Wintermute 市場週報：伊朗戰爭結束，通脹符合預期，BTC 反彈至 6 萬低位但別急著抄底

作者：Wintermute

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：本周市場因美國通脹數據符合預期和特朗普宣布伊朗衝突結束而反彈，油價暴跌推動風險資產上漲。但加密市場的真正轉折需要看資金流入，而非價格反彈——穩定幣、ETF 和機構資金都還沒有出現結構性改善，在看到這些信號前不要被震盪行情割肉。

宏觀市場

本周市場反彈由兩件事驅動，且罕見地朝同一方向發力。

第一，5 月 CPI 數據。

同比 4.2%，連續第三個月加速上升，創 2023 年以來新高，但符合預期。這個"符合預期"就是全部故事。債券市場此前一直在為更高的通脹數據做準備，擔心這會迫使 Warsh 更早轉鷹，但數據沒有那麼糟。核心通脹回落至 2.9%，這暗示能源驅動的通脹正在見頂，而非蔓延到服務業和工資。在市場擔憂二次通脹螺旋三周後，一個符合預期的數據足以讓人鬆口氣。

第二，也是更重要的，伊朗衝突結束。

100 多天後，特朗普周日宣布協議達成，授權重開霍爾木茲海峽並解除海上封鎖，正式簽署定於 6 月 19 日在瑞士舉行。布倫特原油在過去一個月從 110 美元低位暴跌至 80 多美元，仅本周就跌 6.6%。自 2 月下旬以來推動市場的地緣政治風險溢價正在快速消退，並帶動美元（DXY -1%）和收益率（10 年期回到約 4.50%）下行。油價下跌直接降低遠期通脹路徑，這就是為什麼 CPI 數據和停火協議本周相互強化而非對沖。

跨資產走勢清晰地講述了這個緩解故事。羅素 2000 指數領漲 +4.0%，納斯達克 +2.3%，山寨幣 +3.1%，BTC +1.9%，而布倫特原油墊底。風險偏好輪動，能源溢價流出。唯一值得注意的落後者是長端國債：20 年期以上國債僅 +0.8%，因為 4.2%的整體通脹限制了收益率的下行空間，即使戰爭溢價退出。

所有這些加起來為即將到來的 FOMC 會議創造了一個真正棘手的局面。4.2%的整體通脹支持"更高更久"。軟化的核心通脹和暴跌的油價則認為沖擊是暫時的，下一步甚至可能降息。沒有人預期周三會有政策變化，所以點陣圖、更新的預測和 Warsh 的首次新聞發布會就是全部看點。他如何框定這個矛盾，是錨定整體通脹還是穿透表象看核心和油價，將定下今年後半段的基調。

數字資產

要讀懂本周，必須從兩周前開始，當時整個板塊跌超 10%，BTC 單周跌 14%。只關注加密的人把它歸咎於 Saylor 賣出 32 個 BTC 和隨之而來的資本擔憂。現實是另外兩個驅動因素：

（i）通脹擔憂升溫和強勁非農數據引發的廣泛風險規避輪動，

（ii）加上從 6 萬低位漲到 8.3 萬美元的行情被確認沒有進一步支撐。那是一次熊市反彈，現在得到確認。

本周是反彈。BTC 從 6 萬低位回升收漲 +1.9%，山寨幣 +3.1%，受益於符合預期的 CPI 和停火協議。ETH 是明顯的落後者，本周跌 0.4%，周圍一切都在漲，延續其相對弱勢。這裡沒有結構性變化。這是高貝塔風險資產對更好市場環境的反應。

退一步看，自去年 10 月以來我們已經歷三次超 20%的回撤。區別在於特徵。前兩次是方向性拋售。最近這次從 8.3 萬到 6 萬美元是熊市假動作，那種把多頭和空頭都砍在兩個方向的行情。永續合約和期權顯示對方向性敞口興趣寥寥，這在此刻是正常的。除非有重大新聞，基準情景是震盪到夏天。

更難的問題是何時轉向，答案要看流動性。加密貨幣仍是宏觀資產，是過剩流動性的釋放閥，而流動性通過三個渠道到達：穩定幣、ETF 和 DAT（數字資產國庫公司）。沒有一個在逆轉。DAT 管理資產已從約 2200 億美元降至約 1400 億美元，除了 Strategy、Bitmine 和 Strive，新的融資基本停止。ETF 剛剛創下自推出以來最長的資金流出紀錄，上周也沒有標誌轉折。穩定幣流動遵循同樣的流出趨勢。

值得記住上一輪周期實際是如何開始的。有一個底部和復甦，但真正的行情始於 2024 年初 ETF 獲批，這被提前交易，以及它帶來的資金。如果論點是衝回 10 萬美元，問題是那些資金從哪來，現在機構在場邊，散戶忙著交易槓桿 ETF 和單一股票。在這個趨勢逆轉前，抄底判斷感覺有些為時過早。我們需要看到穩定幣鑄造/贖回、ETF 流動和/或 DAT 活動背後的結構性動能變化。

我們的看法

別被震盪割肉

6 萬低位的風險回報比長期看有吸引力，每次清洗都會留下質量更高、信念更堅定的持有者基礎。這不等於底部已經出現。我們在看到任何改善前交易到 5 萬多美元也不是沒可能。倉位已經清理，淨賣壓已經緩和，但這是在萎縮的夏季成交量上。

唯一要看的是資金流，不是價格，不是新聞。ETF 和穩定幣持續流入的轉向標誌著上一輪周期的真正行情，而現在還沒有任何跡象。面對這個行情的建議是不要在任何反彈上押注太重而被震盪割肉。

短期看，周三 Warsh 的講話是催化劑。對軟化的核心通脹和更低油價的鴿派解讀會延續緩解；對 4.2%整體通脹的鷹派解讀會終結它。除此之外，周五在瑞士舉行的美伊簽署儀式是重要事件。