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主要來源情報。原創分析。由定義行業的人士貢獻的內容。
受到摩根大通、Coinbase、貝萊德、Klarna 等專業人士的信賴。
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歐洲金融科技中最重要的戰略分歧並非在於盈利公司與非盈利公司之間，而是在於持有完整銀行牌照的公司與未持牌公司的差異。
這一區別，對消費者用戶來說大多不易察覺，卻決定了一家公司可以使用哪些資本工具來資助其增長、如何高效部署股權，以及其擴展貸款的積極程度。在過去三年中，獲得完整銀行牌照的金融科技公司已開始利用這些牌照，創造出其未持牌同行無法模仿的結構性資本優勢——無論用戶數、收入增長或技術質量如何。
了解這些工具是什麼、它們如何運作，以及哪些公司可以使用它們，對於任何追蹤2026年歐洲金融科技行業的機構讀者來說，都是關鍵背景。
歐洲金融科技公司主要在兩種監管架構下運作。一種是由國家監管機構發放的電子貨幣機構牌照，根據電子貨幣指令在歐洲經濟區內可通行，允許公司發行電子貨幣、持有客戶資金（在規定限額內）以及促進支付。
它不允許存款吸收（存款業務）、由客戶存款資金提供的貸款，或進入銀行所受的資本框架。
另一種是由審慎監管機構（如英國的審慎監管局、德國的聯邦金融監管局或瑞典的金融監管局）發放的完整銀行牌照，授權存款吸收、貸款，以及參與銀行監管所規範的銀行間和資本市場基礎設施。持牌銀行的存款受到存款保障計劃的保障。
銀行須遵守資本要求規則（Capital Requirements Regulation）。更重要的是，銀行可以使用結構上未向電子貨幣機構開放的資本工具。
在歐洲主要金融科技公司中，Klarna 透過 Klarna Bank AB 持有瑞典銀行牌照，由金融監管局監管，並利用立陶宛牌照在歐盟內進行牌照通行。
Revolut 在2026年3月獲得英國審慎監管局的完整銀行牌照，經過漫長的申請流程，並在立陶宛成立 Revolut Bank UAB，以支援其歐洲業務。
Monzo 在2017年4月獲得由 PRA 和 FCA 授予的完整英國銀行牌照。N26 則持有由 BaFin 監管的德國銀行牌照。
Wise 運營在 FCA 的電子貨幣機構牌照下，並未持有完整銀行牌照。2026年3月，Wise 推出英國活期帳戶產品——進入其持牌競爭對手多年佔據的領域——但沒有銀行牌照所提供的存款保障或資本工具。
完整銀行牌照的資本優勢主要通過三種機制運作：重大風險轉移交易、整批貸款銷售與前向流動設施，以及存款資金支持的資產負債表增長。
重大風險轉移
重大風險轉移（SRT）是一種合成證券化機制，適用於受監管銀行，根據資本要求規則（Capital Requirements Regulation）。銀行識別其資產負債表上的特定貸款組合，並結構化交易，使第三方投資者吸收該組合的次級和夾層級的信用風險。
銀行保留優先級（senior tranche）。底層貸款仍在銀行帳簿上——交易不會將其從資產負債表中移除。轉移的是損失風險。
當該交易符合監管對重大風險轉移的定義——並通過規定的測試向審慎監管機構證明——銀行即可獲得監管資本減免。其風險加權資產下降。資本比率改善。原本用於支持轉移風險的股本資金，現在可以用於新貸款或其他活動。
實際效果是，持牌銀行可以比其股本基礎支持的速度更快地擴展貸款規模。每一筆SRT交易都創造出額外的空間。多筆SRT交易形成一個系統性的資本循環機制。 Klarna 在2026年4月1日完成了第六筆SRT交易——一筆17億美元的歐元計價貸款交易，由Värde Partners領導的財團結構，該基金管理17億美元資產，自2008年以來已通過資產基礎融資策略投入13億美元。這是Klarna迄今最大的一筆SRT。
根據Klarna向SEC提交的2025年第三季度投資者簡報，該公司當時持有140億美元存款，占其總融資的91%。其SRT計劃使其能夠擴展貸款規模，超出該存款基礎所能支持的範圍。
未持牌的電子貨幣機構不能進行SRT交易。這一機制是銀行監管——特別是資本要求規則（CRR）——的產物。沒有銀行牌照，SRT所帶來的監管資本減免無法獲得。
前向流動與整批貸款銷售
前向流動設施是一種契約安排，金融機構同意以預先約定的價格，將新發放的貸款定期出售給外部投資者。這些貸款在銷售時從發放者的資產負債表中移除。資本立即回收，並可用於下一輪的發放。
