中金公司點評2026年4月物價數據稱，4月PPI環比上漲1.7%，同比漲幅從上月的0.5%擴大至2.8%，PPI漲幅超預期，主要緣於價格漲幅高度集中於能源化工產業鏈。4月CPI環比上漲0.3%，強於季節性，CPI同比漲幅也從上月的1.0%回升至1.2%，主要受能源價格和假期出行需求提振的影響。往前看，中金公司認為，在美伊談判持續拉鋸的背景下，國際油價大概率維持高位震盪，油價衝擊的價格傳導存在時滯，預計未來兩月PPI和CPI同比仍有上行空間。但本輪生產端價格修復呈現明顯結構性分化，上游漲價強度顯著高於下游。在終端消費需求偏弱的環境下，輸入性成本推升型通脹或將持續對中下游行業盈利形成壓制。
中金：結構性通脹特徵凸顯——2026年4月物價數據點評
4月PPI環比上漲1.7%，同比漲幅從上月的0.5%擴大至2.8%，PPI漲幅超預期，主要緣於價格漲幅高度集中於能源化工產業鏈。4月CPI環比上漲0.3%，強於季節性，CPI同比漲幅也從上月的1.0%回升至1.2%，主要受能源價格和假期出行需求提振的影響。往前看，我們認為，在美伊談判持續拉鋸背景下，國際油價大概率維持高位震盪，油價衝擊的價格傳導存在時滯，預計未來兩月PPI和CPI同比仍有上行空間。但本輪生產端價格修復呈現明顯結構性分化，上游漲價強度顯著高於下游。在終端消費需求偏弱的環境下，輸入性成本推升型通脹，或將持續對中下游行業盈利形成壓制。
1.PPI漲幅超預期，緣於貢獻高度集中在能化行業
4月PPI同比漲幅從上月的0.5%擴大至2.8%，PPI環比上漲1.7%，也較上月的1.0%進一步擴大，PPI環比明顯超過基於PMI出廠價格和原材料指數預測的結果。我們認為，這或與PPI漲幅貢獻高度集中在少數行業有關。從歷史經驗來看，當採礦和上游製造PPI環比貢獻較高時，更可能出現基於PMI價格指數估算的PPI環比預測值與實際值偏差較大的情況。這是因為PMI價格指數本質上是擴散指標，側重反映價格漲跌分布的“廣度”，而當少數行業PPI環比上漲幅度較大時，即“強度”較高時，基於PMI對PPI環比的預測誤差往往會有所放大。
本次PPI超預期，一個重要原因是漲幅高度集中在能化鏈。4月油氣開採業、石油煤炭加工业、化學原料及製品業、化學纖維製造業、橡膠塑料製品業PPI分別環比上漲18.5%、16.4%、8.3%、5.6%和1.7%。我們測算，這五大能源化工相關行業合計拉動4月PPI環比1.7%中的1.5個百分點。
此外，AI和煤炭需求回暖也成為PPI改善的推動力量。一方面，AI算力需求高增、產業電氣化進程提速，帶動光纖製造價格環比大漲22.5%，外存儲設備及部件價格上漲3.2%，有色金屬採礦業和冶煉壓延加工业價格上漲3.0%和0.2%；另一方面，在能源衝擊引致的替代性需求下，電煤補庫存需求有所釋放，叠加化工、冶金等非電用煤需求增加，煤炭開採和洗選業價格也環比上漲1.9%。電子通信設備製造、有色金屬採礦和加工业、煤炭採選業貢獻PPI環比的0.1個百分點。
而其他30個行業對PPI環比的貢獻僅約0.1個百分點，PPI上漲的結構性特徵明顯。4月PPI生產資料與生活資料同比剪刀差從上月的2.3個百分點進一步走闊至4.8個百分點。面臨著高油價帶來的成本衝擊，在需求偏弱下，部分中下游的順價能力較弱，4月非金屬礦物製品業、電力熱力生產和供應業等行業PPI同比跌幅在走闊，或明顯擠壓其利潤空間。
2. CPI同比漲幅微升，能源和服務價格抬振、食品價格拖累
4月CPI同比上漲1.2%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，主要受能源價格和假期出行等服務價格提振的影響。我們估算，相較上月，汽油、服務價格分別邊際貢獻CPI同比上行0.45個百分點、0.23個百分點，而食品價格依然偏弱，邊際拖累CPI同比回落0.33個百分點。4月CPI環比上漲0.3%，強於十年同期均值的-0.04%。
