#TradFi交易分享挑战 #原油走低 美伊談判預期升溫，引發油價大幅下跌，基本面趨緊的明確格局

1. 市場分析：美伊會談預期驅動油價急劇下跌。
週末期間，媒體報導稱美國和伊朗“接近達成協議”，並討論打開霍爾木茲海峽等消息。然而，特朗普後來表示，與伊朗在一些棘手問題上仍存在分歧，並在週日再次表示，沒有急於與伊朗達成任何協議。
儘管如此，週一開盤時，國際油價仍出現跳空下跌，WTI跌至每桶90美元的低點，布倫特跌至每桶94美元，主要SC合約觸及每桶600元水平，收盤下跌6.5%。這一急劇下跌主要由市場對談判的樂觀預期所推動。事實上，截至5月25日，雙方尚未簽署最終的備忘錄。自5月以來，油價對美伊談判消息的敏感度日益提高。5月6日的報導顯示，備忘錄接近完成，布倫特短暫跌破每桶100美元，WTI跌破90美元，單日跌幅超過10%。隨後，伊朗正式拒絕美國提案，談判陷入停滯，油價隨之反彈。
2. 美伊談判關鍵時間線（4月初—5月25日）
回顧自2月底美國、以色列與伊朗爆發衝突以來的原油市場，有四個關鍵時刻，談判中止或停火消息直接引發油價急劇下跌：4月7日、4月17日、5月6日和5月25日，每次下跌逐步加深。這四次主要下跌的共同觸發點是市場對美伊談判進展和海峽航行改善的預期，導致地緣政治風險溢價逆轉。目前，衝突已持續近三個月，雙方愈發願意通過談判解決。油價已升至之前震盪範圍的上端，布倫特和WTI分別超過每桶110美元和105美元。這加上市場對談判進展及其他負面消息的敏感度提高，顯著放大了市場反應。
3. 原油基本面
1. 供應端崩潰，傳導至下游，底部支撐
當前原油市場的核心矛盾在於供應崩潰並未被需求疲軟所抵消，供需缺口正以創紀錄的速度快速耗盡全球庫存。
在供應端，霍爾木茲海峽封鎖的影響史無前例——據OPEC數據顯示，4月OPEC產量較2月下降近1000萬桶/日，IEA確認全球原油供應總損失約1300萬桶/日。海灣國家產量較衝突前水平下降約1400萬桶/日。同時，俄羅斯受無人機攻擊影響，4月產量減少30萬桶/日，若攻擊持續，預計下半年可能進一步損失50萬桶/日，顯示全球供應彈性有限。
在需求端，雖然高油價引發邊際性疲弱，但程度遠低於供應損失——IEA預計第二季度全球原油需求同比下降約240萬桶/日，煉廠通過量下降約500萬桶/日，遠超需求減少。多國成品油緊張程度超過原油，US汽油庫存低於五年季節性最低點，裂解價差仍極高，直接反映結構性短缺。全球原油抽取速度加快，IEA數據顯示，3月至4月全球可觀察庫存總減少2.46億桶。OECD陸地庫存4月單月下降1.46億桶，創消耗速度新高。EIA將2026年全球庫存變化預測由之前的每日300千桶大幅上調至2.6百萬桶，第二季度的庫存大幅減少8.5百萬桶/日，創歷史最高預期。
2. 物流運量變化：霍爾木茲航行緩慢恢復，遠未正常
自霍爾木茲海峽封閉以來，其航行狀況一直是油市交易的核心焦點。衝突前，海峽平均每日約有120艘船，進出各60艘。在船舶類型方面，約10艘油輪每日進出，對應約1650萬桶/日的重油流量。2月28日衝突爆發後，航運量大幅下降。Clarkson Research數據顯示，4月中旬，航運量曾短暫反彈，但自5月以來，未再出現進一步增加的信號。目前，航行仍嚴重受限，僅零星油輪出港。根據ShipView數據，截至5月25日早晨，波斯灣的船舶總數為2602艘，佔全球噸位的1.39%；其中油輪101艘（佔全球的3.07%）。一旦航行真正恢復，預計將出現集中釋放的運輸量。參考最極端的衝突前日——2月28日，僅10艘油輪離開海灣，之後每日出港量不太可能超過此數，約需10天才能清理完海灣內的船隻積壓。此外，重新開放可能不會完全開放，而是受到伊朗航行限制，意味著初期實際通過量可能甚至低於這些估計。
整體來看，物流恢復將是“逐步”而非“切換式”的，短期內難以產生大規模的增量供應。總結來說，美伊談判消息的樂觀預期壓低了油價，但“供應崩潰、需求放緩、庫存耗盡”的基本邏輯依然明確。這一缺口短期內難以彌合，限制了油價的進一步下行空間。
4. 基於情景的油價趨勢分析
除了基本面外，影響油價的短期關鍵因素還包括美伊關係的走向和霍爾木茲航行的恢復。由於雙方核心訴求存在矛盾，談判仍高度不確定。未來油價走勢應考慮多種情景。
情景一：美伊達成60天備忘錄，海峽分階段重開
假設幾周內達成60天的共識，並分階段重開海峽。即使談判突破，油田產能恢復、油輪部署和保險恢復也需數周或數月。中東的實際供應將緩慢回到衝突前水平，加上俄羅斯供應持續受阻，全球供應增長有限。此外，5月25日油價的急跌已部分反映樂觀預期，進一步大幅下跌的可能性較低。
情景二：僵局持續，海峽航行緩慢恢復
若未來1-2個月內，美伊未達成協議，且海峽航行僅緩慢恢復，供應缺口將持續高企。加上夏季需求高峰和庫存極低，油價下行支撐將非常強烈。
情景三：衝突升級，談判破裂導致封鎖持續
若談判破裂，軍事行動重啟，海峽持續封鎖，供應缺口將持續存在。布倫特油價可能突破每桶120美元的前高。