這種結構在沒有銀行牌照的情況下技術上也是可行的——它是一種契約安排，而非監管規定。但實務上，前向流動設施的規模和定價反映了發放者的信用質量和監管地位。
Klarna 與由 Elliott Investment Management 管理的基金簽訂的20億美元前向流動設施於2026年3月宣布，旨在支持未來三年內高達170億美元的美國貸款，反映出市場對Klarna的承銷標準和監管地位的信心。瑞典銀行牌照並非偶然，這是Elliott所看重的部分。
存款資金
完整銀行牌照最被低估的資本優勢是存款資金。受監管的銀行可以提供儲蓄帳戶，並對客戶存款支付利息。這些存款用於資助銀行的貸款，成本通常低於批發市場融資。隨著存款基礎擴大，貸款能力也同步增長——而不需要相應的股本投入。
Revolut 在2025年報告全年收入45億英鎊，稅前利潤17億英鎊，擁有6830萬用戶。其2026年3月獲得的英國銀行牌照，使其能將1300萬英國用戶轉入受到FSCS保障的存款帳戶——解鎖了已由立陶宛歐盟銀行牌照提供的存款基礎。
Monzo 在2025財年客戶存款達到166億英鎊，同比增長48%，資金支持其貸款增長，帶來1.139億英鎊的利潤，收入為12億英鎊。
Klarna 在2025年第三季度持有140億美元存款，佔其總融資的91%，根據公司向SEC的申報，增長主要由德國和瑞典消費者對儲蓄帳戶的需求推動。
存款資金對於持牌銀行來說是可用的。Wise 雖然在2025年9月擁有253億英鎊的客戶資金，但這些資金是作為電子貨幣持有，而非存款。它們未受到金融服務補償計劃的保障，也不能像銀行那樣用於貸款。這一差異在規模化運作中對資本效率具有巨大影響。
牌照差距直接映射到各公司可以追求的資本策略。 Klarna、Revolut 和 Monzo 都已達到其銀行牌照產生結構性資本優勢的階段。Klarna 同時運行系統性的SRT計劃和大規模前向流動設施——兩種機制共同支持其超過400億美元的貸款能力，所需股本僅為自留資產負債表模式的一小部分。
Revolut 在2026年3月退出英國銀行動員，並在同月向OCC和FDIC申請美國國家銀行牌照——表明其將銀行牌照視為一個地理擴展的戰略平台，而非僅僅是合規結果。Monzo 從2024財年的首次年度盈利轉為2025財年的1.139億英鎊盈利，資金來自增長快於貸款規模的存款基礎。
Wise 正從另一個起點向同一目標邁進。其2026年3月推出的英國活期帳戶，直指主要銀行關係——與Monzo和Revolut推動存款增長的客戶行為相同。沒有完整銀行牌照，Wise 無法提供FSCS保障，也不能將客戶資金用作存款資金。據報導，Wise 已在招聘與英國銀行牌照申請相關的職位。一旦獲得牌照，上述資本工具即成為可用。
持有德國銀行牌照的N26，在歐盟的牌照架構中比大多數同行更為成熟，但也面臨監管限制，包括因合規問題而由BaFin施加的客戶上限。牌照已存在，資本工具可用，關鍵在於執行紀律。
歐洲的銀行牌照不會自動轉移到美國。建立在瑞典或英國銀行牌照上的歐洲資本架構的公司，必須獲得美國的獨立監管許可，才能在美國市場運作相同模式。
Revolut 在2026年3月申請了OCC的國家銀行牌照——與Circle、Ripple、BitGo 和 Paxos 一樣，追求聯邦銀行基礎設施。獲得美國國家銀行牌照，Revolut 就能進入美國存款業務、享受FDIC保險，並使用資本框架，將其歐洲的資本架構在美國復制。
Klarna 的美國策略則採用前向流動模型，而非申請牌照。通過將美國融資應收帳款滾動出售給Elliott管理的基金，Klarna 在不需要美國銀行牌照的情況下，捕捉美國貸款量。這是一種不同的架構選擇——資本效率高，但依賴於第三方對底層信用風險的持續需求，而非自有存款基礎。
銀行牌照在金融科技報導中常被描述為一個信譽里程碑或消費者保護故事。這兩者都沒錯。但對於評估歐洲金融科技公司的機構讀者來說，牌照更主要是一個資本市場工具——持牌公司與未持牌公司之間的差距正隨著持牌公司發展SRT、前向流動和存款資金能力而擴大。
2026年的歐洲金融科技故事，重點不在用戶增長或產品創新，而在於哪些公司建立了能支撐機構規模貸款的資本架構——以及哪些公司仍在構建使這些架構成為可能的監管基礎。
**編者按：**我們致力於準確性。如發現錯誤或有補充資訊，請電郵 [email protected]。
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歐洲金融科技資本策略：為何銀行牌照已成為該行業最具影響力的資產
