在這一集的 The Long View 中，克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm），新世紀顧問公司（New Century Advisors）首席經濟學家以及聯邦儲備委員會（Federal Reserve）過去的部門主管，討論了薩姆規則（Sahm rule）的起源、如何解讀聯邦儲備的語言（它不是克林貢語）、經濟數據的完整性，以及更多內容。
以下是我們與薩姆對話的幾個摘錄。
改變利率不會影響勞動力。也不會影響生產率。 克勞迪婭·薩姆
克勞迪婭·薩姆
艾米·阿諾特（Amy Arnott）： 投資者應該如何看待當前發生的事情，比如伊朗戰爭和霍爾木茲海峽等供應衝擊？有如此多的不確定性和後續效應。是否有合理的方法來思考潛在的結果以及它們可能對經濟的影響？
克勞迪婭·薩姆：沒錯。首先，從中東地區最近的事件退一步來看，事實已經持續了五六年，真正自疫情以來，美國經濟經歷了一系列的供應衝擊、成本衝擊。在疫情期間，我們遇到了供應鏈中斷，當然也有人力資源的中斷；人們害怕生病或已經生病，因此疫情造成了勞動力的實質性中斷。我們還經歷了關稅的大幅提高，烏克蘭戰爭，以及現在中東衝突推高能源價格。這只是一連串事件，還有移民的大幅波動，這也是經濟的基本面之一。經濟學家所說的“供應衝擊”，我們可以將其視為經濟的基本要素，比如企業面臨的投入成本，消費者面臨的成本。
而且，這樣一連串的供應衝擊相當罕見。通常，美聯儲試圖考慮的衝擊是需求的突然激增，也許是大規模的減稅，或者是向家庭發放的大額退稅，或者是經濟衰退——那是真正的需求崩潰。這是經濟運動的典型方式，但我們卻經歷了一連串的供應衝擊。其中一個特別棘手的地方在於，當這些是壞的供應衝擊時，它們既會推高物價、推動通膨，也會抑制經濟增長。而且，它們常常同時發生。在1970年代，這被稱為“滯脹”。我們目前並不處於那樣的空間，但確實存在這種緊張局勢。我會說，有時候我們也會遇到好的供應衝擊，現在也在其中。
確實有一些放鬆管制的推動，我們可以討論這是否是純粹的好事，但這種變化的方向是促進增長、抑制通膨。而另一個剛剛開始的重大因素是人工智慧（AI）在經濟中的推廣，這有潛力提升生產率、推動增長，並降低通膨。所以，我們正處理這些非典型的供應衝擊，它們並非美聯儲擅長應對的範疇。改變利率不會影響勞動力，也不會影響生產率。而且，目前還不清楚我們是否只是運氣不好，或是政策決策造成的，但這確實是一個艱難的局面。這對於美聯儲來說當然是個挑戰，但我也要說，對投資者或企業、普通人來說，這也是個艱難的局面，因為他們要應對這些衝擊。
當我說這是一個鞭打式的經濟時，我們也曾經經歷過這樣的快速連續衝擊，而且其中許多都是非常大的轉變。坦白說，很難知道該如何應對。即使你已經做出反應，適應變化也會帶來不少成本。因此，我認為美聯儲所採取的策略，較為廣泛的做法，是進入一種風險管理模式。這不僅僅是關於你認為經濟最可能發生的事情，也不是只關注我們在關稅、在中東衝突或AI革命中可能遇到的最可能情況——而是要管理風險，遠離最壞的情景，並準備在獲得足夠資訊時迅速轉變。
接著，你需要進行更多的情境分析。你得測試、了解在最壞情況下應該注意什麼，並做出反應。這與僅僅有一個基準情境並做出反應不同。你真的得考慮整個風險分佈，並做好準備，當方向明朗時能迅速行動。
本·約翰遜（Ben Johnson）： 克勞迪婭，非常精彩的內容值得深入探討。我想追問一個問題：這些供應衝擊對普通美國消費者的影響，尤其是他們在加油站的體驗。你之前曾經區分過聯邦儲備關注的數據，比如消費者物價指數（CPI），以及普通消費者最關心的數據，比如“我平均每加侖油可能要付超過4美元”。你怎麼看這兩者之間的調和？你認為美聯儲如何在數據顯示的情況和消費者感受之間做出平衡？尤其是在油價方面？
