日債高收益率、日元疲軟與強勢股市共存：脆弱的再通脹交易還能持續多久？

自5月以來，日本國債市場持續遭遇拋售，20年期日債收益率已升至3.498%，創1997年以來新高；10年期、30年期收益率在經歷大幅波動後重新上行，分別攀升至2.59%和3.86%，接近新高。各關鍵期限收益率呈現全面、陡峭的上行態勢。

中東局勢前景仍不明確、油價維持高位，輸入型通脹再度升溫以及美國CPI超預期升溫美債收益率上行外溢，加上市場對日本財政擴張與債務可持續性擔憂，多個因素共同推動日債拋售。

而日債收益率持續上行的另一面，則是日元持續走弱。儘管日本政府在4月底至黃金周期間（5月3日至5日）多次累計投入約10萬億日元（約630億美元）進行外匯干預，但日本單方面干預難改基本面約束，日元短暫升值後繼續回歸貶值通道，目前匯率157.9，較5月6日的155.0高點貶值1.87%。

作為全球廉價資金的蓄水池，日債收益率上行將吸引全球資本緩慢回流日本，促使套利交易逐漸逆轉，美債、歐債和全球成長股估值因此承壓。然而，當前驅動套利交易的主要力量是日元匯率而非利率，原因在於美日實際利差仍在，加上日元結構性貶值趨勢不變，使得日元低成本融資優勢依然存在。

目前日本股市受益於地緣風險溢價回落和強勁的美國科技股表現，日經225突破63000點大關。現階段，只要債券與外匯市場尚未對再通脹政策失去信心，高收益率、日元疲軟和強勢股票便能共存。

但10年期收益率超過2.50%（日本央行估算的中性利率區間上限）已構成再通脹政策的警告信號，且以5年遠期OIS升至2.54%為代表的中性利率預期正在提前抬升，說明利率市場已開始對再通脹政策產生抵觸情緒。此外，若日元套利交易因日本央行落後於曲線（利率偏低、日元疲軟）而過度膨脹，一旦套利平倉，股市同樣會面臨劇烈修正。