2025年市場故事線層出不窮。全球和美國市場擺脫早期波動，年終大幅走高，主要國際市場意外領跑。債券收益率仍具吸引力。美元持續疲軟。關稅、地緣政治不確定性和通貨膨脹整年籠罩，但市場和經濟大多未受影響。甚至在資產管理行業，產品開發也只增不減。
在數十個發展中，2025年有四個特別突出：
至於2026年，有兩個值得關注的點：
我們在下文重點介紹這些點，並在Morningstar的《市場觀察》報告中提供更多細節，您可以在此處獲取本季度報告。
2025年第四季度，美國平均關稅率約為11%，為1940年代初以來最高。然而，這並不像2025年4月許多人擔心的那樣高，因為特朗普總統在某些關稅上退讓，實際徵收的關稅收入也因豁免較多而落後於公告的稅率。一項待定的最高法院裁決可能進一步降低關稅，儘管政府可能會藉由援引其他法律的權力來提高關稅來部分規避該裁決。儘管面臨關稅阻力，美國經濟在第四季度仍以年化2.1%的速度增長。
80年來最高的關稅水平
資料來源：美國人口普查局、Morningstar。截至2025年12月31日數據。
2025年，黃金和比特幣走上不同的道路。在如此多的市場不確定性下，像黃金這樣的避險資產大幅上漲。SPDR黃金ETF（GLD）去年漲了63.7%，iShares白銀信託（SLV）甚至飆升144.7%，展現了這種貴金屬的驚人復甦。比特幣也曾攀升至歷史新高，然後在第四季度下跌。iShares比特幣信託ETF（IBIT）以6.4%的跌幅收官，經歷了加密貨幣的過山車行情。
黃金與房價接近歷史高點，比特幣回落
資料來源：Morningstar Direct、聖路易斯聯邦儲備銀行、全國房地產經紀人協會、Macrobond。期間最低與最高數據為2006年1月1日至2025年12月31日。
在2025年前，美國股市曾主導市場。從2020年至2024年，Morningstar美國市場指數的年化漲幅為14%，遠超大多數國際市場。然而，2025年局勢逆轉。該指數去年上漲了17.4%，但與許多主要新興和發達國際市場相比，仍顯得黯然失色。整體而言，發達國際市場全年漲幅達32.2%。新興市場股票漲了29.8%，拉美地區的漲幅更高達52.3%。美元相對較弱，促成了這些亮眼的回報。
全球股市領跑
資料來源：Morningstar國家與地區指數。截至2025年12月31日。
2025年，ETF持續刷新紀錄。年底資產規模超過13兆美元，資金流入超過1兆美元，連續第二年超越。相比之下，去年共同基金資金淨流出近7000億美元。順應這些趨勢，資產管理公司更願意創建新ETF，對推出新共同基金則較為謹慎。2025年，新增ETF數量比關閉的多860只，而共同基金則有266只關閉多於新發行。
ETF產品開發加快
資料來源：Morningstar Direct。截至2025年12月31日數據。
閱讀：2026年6大ETF投資預測
超級規模公司——如亞馬遜（AMZN）和谷歌（GOOG）等大型科技公司，運營全球雲平台和數字基礎設施，自2025年9月起積極增加投資級債券市場的借款，以資助人工智慧投資。這種借款的規模和速度引發債券投資者的擔憂，導致債券持有人要求更高的補償來持有這些債務。
超級規模公司債務的需求正在減弱
資料來源：Morningstar。數據截至2025年12月31日。OAS（選擇權調整利差）衡量投資者為彌補持有債券的信用風險所需的額外收益。超級規模公司子指數包括亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和甲骨文在Morningstar投資級公司債指數中發行的投資級企業債。
私募股權公司越來越多地將上市公司私有化，每年投入數十億美元。2025年，該趨勢持續，39家美國公司被私有化，估值中位數近19億美元。大型股票也被逐出公開市場，因收購基金希望部署充裕的資金。預計電子藝術（EA）將成為史上最大公開股票收購案，交易完成於2026年。
公開公司逐漸被私有化
資料來源：PitchBook。數據截至2025年12月31日。僅包括每年完成的美國公司交易。
閱讀：私營公司如何重塑公共市場的三種方式
所有圖表均來自《2026年第一季度Morningstar市場觀察》。《報告》總結了上一季度的主要市場趨勢，由Morningstar研究和投資團隊的多位成員撰寫。完整報告可點擊此鏈接免費獲取。
Vedran Beogradlija、Preston Caldwell、Hong Cheng、Sbidag Demerjian 和 Sean Murphy 參與了本文的撰寫。
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2025 年市場的 4 個決定性圖表：投資者的關鍵要點