薩姆：沒錯。目前美聯儲最關心的問題，不是中東衝突對通膨的影響在於油價目前在哪裡，而是“油價會不會更高？它會在這個高位維持多久？”實際上，美聯儲的一個大擔憂是，尤其是在通膨已經超過目標五年之久，甚至在中東衝突之前，他們擔心人們和企業會認為通膨已經來到3%，並且會持續偏高。令人驚訝的是，談到情緒調查，情緒目前非常低落。我認為這在這種鞭打式經濟的背景下是合理的，供應衝擊的連串出現。這個月情緒跌至歷史新低，不僅僅是因為油價飆升到每加侖4美元。
這確實是其中一個原因。這是最新的一次下跌，但自2022年以來，我們在這些調查中看到，美國人將價格作為他們年復一年的落後原因。所以，這不斷受到這些意外的價格衝擊，這正是影響情緒的原因。更有趣的是，對於美聯儲來說，令人鼓舞的是，當你讓這些家庭在調查中展望五到十年，問他們“你認為未來的通膨會是多少？”儘管我們經歷了多次價格衝擊，他們仍然認為通膨會回落，因為這是關鍵。這不僅僅是關於我們目前的油價或通膨水平，而是“我們會不會卡在這裡？”
到目前為止，對中東局勢的實際發展來看，仍有一條路可以回到較為正常的狀態。而且，消費者也持有這樣的看法，這對未來的美聯儲政策非常重要。但我認為，這種經濟數據、情緒調查和金融市場之間的某些脫節，很多時候是因為不同的時間視角。這些數據中反映的內容？我認為它們仍然是相互關聯的。事實上，在情緒調查中，有一些令人鼓舞的地方，就是大多數人在被問及時，仍然認為這只是暫時的困難，通膨的升高不是永久的。
由瓦倫蒂娜·德耶爾約索維奇（Valentina Djeljosevic）整理。
作者兼投資顧問談到長期赤字的危險、中央銀行獨立性的重要性、私營信貸的警示信號，以及他為何仍對美國的未來持樂觀態度。
Ritholtz Wealth Management的首席市場策略師分享她識別市場噪音中的信號的框架、對AI長期影響經濟和市場的看法，以及從個人經驗中學到的投資教訓。
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供應衝擊？我們遇到過幾次。投資者該如何應對
在這一集的 The Long View 中，克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm），新世紀顧問公司（New Century Advisors）首席經濟學家以及聯邦儲備委員會（Federal Reserve）過去的部門主管，討論了薩姆規則（Sahm rule）的起源、如何解讀聯邦儲備的語言（它不是克林貢語）、經濟數據的完整性，以及更多內容。
以下是我們與薩姆對話的幾個摘錄。
艾米·阿諾特（Amy Arnott）： 投資者應該如何看待當前發生的事情，比如伊朗戰爭和霍爾木茲海峽等供應衝擊？有如此多的不確定性和後續效應。是否有合理的方法來思考潛在的結果以及它們可能對經濟的影響？
克勞迪婭·薩姆：沒錯。首先，從中東地區最近的事件退一步來看，事實已經持續了五六年，真正自疫情以來，美國經濟經歷了一系列的供應衝擊、成本衝擊。在疫情期間，我們遇到了供應鏈中斷，當然也有人力資源的中斷；人們害怕生病或已經生病，因此疫情造成了勞動力的實質性中斷。我們還經歷了關稅的大幅提高，烏克蘭戰爭，以及現在中東衝突推高能源價格。這只是一連串事件，還有移民的大幅波動，這也是經濟的基本面之一。經濟學家所說的“供應衝擊”，我們可以將其視為經濟的基本要素，比如企業面臨的投入成本，消費者面臨的成本。
而且，這樣一連串的供應衝擊相當罕見。通常，美聯儲試圖考慮的衝擊是需求的突然激增，也許是大規模的減稅，或者是向家庭發放的大額退稅，或者是經濟衰退——那是真正的需求崩潰。這是經濟運動的典型方式，但我們卻經歷了一連串的供應衝擊。其中一個特別棘手的地方在於，當這些是壞的供應衝擊時，它們既會推高物價、推動通膨，也會抑制經濟增長。而且，它們常常同時發生。在1970年代，這被稱為“滯脹”。我們目前並不處於那樣的空間，但確實存在這種緊張局勢。我會說，有時候我們也會遇到好的供應衝擊，現在也在其中。