能源價格貢獻較多。受國際油價高位震盪的影響，國內成品油月度中樞較上月明顯抬升，4月汽油價格環比上漲12.6%，加之低基數影響，汽油價格同比漲幅由上月的3.8%擴大至19.3%，貢獻CPI同比上漲約0.56個百分點，相較上月提升了0.45個百分點，是CPI同比回升的主要拉動因素。
食品價格同比由漲轉降（從上月的上漲0.3%轉為下降1.6%）形成拖累。豬肉方面，按能繁母豬存欄和仔豬存欄時間推算，4月是供應壓力較大時點，豬肉價格環比下降5.7%（vs.十年同期均值的-3.4%），同比跌幅由上月的11.5%進一步走闊至15.2%。鮮菜方面，受氣溫回暖、市場供應充足以及節後消費淡季影響，鮮菜價格環比下降6.4%（vs.十年同期均值的-5.4%），同比由上月的上漲4.9%轉為下降0.5%。鮮果方面，市場供應增加而需求偏弱，鮮果價格環比下降2.3%（vs.十年同期均值的-0.2%），同比也由上月的上漲4.0%轉為下降1.0%。我們測算表明，豬肉、鮮菜和鮮果價格分別邊際拖累CPI同比下行0.07、0.10和0.10個百分點。
核心CPI同比由上月的1.0%回升至1.1%，假期出行服務需求增加提供了重要支撐。服務方面，受清明和“五一”等假期因素帶動，相關出行服務需求增加，4月出行服務價格同比上漲3.7%，影響CPI同比上漲約0.13個百分點，醫療服務和教育服務價格也分別同比上漲3.4%和0.5%，推動服務價格同比漲幅由上月的0.8%擴大至0.9%。以舊換新類方面，家用器具價格同比上漲2.6%，較上月回升0.2個百分點，通信工具價格同比漲幅由上月的2.6%擴大至4.2%，或與AI算力需求帶動的存儲設備價格上漲有關，而交通工具價格同比下降1.2%，較上月回落0.1個百分點；國際金價自高位震盪下行，國內黃金飾品價格同比漲幅由上月的65.8%回落至46.9%。我們的測算表明，服務和以舊換新價格或分別邊際貢獻核心CPI同比上漲0.06、0.05個百分點，而黃金飾品價格則邊際拖累核心CPI同比下降0.08個百分點。
3.關注高油價對不同行業衝擊的差異性和時滯性
向前看，我們認為，在美伊談判反覆拉鋸下，國際油價短期內或依然維持高位震盪，高油價衝擊的傳導壓力逐漸釋放，PPI和CPI同比在未來兩月或將進一步走高，PPI同比拐點將視海峽開放而定。同時需關注高油價對不同行業衝擊的差異性和時滯性，在終端消費需求偏弱下，輸入性的成本推升型通脹給中下游行業利潤帶來的不利影響或將進一步顯現。
圖表1：CPI分項增速與貢獻
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表2：能源價格是CPI同比上漲的主要拉動
圖表3：…服務價格為核心通脹提供重要支撐
圖表4：食品價格環比弱於季節性
圖表5：鮮菜、鮮果和豬肉價格環比弱於季節性
圖表6：4月PPI環比實際值高於PMI預測值
圖表7：PPI上游行業環比貢獻程度與基於PMI的預測誤差密切相關
圖表8：PPI環比前五和後五的行業
圖表9：PPI生產資料與生活資料剪刀差擴大
（資料來源：財聯社）
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中金：預計未來兩月PPI和CPI同比仍有上行空間
中金公司點評2026年4月物價數據稱，4月PPI環比上漲1.7%，同比漲幅從上月的0.5%擴大至2.8%，PPI漲幅超預期，主要緣於價格漲幅高度集中於能源化工產業鏈。4月CPI環比上漲0.3%，強於季節性，CPI同比漲幅也從上月的1.0%回升至1.2%，主要受能源價格和假期出行需求提振的影響。往前看，中金公司認為，在美伊談判持續拉鋸的背景下，國際油價大概率維持高位震盪，油價衝擊的價格傳導存在時滯，預計未來兩月PPI和CPI同比仍有上行空間。但本輪生產端價格修復呈現明顯結構性分化，上游漲價強度顯著高於下游。在終端消費需求偏弱的環境下，輸入性成本推升型通脹或將持續對中下游行業盈利形成壓制。