為金融科技專業人士提供自主思考的智慧層
主要來源情報。原創分析。由定義行業的人士貢獻的內容。
受到摩根大通、Coinbase、貝萊德、Klarna 等專業人士的信賴。
加入金融科技每週清晰圈 →
歐洲金融科技中最重要的戰略分歧並非在於盈利公司與非盈利公司之間，而是在於持有完整銀行牌照的公司與未持牌公司的差異。
這一區別，對消費者用戶來說大多不易察覺，卻決定了一家公司可以使用哪些資本工具來資助其增長、如何高效部署股權，以及其擴展貸款的積極程度。在過去三年中，獲得完整銀行牌照的金融科技公司已開始利用這些牌照，創造出其未持牌同行無法模仿的結構性資本優勢——無論用戶數、收入增長或技術質量如何。
了解這些工具是什麼、它們如何運作，以及哪些公司可以使用它們，對於任何追蹤2026年歐洲金融科技行業的機構讀者來說，都是關鍵背景。
牌照差距
歐洲金融科技公司主要在兩種監管架構下運作。一種是由國家監管機構發放的電子貨幣機構牌照，根據電子貨幣指令在歐洲經濟區內可通行，允許公司發行電子貨幣、持有客戶資金（在規定限額內）以及促進支付。
它不允許存款吸收（存款業務）、由客戶存款資金提供的貸款，或進入銀行所受的資本框架。
另一種是由審慎監管機構（如英國的審慎監管局、德國的聯邦金融監管局或瑞典的金融監管局）發放的完整銀行牌照，授權存款吸收、貸款，以及參與銀行監管所規範的銀行間和資本市場基礎設施。持牌銀行的存款受到存款保障計劃的保障。
銀行須遵守資本要求規則（Capital Requirements Regulation）。更重要的是，銀行可以使用結構上未向電子貨幣機構開放的資本工具。
在歐洲主要金融科技公司中，Klarna 透過 Klarna Bank AB 持有瑞典銀行牌照，由金融監管局監管，並利用立陶宛牌照在歐盟內進行牌照通行。
Revolut 在2026年3月獲得英國審慎監管局的完整銀行牌照，經過漫長的申請流程，並在立陶宛成立 Revolut Bank UAB，以支援其歐洲業務。
Monzo 在2017年4月獲得由 PRA 和 FCA 授予的完整英國銀行牌照。N26 則持有由 BaFin 監管的德國銀行牌照。
Wise 運營在 FCA 的電子貨幣機構牌照下，並未持有完整銀行牌照。2026年3月，Wise 推出英國活期帳戶產品——進入其持牌競爭對手多年佔據的領域——但沒有銀行牌照所提供的存款保障或資本工具。
完整銀行牌照實際解鎖的內容
完整銀行牌照的資本優勢主要通過三種機制運作：重大風險轉移交易、整批貸款銷售與前向流動設施，以及存款資金支持的資產負債表增長。
重大風險轉移
重大風險轉移（SRT）是一種合成證券化機制，適用於受監管銀行，根據資本要求規則（Capital Requirements Regulation）。銀行識別其資產負債表上的特定貸款組合，並結構化交易，使第三方投資者吸收該組合的次級和夾層級的信用風險。
銀行保留優先級（senior tranche）。底層貸款仍在銀行帳簿上——交易不會將其從資產負債表中移除。轉移的是損失風險。
當該交易符合監管對重大風險轉移的定義——並通過規定的測試向審慎監管機構證明——銀行即可獲得監管資本減免。其風險加權資產下降。資本比率改善。原本用於支持轉移風險的股本資金，現在可以用於新貸款或其他活動。
實際效果是，持牌銀行可以比其股本基礎支持的速度更快地擴展貸款規模。每一筆SRT交易都創造出額外的空間。多筆SRT交易形成一個系統性的資本循環機制。
Klarna 在2026年4月1日完成了第六筆SRT交易——一筆17億美元的歐元計價貸款交易，由Värde Partners領導的財團結構，該基金管理17億美元資產，自2008年以來已通過資產基礎融資策略投入13億美元。這是Klarna迄今最大的一筆SRT。
根據Klarna向SEC提交的2025年第三季度投資者簡報，該公司當時持有140億美元存款，占其總融資的91%。其SRT計劃使其能夠擴展貸款規模，超出該存款基礎所能支持的範圍。
未持牌的電子貨幣機構不能進行SRT交易。這一機制是銀行監管——特別是資本要求規則（CRR）——的產物。沒有銀行牌照，SRT所帶來的監管資本減免無法獲得。
前向流動與整批貸款銷售
前向流動設施是一種契約安排，金融機構同意以預先約定的價格，將新發放的貸款定期出售給外部投資者。這些貸款在銷售時從發放者的資產負債表中移除。資本立即回收，並可用於下一輪的發放。
