黃金價格預測：死錢還是十年的買入良機？債券市場建議關注6月17日

上週對於黃金來說並不算好。金價大約下跌了5%，現在每盎司交易接近4300美元。遊客都走了。動能投資者轉向了AI股票。甚至一些長期看多黃金的投資者也在底部拋售他們的保險。

幾個月前，黃金是市場最喜歡的交易。今天卻幾乎完全被遺棄。它做了一件比崩盤更糟的事，但對進場來說卻更有利。它變得無聊了。

就在這個時候，一位在X平台上較不知名的分析師——TSCS——決定發聲。他發了一個長篇詳盡的推文，認為市場的看法是錯的。黃金並沒有死去。債券市場正在崩潰，一位新的聯準會主席在6月17日陷入困境，而賣壓則是買入的信號。

讓我們一起來分析他的論點，加入我們自己的看法，然後預測未來幾週的黃金價格。

• TSCS的推文：黃金是笑點，債券才是故事
• 財政陷阱：為何聯準會無法抗通脹
• Kevin Warsh：巧妙的手法
• 黃金的定位：破碎的實質收益關係
• 中央銀行作為結構性底線
• 可能出錯的地方？四個風險
• 我們的看法：邏輯合理，但時機至關重要
• 黃金價格預測（短期與長期）
• 常見問題

TSCS的推文：黃金是笑點，債券才是故事

TSCS一開始就坦承。黃金礦業公司佔他投資組合的五分之一。他經歷了這個行業七週內27%的下跌。兩個月前，接近底部時，他告訴黃金迷不要恐慌。此後，沒有任何事情動搖他的論點。

但他的文章其實不完全是關於黃金。黃金只是笑點。故事的開端是債券市場，一位新任聯準會主席陷入困境，以及一個幾乎沒有人在關注的日期。在12天後，也就是6月17日，Kevin Warsh將主持他的第一場聯準會會議。

資料來源：X/@SCapStrategist

市場已經認為這不是一件大事。期貨合約顯示不變的機率接近99%。金融媒體忙於SpaceX的首次公開募股和Nvidia的股息。TSCS稱這是今年最重要的宏觀事件，也可能是決定未來十年的關鍵。

財政陷阱：為何聯準會無法抗通脹

TSCS依據Lyn Alden、Russell Napier和Luke Gromen的財政主導論點來分析。一旦債務規模足夠大，聯準會就無法再用提高利率來抗通脹，否則只會讓財政赤字變得更深。

以下是數據。在上一個財政年度，聯邦政府用9700億美元來支付債務利息——超過國防開支，幾乎佔每收一美元稅收的五分之一。聯邦總債務約佔GDP的124%，而1980年保羅·沃爾克將利率提高到近20%時，約為GDP的30%。當時國家還能承受這樣的痛苦，但現在不行。未來十二個月內，將有近10萬億美元的債務到期再展開。每多一個點的收益率，赤字就會相應增加。

然而，十年期國債收益率在幾週前突破4.4%，且尚未回落。現在約在4.5%，受到強勁就業數據和油價上漲的推動。市場突然預期年底前可能會升息，而非之前預期的降息。

TSCS強調一個來自Gromen朋友的簡單指標：十年期收益率乘以油價。收益率上升和油價上漲，對於一個負債沉重、金融化程度高的經濟體來說，都是毒藥。這個數字現在已達到2008年金融危機以來的最高點。除了2008年之前的上升階段和1980年代初的經濟衰退外，沒有其他時候出現過如此高的數值。我們又回到了那個區域，而標普500指數則創下歷史新高。

資料來源：X/@SCapStrategist

陷阱：在一個如此負債的國家，同時擁有強勢美元、上漲的股市、產業回流和油價上漲，幾乎不可能全部同時出現。必須有所取捨。放任收益率自由上升，美元就會升值，利息支出將使國家破產；而為了支撐債券市場而印鈔，則會故意貶值貨幣。沒有一扇門標示著“萬事大吉”。

Kevin Warsh：巧妙的手法

Kevin Warsh上個月以歷史上最狹窄的票數——54比45——獲得聯準會主席任命。他接手的中央銀行正處於通脹三年來的高點，油價震盪推升通脹，委員會的最新決策中，八比四分裂，四名成員反對加息。

Warsh公開表示希望降低利率，也希望加快縮減聯準會的資產負債表。他曾呼籲在他現在掌管的機構進行制度變革。再次閱讀這兩個立場：他想要更低的利率和更快的量化緊縮，卻又面臨油價飆升和通脹加速的情況。他兩者難以兼得。

TSCS認為Warsh會用一個巧妙的手法：在長端賣出債券（以便說明資產負債表在縮減），在短端降息，並依靠監管變革讓銀行更容易持有國債。這樣的結果：通脹會變成三，經濟會變成六。你讓它跑起來，同時堅稱自己沒有在放任。

6月17日是市場要看清楚這位新主席是抗通脹還是助長通脹的日子。根據財政數據，TSCS認為長遠的答案已經寫好。

黃金的定位：破碎的實質收益關係

幾乎所有今天賣出黃金的人，都是因為同一個原因：實質利率上升。升息的可能性又回來了。最古老的規則說，當實質利率上升時，不應持有黃金。這個規則在正常時代是正確的，但現在並非正常。

