山寨幣輪動還是循環？這就是為什麼USDT主導地位可能是答案

市場目前正展現出教科書式的輪動階段。

在技術層面上，比特幣主導地位（BTC.D）在其五月初突破至61.2%後，連續四天出現下行壓力。同時，山寨幣季節指數在不到24小時內跳升超過10點，強化了經典的BTC對山寨幣輪動布局。

然而，歷史上，除非以太坊[ETH]，作為最大山寨幣，開始相對比特幣[BTC]獲得力量，否則山寨幣的反彈很少能持續動能，這樣才能促使資金進一步流入更廣泛的山寨幣市場。

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如下圖所示，ETH/BTC比率在連續四周下跌後反彈約0.7%。這可能是輪動擴展到比特幣之外的早期跡象。

資料來源：TradingView（ETH/BTC）

簡而言之，市場可能正逐步聚集多個信號，開始預期山寨幣的反彈。

話雖如此，動能仍是關鍵變數。在前一個二月至四月的周期中，ETH/BTC比率上漲近15%，使山寨幣季節指數上升超過40%，然後在約55點達到高點。這與BTC.D在60%附近遇阻形成了類似的輪動敘事。

然而，儘管結構有所改善，這一布局從未演變成完整的山寨幣周期。山寨幣季節指數未能突破通常用來確認市場範圍擴展的75閾值。

這引出了關鍵問題——市場只是進入另一個短暫的輪動階段，還是這個布局在本質上有所不同？

USDT主導地位下降，作為山寨幣輪動背後的關鍵流動性驅動因素

持續的山寨幣輪動並非孤立發生。

相反，它與USDT主導地位同步變動，週內同樣下跌2.7%，跌破了2月初的關鍵支撐位7%。USDT主導地位的下降通常表示流動性正從風險資產流出，這與BTC.D遇阻的情況相符。這些觀察共同暗示，投資者對進一步配置比特幣持觀望態度，資金可能正逐步轉向其他地方。

值得注意的是，鏈上數據進一步支持這一趨勢。撰寫時，USDT的資金流剛剛記錄了約三個月來最大的一次交易所外流，5月8日淨流出USDT達到-12.9億美元。

通常，這是看空信號。然而，結合ETH/BTC比率的上升，意味著資金可能正逐步轉向山寨幣，而非完全退出風險資產。

資料來源：Santiment

自然地，USDT主導地位的下降成為當前周期中的一個關鍵區分因素。

如果這一趨勢持續，山寨幣季節指數在回撤至2025年7月中旬水平後的反彈，可能反映出山寨幣賣壓的潛在耗盡。再加上ETH/BTC獲得力量，整體山寨幣市場可能開始跟進，這將是值得關注的分歧點，與二月至四月的山寨幣反彈結構形成對比。

最終總結

• ETH/BTC和山寨幣季節指數的上升暗示早期資金輪動。
• USDT主導地位的下降伴隨大量資金外流，也似乎支持山寨幣的走強。