我一直在深思目前加密貨幣真正發生了什麼，說實話，這在某種奇怪的方式下相當迷人。有一個奇怪的 K 形結構正在形成，大多數人還沒完全理解。

一方面，我們看到真正成功的項目。Polymarket 正在蓬勃發展。預測市場基本上已成為一個真正的基礎設施角色，你看到 Kalshi 和 Polymarket 之間形成了一個有效運作的雙頭壟斷。穩定幣不再是一些理論實驗——它們正成為真正的貨幣基礎設施。這些東西正在兌現加密貨幣的承諾。它們不再是假設。

但這裡令人沮喪的部分是：這些成功並沒有轉化為普通投資者通過公開代幣獲得的回報。你看到 Polymarket 表現出色，會想，“好吧，我怎麼投資進去？”嗯，除非你在圈子裡，否則你不能。它仍然是私有的。Stripe 也是如此。這些項目在創造價值，但普通人完全無法接觸。這就是 K 形。成功與失敗完全分離。

加密行業現在確實在兌現許多承諾。Hyperliquid 真正很酷。Trade XYZ 正在做真正的事情。這些都不是空殼產品。但普通投資者被困在外面，真正的價值創造卻在私募輪中進行。這真的令人沮喪，我覺得人們即使說不出口，也能感受到那種挫折。

但讓我保持興趣的是，資本持續流入區塊鏈。只要這種情況持續，下一個興奮周期幾乎是不可避免的。這些年來我對各種事情都比較悲觀，說實話，悲觀從來沒有真正幫助過我。它只讓我感到難過。所以我現在試著看得更長遠。

我最擔心的是 DeFi 目前的 AI。不是在某個遙遠的科幻層面——就是現在。像 Anthropic 這樣的模型能力，真的可能把 DeFi 變成一個金融獎金系統。一旦這些模型被廣泛分發，攻擊者會利用它們，但建設這些系統的人也會。DeFi 可能需要徹底重新塑造自己。這既令人興奮又令人恐懼。

但更瘋狂的是：AI 也在改變整個創業的格局。你現在可以單打獨鬥創業，幾個月內就可能達到十億美元的成果。我們看到像 OpenClaw 這樣的例子——一個人幾乎在一個月內創造了數十億的收入。這不是誇張，這真的在發生。早期員工的經濟模型也完全不同了。以前你加入一家初創公司，冒著巨大風險，可能只拿到創始人回報的五十分之一。現在公司需要的人更少，融資更少，稀釋更少，退出更快。早期員工的風險與回報已經倒置。

如果我今天還年輕，我可能會做兩件事：要麼獨自或和幾個朋友一起打造一些五年前需要十到二十個人才能完成的東西，要麼找到我認識的最聰明的人，盡一切努力幫助他們成功。曾經存在的障礙已經不存在了。

這還牽扯到更大的事情。私募股權市場說真的已經破碎，違背了基本的資本主義承諾。SpaceX、Anthropic、OpenAI——這些公司從無到市值萬億美元。幾乎沒有人在精英圈外參與那份財富創造。就像資本主義的整個承諾——只要努力工作、明智投資，就能分享成長——竟然消失了。你不能買 SpaceX 的股票。你不能以合理估值投資 OpenAI。你被排除在外。

公開市場正變成最後的流動性提供者。你在價值已經創造完畢的高點買入。說真的，這和加密貨幣的情況很像。風投輪次變得巨大，代幣在兩天前還只有一億美元的完全稀釋市值，卻在推出時達到十六億美元。這感覺像是一個破碎的承諾。

但這也是空投變得有趣的地方。是的，它表面看起來荒謬——人們假裝用產品，卻不在乎，只是為了農代幣。但偶爾你會遇到像 Hyperliquid 這樣的例子，用戶真正相信產品，即使拿到代幣後仍然持有。那就不一樣了。

現在想像把這個模型應用到普通消費公司。早期 Facebook 用戶創造了巨大的價值——他們推出產品、提供反饋、建立網絡效應。但他們除了能用 Facebook，什麼都沒得到。要是他們真的獲得了股權呢？要是這個空投模型真的能用在真正的創業公司上？

那才是真正的資本主義對普遍基本收入的答案。你參與經濟活動，如果你是認真的用戶，就能捕捉到你創造的價值。加密貨幣可以在全球範圍內做到這一點，這是其他任何東西都做不到的。真正能做到這點的公司，必須非常大膽。Hyperliquid 可能是最好的案例，展示了這種力量。

我注意到一件事：人們對加密的體驗。你活在當下，情緒如此強烈，以至於你覺得那是真實且永恆的。但三個月後回頭看，你會發現自己完全相反。真是瘋了。有一次我去看牙醫，他提到他80%的資產在 MicroStrategy，20%在 Palantir。那人可能已經70多歲了，不是什麼加密推特的人。那時我才意識到比特幣已經真正進入現實世界。在那之前，我還以為加密只是在家裡胡思亂想的幻覺。

