在爭議或事件本身模糊不清的長尾市場。

未來 6-12 個月的關注點在於第二階段（無許可的構建者部署，類似於 HIP-3）的具體實施情況。規範市場的問題已經得到解決（驗證者直接處理），但無許可層仍有待完善。

監管姿態

這三個平台佔據著三種不同的監管地位，這種不對稱性的影響遠超我的表格所能體現。

**Kalshi 是一家受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的指定合約市場（DCM），美國零售用戶可輕鬆進入。**正是這一地位促成了 Robinhood 和 Coinbase 的分銷。然而，Kalshi 的體育賽事合約正面臨各州的法律挑戰，這些州聲稱對此類博彩擁有管轄權。馬薩諸塞州已發布禁令，威斯康星州已提起訴訟。多位州檢察長正在反駁 CFTC 監管優先於州博彩法管轄體育賽事合約的論點。風險投資公司（同時也是 Kalshi 的投資方）a16z 在 4 月份致 CFTC 的信函中支持聯邦優先權，這無疑是行業方面的一次重要干預，但該問題尚未定論。如果聯邦優先權成立，Kalshi 將繼續保持其最大的增長類別。如果聯邦優先權不成立，那麼為 Kalshi 4 月份交易量貢獻 85% 的體育業務將被各州瓜分。

**Polymarket 正尋求全面重返美國市場。**Polymarket 已在美國站穩腳跟：去年收購了獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）許可的交易所 QCEX 後，Polymarket 推出了一款符合美國市場規範的精簡版產品。但與海外旗艦產品相比，該版本規模較小，市場覆蓋面、流動性和品類廣度都較為有限。真正的目標在於將旗艦產品本身引入美國市場。據報導，在 HIP-4 發布的那