全文如下
中金：結構性通脹特徵凸顯——2026年4月物價數據點評
4月PPI環比上漲1.7%，同比漲幅從上月的0.5%擴大至2.8%，PPI漲幅超預期，主要緣於價格漲幅高度集中於能源化工產業鏈。4月CPI環比上漲0.3%，強於季節性，CPI同比漲幅也從上月的1.0%回升至1.2%，主要受能源價格和假期出行需求提振的影響。往前看，我們認為，在美伊談判持續拉鋸背景下，國際油價大概率維持高位震盪，油價衝擊的價格傳導存在時滯，預計未來兩月PPI和CPI同比仍有上行空間。但本輪生產端價格修復呈現明顯結構性分化，上游漲價強度顯著高於下游。在終端消費需求偏弱的環境下，輸入性成本推升型通脹，或將持續對中下游行業盈利形成壓制。
1.PPI漲幅超預期，緣於貢獻高度集中在能化行業
4月PPI同比漲幅從上月的0.5%擴大至2.8%，PPI環比上漲1.7%，也較上月的1.0%進一步擴大，PPI環比明顯超過基於PMI出廠價格和原材料指數預測的結果。我們認為，這或與PPI漲幅貢獻高度集中在少數行業有關。從歷史經驗來看，當採礦和上游製造PPI環比貢獻較高時，更可能出現基於PMI價格指數估算的PPI環比預測值與實際值偏差較大的情況。這是因為PMI價格指數本質上是擴散指標，側重反映價格漲跌分布的“廣度”，而當少數行業PPI環比上漲幅度較大時，即“強度”較高時，基於PMI對PPI環比的預測誤差往往會有所放大。
本次PPI超預期，一個重要原因是漲幅高度集中在能化鏈。4月油氣開採業、石油煤炭加工业、化學原料及製品業、化學纖維製造業、橡膠塑料製品業PPI分別環比上漲18.5%、16.4%、8.3%、5.6%和1.7%。我們測算，這五大能源化工相關行業合計拉動4月PPI環比1.7%中的1.5個百分點。
此外，AI和煤炭需求回暖也成為PPI改善的推動力量。一方面，AI算力需求高增、產業電氣化進程提速，帶動光纖製造價格環比大漲22.5%，外存儲設備及部件價格上漲3.2%，有色金屬採礦業和冶煉壓延加工业價格上漲3.0%和0.2%；另一方面，在能源衝擊引致的替代性需求下，電煤補庫存需求有所釋放，叠加化工、冶金等非電用煤需求增加，煤炭開採和洗選業價格也環比上漲1.9%。電子通信設備製造、有色金屬採礦和加工业、煤炭採選業貢獻PPI環比的0.1個百分點。
而其他30個行業對PPI環比的貢獻僅約0.1個百分點，PPI上漲的結構性特徵明顯。4月PPI生產資料與生活資料同比剪刀差從上月的2.3個百分點進一步走闊至4.8個百分點。面臨著高油價帶來的成本衝擊，在需求偏弱下，部分中下游的順價能力較弱，4月非金屬礦物製品業、電力熱力生產和供應業等行業PPI同比跌幅在走闊，或明顯擠壓其利潤空間。
2. CPI同比漲幅微升，能源和服務價格抬振、食品價格拖累
4月CPI同比上漲1.2%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，主要受能源價格和假期出行等服務價格提振的影響。我們估算，相較上月，汽油、服務價格分別邊際貢獻CPI同比上行0.45個百分點、0.23個百分點，而食品價格依然偏弱，邊際拖累CPI同比回落0.33個百分點。4月CPI環比上漲0.3%，強於十年同期均值的-0.04%。
能源價格貢獻較多。受國際油價高位震盪的影響，國內成品油月度中樞較上月明顯抬升，4月汽油價格環比上漲12.6%，加之低基數影響，汽油價格同比漲幅由上月的3.8%擴大至19.3%，貢獻CPI同比上漲約0.56個百分點，相較上月提升了0.45個百分點，是CPI同比回升的主要拉動因素。
