貝萊德於5月8日向美國證券交易委員會（SEC）提交了兩份新的代幣化基金申請，超越了其代幣化國債產品BUIDL，該產品的管理資產已增長至約25億美元。

這些申請揭示了比產品擴展更大的事情。
貝萊德不再是測試代幣化。
它正在建立一個鏈上資本的分配架構。
而不是依賴單一的旗艦基金，該公司正在為不同的投資者群體創建獨立的工具，每個都旨在捕捉不同的需求來源。
➜ 資本層
貝萊德現在運營三個代幣化國債策略：
1. BUIDL：DeFi抵押品和機構鏈上流動性
2. BSTBL：代幣化的$7B 貨幣市場基金，用於傳統的國債管理
3. BRSRV：為穩定幣相關資本設計的儲備工具
三個產品。
三種類型的投資者。
一個基礎資產類別。
這種細分是有意為之。
➜ 儲備層
BSTBL將傳統的貝萊德貨幣市場產品擴展到以太坊，同時保持熟悉的基金結構。
BRSRV是更重要的發展。
隨著穩定幣越來越成為支付基礎設施，收益正逐漸與穩定幣本身分離。這創造了對受監管的國債產品的需求，這些產品能夠吸收閒置的穩定幣資本。
BRSRV正處於捕捉這一流動的有利位置。
實際上，貝萊德正在建立穩定幣經濟下的收益層。
➜ BUIDL創造價值的地方
BUIDL的優勢不在於收益。
而在於實用性。
該基金越來越多地被用作抵押品、流動性和結算資本，遍布加密原生系統。
與借貸市場、穩定幣生態系統和機構抵押框架的最新整合，指向一個更廣泛的轉變：
國債正變成鏈上有產生的資產，而非被動投資。
這一演變比僅僅追求資產管理規模的增長更為重要。
➜ 競爭格局
代幣化國債市場正變得越來越擁擠。
1. Ondo專注於分配和可及性。
2. WisdomTree專注於受監管的二級市場流動性。
3. Franklin Templeton專注於基金代幣化。
4. 貝萊德同時在所有三個層面進行建設。
競爭的焦點正從發行轉向分配、組合性和資本捕捉。
➜ 結論
大多數公司都在進行資產代幣化。
@BlackRock 正在細分分配。
BUIDL、BSTBL和BRSRV針對三個不同的資金來源，同時供應相同的基礎資產類別。
RWA市場的下一階段可能不會由最大發行人贏得。
它可能由控制最多資本途徑的公司贏得。