SEC 五年計劃如何加速代幣化資本市場

在通過執法界定加密政策的過去十多年中，該機構已經發布了一個五年計劃，描述區塊鏈作為一項“具有徹底改變美國金融基礎設施潛力”的技術。

SEC的2026年至2030財政年度戰略規劃草案專門設立了一個獨立的目標，涉及數字資產和區塊鏈技術，將該類別與投資者保護、資本形成和機構現代化並列。

在該計劃中，該機構闡述了通過“理性、一致和有原則的方法”建立行業監管基礎的計劃。

兩天後，SEC交易與市場部門主管Jamie Selway在紐約的派珀·桑德拉全球交易所與金融科技會議上表示，他的部門正在制定一個上市和交易代幣化證券的框架。SEC和CFTC的工作人員正共同努力解決掉期報告、組合保證金和產品定義等規則手冊的矛盾。

該計劃和相關言論表明，SEC最重要的政策轉變之一可能會在任何新規則出台之前到來，因為該機構正在改變機構評估技術的敘事。

根據Algorand基金會首席法律與運營官兼前聯邦檢察官Jennie Levin的說法，這一轉變直接影響銀行、資產管理公司和上市公司的資本配置。

SEC的語言作為監管架構

機構對區塊鏈的採用從未受到技術本身的限制。更大的障礙一直是法律不確定性和聲譽風險，這兩者都取決於監管者如何定義他們所規範的內容。

當SEC幾乎只通過執法行動來討論數字資產時，合規團隊將任何區塊鏈項目視為具有未解法律地位的投機資產類別的風險。儘管新框架較為抽象，但它改變了這些團隊被要求回答的實際問題。

“對於機構來說，將‘加密’一詞從對話中剝除，並用‘市場現代化’取代，從根本上改變了風險計算方式，”Levin說。“之前坐在一旁的合規團隊不再被要求承擔投機資產類別的風險，而是被要求評估一種更高效、更安全的金融基礎設施運行方式，這是他們每天都在操作的。”

Levin將SEC的立場描述為“邀請在已知法律架構內建設，而不是等待執法來界定界限”，這個邀請具有分量，因為市場對確定性的反應通常比對放鬆管制的反應更強烈。

即使沒有約束力的路線圖，也能在任何正式規則採用之前多年影響資本配置，因為內部風險委員會在任何規則生效之前就已將監管方向納入項目批准，且有文件記錄的機構承諾為這些委員會提供了具體的依據。

該計劃的內容支持這一修辭轉變。SEC的文件指出，代幣化發行和鏈上金融基礎設施是該機構打算支持合規資本形成的領域，並表示托管、交易和質押服務應能在適當監管下運作，而不會產生重複或矛盾的要求。

這一語言延續了一系列行動，這些行動可以追溯到去年，包括對代幣化股票的創新豁免的考慮、4月工作人員聲明為自我托管交易界面提供五年的時間來獲得經紀牌照，以及讓納斯達克在3月和紐約證券交易所（NYSE）在4月批准交易部分股票的代幣化版本，與傳統股票並行。

這些步驟使區塊鏈逐漸遠離證券政策的邊緣，深入到該機構的核心議程中，這是一場關於誰控制代幣化股票的競爭，華爾街的既有公司與加密公司都在密切關注。

可編程合規與協調推動力

Selway提出的“創新無套利”原則，針對對代幣化市場最持久的懷疑，即區塊鏈的效率提升依賴於逃避傳統場所施加的義務。

然而，Levin outright拒絕了這一前提：

“認為區塊鏈的效率依賴於監管套利的假設一直是分心的，”她對CryptoSlate表示。“傳統市場的真正低效在於碎片化的結算基礎設施和建立在其上的調節層，以及存在的中介機構，它們的存在是為了建立信任而非增加價值。公共帳本不需要法律捷徑就能超越那個系統。”

她認為，將傳統標準應用於鏈上市場，只是將合規性從交易結束時的手動流程轉移到執行時的自動檢查。轉讓限制、允許名單和凍結回收控制可以在協議層面執行，使得目前需要整個團隊管理的護欄變成資產本身的屬性。一旦合規性嵌入到工具設計中，效率和投資者保護的論點就不再相互矛盾。

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Selway將他的邀請與警告結合起來，提醒場地選擇和槓桿操作推向不成熟的散戶投資者會削弱努力。Levin也同意，認為在“協調環境”中獲勝的網絡是那些從一開始就將合規視為必要條件的。

他們都提到的協調，可能成為更大的推動力，因為司法管轄權模糊帶來的成本在任何產品進入市場之前就已顯現。

多年來，對某資產是否屬於SEC或CFTC管轄範圍的不確定性，已使機構項目長時間停滯，即使技術已經準備就緒。

“最大阻力點是由機構碎片化造成的結構性癱瘓，”Levin說。“路線圖最終會長時間卡在法律審查中，資本出於自我保護而轉向海外。”

她認為，統一的代幣分類法從第一天起就能改變這一點，因為可預測的分類讓風險委員會能夠有信心地做出決策，而我們首先會看到的市場影響將是更快的內部決策，而非降低合規成本。

法定支持仍是缺失的一環，其時間表正變得越來越緊迫。2025年7月，眾議院以294票對134票通過的CLARITY法案，於5月在參議院銀行委員會以15票對9票通過，並於6月初列入參議院立法日程。它在8月休會前仍需獲得60票的全院投票，Galaxy Digital最近將其2026年通過的概率從75%降至60%，僅因排程壓力，而Polymarket則將結果的預測定在中50%的範圍內。

正如Levin所說，“解讀是一座橋，而非終點”，而這個法案將是將統一分類法納入法律的關鍵。

如果SEC策略中提到的任何內容真正成為操作性政策，很可能會在幾個里程碑中體現：有關代幣化證券的正式提案、SEC與CFTC協調的明顯進展、CLARITY法案的表決、機構在公共渠道推出代幣化產品，以及對托管和結算的進一步指導。

如果這些措施實現，主要受益者將是促進合規資本市場的基礎設施提供者，而非投機性代幣。

然而，更大的變革已經發生。一個曾經質疑區塊鏈是否應該屬於金融系統的機構，現在正在制定如何利用這項技術來現代化系統的計劃，同時維護其底層的投資者保護。

根據這些證據，代幣化的未來遠不依賴放鬆管制，而更依賴於機構對於創新能在一個穩定且可預測的法律框架內運作的信心。而這種信心正是五年路線圖旨在產生的結果。