食品價格同比由漲轉降（從上月的上漲0.3%轉為下降1.6%）形成拖累。豬肉方面，按能繁母豬存欄和仔豬存欄時間推算，4月是供應壓力較大時點，豬肉價格環比下降5.7%（vs.十年同期均值的-3.4%），同比跌幅由上月的11.5%進一步走闊至15.2%。鮮菜方面，受氣溫回暖、市場供應充足以及節後消費淡季影響，鮮菜價格環比下降6.4%（vs.十年同期均值的-5.4%），同比由上月的上漲4.9%轉為下降0.5%。鮮果方面，市場供應增加而需求偏弱，鮮果價格環比下降2.3%（vs.十年同期均值的-0.2%），同比也由上月的上漲4.0%轉為下降1.0%。我們測算表明，豬肉、鮮菜和鮮果價格分別邊際拖累CPI同比下行0.07、0.10和0.10個百分點。
核心CPI同比由上月的1.0%回升至1.1%，假期出行服務需求增加提供了重要支撐。服務方面，受清明和“五一”等假期因素帶動，相關出行服務需求增加，4月出行服務價格同比上漲3.7%，影響CPI同比上漲約0.13個百分點，醫療服務和教育服務價格也分別同比上漲3.4%和0.5%，推動服務價格同比漲幅由上月的0.8%擴大至0.9%。以舊換新類方面，家用器具價格同比上漲2.6%，較上月回升0.2個百分點，通信工具價格同比漲幅由上月的2.6%擴大至4.2%，或與AI算力需求帶動的存儲設備價格上漲有關，而交通工具價格同比下降1.2%，較上月回落0.1個百分點；國際金價自高位震盪下行，國內黃金飾品價格同比漲幅由上月的65.8%回落至46.9%。我們的測算表明，服務和以舊換新價格或分別邊際貢獻核心CPI同比上漲0.06、0.05個百分點，而黃金飾品價格則邊際拖累核心CPI同比下降0.08個百分點。
3.關注高油價對不同行業衝擊的差異性和時滯性
向前看，我們認為，在美伊談判反覆拉鋸下，國際油價短期內或依然維持高位震盪，高油價衝擊的傳導壓力逐漸釋放，PPI和CPI同比在未來兩月或將進一步走高，PPI同比拐點將視海峽開放而定。同時需關注高油價對不同行業衝擊的差異性和時滯性，在終端消費需求偏弱下，輸入性的成本推升型通脹給中下游行業利潤帶來的不利影響或將進一步顯現。
圖表1：CPI分項增速與貢獻
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表2：能源價格是CPI同比上漲的主要拉動
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表3：…服務價格為核心通脹提供重要支撐
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表4：食品價格環比弱於季節性
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表5：鮮菜、鮮果和豬肉價格環比弱於季節性
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表6：4月PPI環比實際值高於PMI預測值
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表7：PPI上游行業環比貢獻程度與基於PMI的預測誤差密切相關
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表8：PPI環比前五和後五的行業
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表9：PPI生產資料與生活資料剪刀差擴大
資料來源：Wind，中金公司研究部
（資料來源：財聯社）