確實有一些放鬆管制的推動，我們可以討論這是否是純粹的好事，但這種變化的方向是促進增長、抑制通膨。而另一個剛剛開始的重大因素是人工智慧（AI）在經濟中的推廣，這有潛力提升生產率、推動增長，並降低通膨。所以，我們正處理這些非典型的供應衝擊，它們並非美聯儲擅長應對的範疇。改變利率不會影響勞動力，也不會影響生產率。而且，目前還不清楚我們是否只是運氣不好，或是政策決策造成的，但這確實是一個艱難的局面。這對於美聯儲來說當然是個挑戰，但我也要說，對投資者或企業、普通人來說，這也是個艱難的局面，因為他們要應對這些衝擊。
當我說這是一個鞭打式的經濟時，我們也曾經經歷過這樣的快速連續衝擊，而且其中許多都是非常大的轉變。坦白說，很難知道該如何應對。即使你已經做出反應，適應變化也會帶來不少成本。因此，我認為美聯儲所採取的策略，較為廣泛的做法，是進入一種風險管理模式。這不僅僅是關於你認為經濟最可能發生的事情，也不是只關注我們在關稅、在中東衝突或AI革命中可能遇到的最可能情況——而是要管理風險，遠離最壞的情景，並準備在獲得足夠資訊時迅速轉變。
接著，你需要進行更多的情境分析。你得測試、了解在最壞情況下應該注意什麼，並做出反應。這與僅僅有一個基準情境並做出反應不同。你真的得考慮整個風險分佈，並做好準備，當方向明朗時能迅速行動。
關於油價：“會不會更高？”
本·約翰遜（Ben Johnson）： 克勞迪婭，非常精彩的內容值得深入探討。我想追問一個問題：這些供應衝擊對普通美國消費者的影響，尤其是他們在加油站的體驗。你之前曾經區分過聯邦儲備關注的數據，比如消費者物價指數（CPI），以及普通消費者最關心的數據，比如“我平均每加侖油可能要付超過4美元”。你怎麼看這兩者之間的調和？你認為美聯儲如何在數據顯示的情況和消費者感受之間做出平衡？尤其是在油價方面？
薩姆：沒錯。目前美聯儲最關心的問題，不是中東衝突對通膨的影響在於油價目前在哪裡，而是“油價會不會更高？它會在這個高位維持多久？”實際上，美聯儲的一個大擔憂是，尤其是在通膨已經超過目標五年之久，甚至在中東衝突之前，他們擔心人們和企業會認為通膨已經來到3%，並且會持續偏高。令人驚訝的是，談到情緒調查，情緒目前非常低落。我認為這在這種鞭打式經濟的背景下是合理的，供應衝擊的連串出現。這個月情緒跌至歷史新低，不僅僅是因為油價飆升到每加侖4美元。
這確實是其中一個原因。這是最新的一次下跌，但自2022年以來，我們在這些調查中看到，美國人將價格作為他們年復一年的落後原因。所以，這不斷受到這些意外的價格衝擊，這正是影響情緒的原因。更有趣的是，對於美聯儲來說，令人鼓舞的是，當你讓這些家庭在調查中展望五到十年，問他們“你認為未來的通膨會是多少？”儘管我們經歷了多次價格衝擊，他們仍然認為通膨會回落，因為這是關鍵。這不僅僅是關於我們目前的油價或通膨水平，而是“我們會不會卡在這裡？”
到目前為止，對中東局勢的實際發展來看，仍有一條路可以回到較為正常的狀態。而且，消費者也持有這樣的看法，這對未來的美聯儲政策非常重要。但我認為，這種經濟數據、情緒調查和金融市場之間的某些脫節，很多時候是因為不同的時間視角。這些數據中反映的內容？我認為它們仍然是相互關聯的。事實上，在情緒調查中，有一些令人鼓舞的地方，就是大多數人在被問及時，仍然認為這只是暫時的困難，通膨的升高不是永久的。
由瓦倫蒂娜·德耶爾約索維奇（Valentina Djeljosevic）整理。
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Ritholtz Wealth Management的首席市場策略師分享她識別市場噪音中的信號的框架、對AI長期影響經濟和市場的看法，以及從個人經驗中學到的投資教訓。