這種結構在沒有銀行牌照的情況下技術上也是可行的——它是一種契約安排，而非監管規定。但實務上，前向流動設施的規模和定價反映了發放者的信用質量和監管地位。
Klarna 與由 Elliott Investment Management 管理的基金簽訂的20億美元前向流動設施於2026年3月宣布，旨在支持未來三年內高達170億美元的美國貸款，反映出市場對Klarna的承銷標準和監管地位的信心。瑞典銀行牌照並非偶然，這是Elliott所看重的部分。
存款資金
完整銀行牌照最被低估的資本優勢是存款資金。受監管的銀行可以提供儲蓄帳戶，並對客戶存款支付利息。這些存款用於資助銀行的貸款，成本通常低於批發市場融資。隨著存款基礎擴大，貸款能力也同步增長——而不需要相應的股本投入。
Revolut 在2025年報告全年收入45億英鎊，稅前利潤17億英鎊，擁有6830萬用戶。其2026年3月獲得的英國銀行牌照，使其能將1300萬英國用戶轉入受到FSCS保障的存款帳戶——解鎖了已由立陶宛歐盟銀行牌照提供的存款基礎。
Monzo 在2025財年客戶存款達到166億英鎊，同比增長48%，資金支持其貸款增長，帶來1.139億英鎊的利潤，收入為12億英鎊。
Klarna 在2025年第三季度持有140億美元存款，佔其總融資的91%，根據公司向SEC的申報，增長主要由德國和瑞典消費者對儲蓄帳戶的需求推動。
存款資金對於持牌銀行來說是可用的。Wise 雖然在2025年9月擁有253億英鎊的客戶資金，但這些資金是作為電子貨幣持有，而非存款。它們未受到金融服務補償計劃的保障，也不能像銀行那樣用於貸款。這一差異在規模化運作中對資本效率具有巨大影響。
2026年的競爭格局
牌照差距直接映射到各公司可以追求的資本策略。
Klarna、Revolut 和 Monzo 都已達到其銀行牌照產生結構性資本優勢的階段。Klarna 同時運行系統性的SRT計劃和大規模前向流動設施——兩種機制共同支持其超過400億美元的貸款能力，所需股本僅為自留資產負債表模式的一小部分。
Revolut 在2026年3月退出英國銀行動員，並在同月向OCC和FDIC申請美國國家銀行牌照——表明其將銀行牌照視為一個地理擴展的戰略平台，而非僅僅是合規結果。Monzo 從2024財年的首次年度盈利轉為2025財年的1.139億英鎊盈利，資金來自增長快於貸款規模的存款基礎。
Wise 正從另一個起點向同一目標邁進。其2026年3月推出的英國活期帳戶，直指主要銀行關係——與Monzo和Revolut推動存款增長的客戶行為相同。沒有完整銀行牌照，Wise 無法提供FSCS保障，也不能將客戶資金用作存款資金。據報導，Wise 已在招聘與英國銀行牌照申請相關的職位。一旦獲得牌照，上述資本工具即成為可用。
持有德國銀行牌照的N26，在歐盟的牌照架構中比大多數同行更為成熟，但也面臨監管限制，包括因合規問題而由BaFin施加的客戶上限。牌照已存在，資本工具可用，關鍵在於執行紀律。
美國層面
歐洲的銀行牌照不會自動轉移到美國。建立在瑞典或英國銀行牌照上的歐洲資本架構的公司，必須獲得美國的獨立監管許可，才能在美國市場運作相同模式。
Revolut 在2026年3月申請了OCC的國家銀行牌照——與Circle、Ripple、BitGo 和 Paxos 一樣，追求聯邦銀行基礎設施。獲得美國國家銀行牌照，Revolut 就能進入美國存款業務、享受FDIC保險，並使用資本框架，將其歐洲的資本架構在美國復制。
Klarna 的美國策略則採用前向流動模型，而非申請牌照。通過將美國融資應收帳款滾動出售給Elliott管理的基金，Klarna 在不需要美國銀行牌照的情況下，捕捉美國貸款量。這是一種不同的架構選擇——資本效率高，但依賴於第三方對底層信用風險的持續需求，而非自有存款基礎。
機構讀者需要了解的內容
銀行牌照在金融科技報導中常被描述為一個信譽里程碑或消費者保護故事。這兩者都沒錯。但對於評估歐洲金融科技公司的機構讀者來說，牌照更主要是一個資本市場工具——持牌公司與未持牌公司之間的差距正隨著持牌公司發展SRT、前向流動和存款資金能力而擴大。
2026年的歐洲金融科技故事，重點不在用戶增長或產品創新，而在於哪些公司建立了能支撐機構規模貸款的資本架構——以及哪些公司仍在構建使這些架構成為可能的監管基礎。
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