TSCS指出圖表。在過去十年，這個關係一直是機械式的。2018年，實質收益率為正1.1%，黃金價格為1220美元；2020年，實質收益率為負1%，黃金幾乎達到2000美元。現在看右側，十年期實質收益率約2.2%，接近十五年來的最高點。一個簡單的實質收益模型會預測黃金約在1000美元左右，但實際是4480美元。這個關係沒有彎曲，反而崩壞了。

資料來源：X/@SCapStrategist

在一個無法用這些利率融資的主權國家中，實質利率上升是對黃金最看好的局面。無法支付利息的政府有兩條出路：違約——災難性且對黃金極為看漲；或印鈔票抑制收益率——同樣看漲黃金。沒有第三條路可以讓實質利率上升而不悶聲不響地讓主權國家崩潰。於是，讓人害怕的事情——實質利率上升——反而成為下一階段的催化劑。

中央銀行作為結構性底線

官方需求在2022年後急劇上升，當時西方凍結了俄羅斯的儲備金。2022、2023和2024年，央行購買了超過一千噸的黃金，2025年約863噸，遠高於2010-2021年的平均470噸。按市場價值計算，黃金已超越歐元，成為央行持有的第二大儲備資產，僅次於美元。

TSCS坦承存在風險。2025年的購買量較2024年有所下降，且集中在少數幾個國家。部分數據是估算而非直接報告。2025年的黃金需求也受到ETF和金條、金幣的推動。官方需求是底線，但並非唯一買家。

可能出錯的地方？四個風險

TSCS列出四種他可能錯的情況。第一，官方需求連續兩個季度下降。第二，舊的黃金-實質收益關係重新建立，意味著之前的脫鉤只是戰爭溢價，而非制度轉變。第三，通縮性清算（類似1930年代），甚至黃金也會被拋售換取美元——他認為這可能性約為四分之一。第四，AI驅動的生產力提升使經濟擺脫陷阱，讓黃金的保險溢價悄然消退。

資料來源：X/@SCapStrategist

他也警告短期內可能出現的拋售。美元正處於99.5左右的天花板。如果Warsh在6月17日表現鷹派，美元突破，油價飆升（一些大宗商品交易商預測布倫特油價達150-160美元），那麼兩種拋售同時發生。

黃金和礦業股可能再跌15-20%。他預估這種拋售在短期內的概率約為四分之一。基本情況是價格不會一直往上走。

我們的看法：邏輯合理，但時機至關重要

TSCS提出了一個令人信服的宏觀論點。財政數據是真實的。債券市場發出壓力信號，卻被大多數股市投資者忽視。而黃金與實質收益的脫鉤，是整個貴金屬市場中最重要的數據點。

我們同意長期看多黃金的基本論點。無法支付利息的政府只有壞選擇。黃金在這些選擇中都能受益。

但短期來說，情況確實兩面。6月17日是關鍵日。Warsh的語調、他的點陣圖，以及他的首次記者會，將決定美元、債券和黃金的走向。若出現鷹派驚喜，可能引發TSCS描述的拋售；若偏鴿，則會迅速推動黃金升至4800美元。

對於有多年度投資期限的投資者，目前4300美元的水平是一個合理的進場點——尤其是實體黃金或高品質礦商。對於短期交易者，等待6月17日會議後再觀察Warsh的態度，較為明智。拋售15-20%的風險是真實存在的，值得耐心等待。

黃金價格預測（短期與長期）

來看看我們目前的黃金價格預測：

**短期（未來2-3週，直至6月17日）：**預計在4200到4500美元之間震盪。如果Warsh傳達偏鴿的訊號（較低利率、較慢的量化緊縮），黃金突破4600美元，並朝向4800美元邁進。如果他出乎意料地偏鷹（長期高利率、美元突破），黃金將測試4000美元的支撐。最可能的結果是市場預期財政主導，反彈至4500美元，但拋售風險會抑制上行。

**中期（3-6個月）：**一旦市場意識到聯準會無法抗通脹而不讓國家破產，黃金將重新上升。到2026年第四季度，突破5000美元是合理的。央行的買入和ETF資金的回流將提供動能。

**長期（12-18個月）：**如果財政主導完全成形，美國選擇貶值而非違約，黃金可能達到5500到6000美元。礦商的收益將成倍增長。主要的下行風險是通縮性清算（類似1930年代），但TSCS和我們都認為這比通脹路徑的可能性低。

常見問題

 **在4300美元時買入黃金是否值得？❓**

對長期持有者來說，是的——前提是能接受15-20%的拋售風險。對短期交易者來說，等待6月17日之後再行動，風險較低。

 **黃金是一個好投資嗎？❓**

黃金是長期良好的投資，尤其是作為投資組合的對沖工具。 隨著央行積極買入黃金（預計2026年第一季吸收約244噸），以多元化美元儲備，並且美國主權債務風險上升侵蝕傳統資產的信心，這種金屬成為股市和債券的對沖。雖然短期內美元走強和聯準會延遲降息可能引發波動，但官方機構的深層結構性需求通常會為價格提供底部。長期投資者可以利用價格的劇烈調整來買入，但投機性短期交易則風險較高，因為金屬對利率預期非常敏感。