2025年市場故事線層出不窮。全球和美國市場擺脫早期波動，年終大幅走高，主要國際市場意外領跑。債券收益率仍具吸引力。美元持續疲軟。關稅、地緣政治不確定性和通貨膨脹整年籠罩，但市場和經濟大多未受影響。甚至在資產管理行業，產品開發也只增不減。
在數十個發展中，2025年有四個特別突出：
至於2026年，有兩個值得關注的點：
我們在下文重點介紹這些點，並在Morningstar的《市場觀察》報告中提供更多細節，您可以在此處獲取本季度報告。
四張圖表定義2025
1) 美國經濟儘管有關稅仍具韌性
2025年第四季度，美國平均關稅率約為11%，為1940年代初以來最高。然而，這並不像2025年4月許多人擔心的那樣高，因為特朗普總統在某些關稅上退讓，實際徵收的關稅收入也因豁免較多而落後於公告的稅率。一項待定的最高法院裁決可能進一步降低關稅，儘管政府可能會藉由援引其他法律的權力來提高關稅來部分規避該裁決。儘管面臨關稅阻力，美國經濟在第四季度仍以年化2.1%的速度增長。
資料來源：美國人口普查局、Morningstar。截至2025年12月31日數據。
2) 比特幣與黃金在2025年出現分歧
2025年，黃金和比特幣走上不同的道路。在如此多的市場不確定性下，像黃金這樣的避險資產大幅上漲。SPDR黃金ETF（GLD）去年漲了63.7%，iShares白銀信託（SLV）甚至飆升144.7%，展現了這種貴金屬的驚人復甦。比特幣也曾攀升至歷史新高，然後在第四季度下跌。iShares比特幣信託ETF（IBIT）以6.4%的跌幅收官，經歷了加密貨幣的過山車行情。
資料來源：Morningstar Direct、聖路易斯聯邦儲備銀行、全國房地產經紀人協會、Macrobond。期間最低與最高數據為2006年1月1日至2025年12月31日。
3) 2025年國際市場大幅上漲
在2025年前，美國股市曾主導市場。從2020年至2024年，Morningstar美國市場指數的年化漲幅為14%，遠超大多數國際市場。然而，2025年局勢逆轉。該指數去年上漲了17.4%，但與許多主要新興和發達國際市場相比，仍顯得黯然失色。整體而言，發達國際市場全年漲幅達32.2%。新興市場股票漲了29.8%，拉美地區的漲幅更高達52.3%。美元相對較弱，促成了這些亮眼的回報。
資料來源：Morningstar國家與地區指數。截至2025年12月31日。
4) 2025年ETF再次主宰
2025年，ETF持續刷新紀錄。年底資產規模超過13兆美元，資金流入超過1兆美元，連續第二年超越。相比之下，去年共同基金資金淨流出近7000億美元。順應這些趨勢，資產管理公司更願意創建新ETF，對推出新共同基金則較為謹慎。2025年，新增ETF數量比關閉的多860只，而共同基金則有266只關閉多於新發行。
資料來源：Morningstar Direct。截至2025年12月31日數據。
閱讀：2026年6大ETF投資預測
2026年值得關注的兩張圖
1) 觀察超級規模公司債券
超級規模公司——如亞馬遜（AMZN）和谷歌（GOOG）等大型科技公司，運營全球雲平台和數字基礎設施，自2025年9月起積極增加投資級債券市場的借款，以資助人工智慧投資。這種借款的規模和速度引發債券投資者的擔憂，導致債券持有人要求更高的補償來持有這些債務。
資料來源：Morningstar。數據截至2025年12月31日。OAS（選擇權調整利差）衡量投資者為彌補持有債券的信用風險所需的額外收益。超級規模公司子指數包括亞馬遜、谷歌、Meta、微軟和甲骨文在Morningstar投資級公司債指數中發行的投資級企業債。
2) 預計史上最大公開股票收購即將到來
私募股權公司越來越多地將上市公司私有化，每年投入數十億美元。2025年，該趨勢持續，39家美國公司被私有化，估值中位數近19億美元。大型股票也被逐出公開市場，因收購基金希望部署充裕的資金。預計電子藝術（EA）將成為史上最大公開股票收購案，交易完成於2026年。
資料來源：PitchBook。數據截至2025年12月31日。僅包括每年完成的美國公司交易。
閱讀：私營公司如何重塑公共市場的三種方式
所有圖表均來自《2026年第一季度Morningstar市場觀察》。《報告》總結了上一季度的主要市場趨勢，由Morningstar研究和投資團隊的多位成員撰寫。完整報告可點擊此鏈接免費獲取。
Vedran Beogradlija、Preston Caldwell、Hong Cheng、Sbidag Demerjian 和 Sean Murphy 參與了本文的撰寫。