現在有趣的是，對 Saylor 的情緒已經轉變。以前是“ Saylor 買比特幣是好消息”。現在價格下跌時，人們把它看作警示信號。價格上漲時，又變成“ Saylor 又牛了”。情緒的鞭打非常激烈。事情也是如此——一天看似不可能，下一天就覺得理所當然。NFT 就是完美的例子。我認識一些人在 2017 年買了 ICO，結果一個失敗，他們就認為所有加密都是騙局。然後 NFT 出現，他們突然覺得“這不一樣，我在收集藝術品。”他們的整個世界觀因此翻轉，因為 Art Blocks 出現了。

這個模式一直都在。每個主要的進入點都具有相同特徵：普通人在短時間內賺到真錢，且人人都能參與。2013 年是山寨幣循環。2017 年是 ICO——你需要以太坊作為基礎貨幣。2021 年是 DeFi 夏季和 NFT。2023 到現在是迷因循環。每次都讓普通人能真正獲利。這就是吸引新參與者的原因。

AI 現在也散發出類似的氛圍。人們想像買一台 Mac Mini，安裝一些 AI 模型，讓它幫你經營一個賺 1 億美元的生意。那個“副業讓你變富”的幻想非常強大。加密會再次出現類似的東西嗎？品牌是否已經太受損？需要 5-10 年嗎？我不知道。但歷史沒有理由不重演。人類的創造力太強大。

我認為像鏈上股票、代幣化股票、Hyperliquid 的永續合約和 Trade XYZ 這樣的新事物，可以帶來新的資金流入區塊鏈，讓人們習慣使用區塊鏈基礎設施。如果你是一個傳統交易者，突然開始用 Hyperliquid，你會學到區塊鏈的運作方式。這很有力量。你可能不在乎加密的意識形態，但你已經在鏈上了。如果大量資金集中在鏈上，傳統資產的波動性降低，這些資金就會尋找新的機會。人們會發明新的 DeFi，新的我們還無法想像的東西。

那些長期成功的交易者有一個共同點：極端的自我激勵。他們不僅僅是讀加密推特、模仿策略。他們從第一原理思考市場如何受影響、為何如此。他們記錄自己的決策，反思結果，不斷更新自己的心智模型。就像在為自己添加訓練數據。

我還記得那個傳說中的買牆。說實話，沒那麼厲害。我在倫敦家裡，凌晨一點左右市場大跌，我醒來看到價格提醒，一根巨大的紅蠟燭，我覺得像是底部，於是用幾乎所有穩定幣下單在 4600 美元。然後我發了推特，睡覺去了。大部分訂單都沒成交。只是運氣好，時機巧合。當市場一根蠟燭跌50-60%，我會真的很興奮，因為那代表人們被迫賣出，而不是自願賣出。那時你可以從不願意賣的人手中買到貨，這是一個機會。

但我堅信宏觀週期已經見底。即使價格繼續下跌，我也覺得這個價格是可以接受的。人們過於執著於故事，但大多數都是運氣。而我的淨值也不算高——只是我所有的鏈上資金，而且大部分都沒成交。

加密的毒性在於比較陷阱。即使你是百萬富翁，也會看到別人賺得更多，覺得自己是失敗者。我在 2021 年就有過這種感覺，當時 Three Arrows Capital 似乎突然崛起，淨值超過我好幾倍。我從 2012 年開始交易，但突然開始懷疑自己。是不是太愚蠢？沒冒夠大風險？不夠聰明？這種心態真的很有毒。

但我學到的是：不要跟一個完美的自己比較，那個自己總是做出所有正確的決策。不要用你過去的巔峰淨值作為標準。每年20%的回報已經是精英級別了。在這個世界上，真正能保住財富的人，是那些對自己現有的狀況感到滿意的人。那才是真正的技能。

我想到我認識的最偉大的交易者，每個人都有自己的高峰期。Su Zhu 2021 年絕對是前五名。他有一段英勇的交易時期，甚至在高點賣出。問題是他用太多槓桿太早，結果在下跌時被清算。GCR 也是前五名。他像一個聰明的資產，玩心理戰。他散布自己有內線消息，讓別人遠離他的真正優勢。有人認為他在主要交易所有內線，但也許他只是在阻止競爭者找到他用的 API 或數據路徑。

Light 也絕對是頂尖的。2025 年可能是他最棒的一年。這些交易者都具有極端的自律。他們幾乎不用槓桿，或者用得很少。謹慎但穩定。我可能更接近那種類型——我一生中大概只完全風險偏好過四五次。

我不後悔成為 Cobie，說實話。我的很多人生都因為那個推特帳號而存在。感恩不至於後悔。有時候我會後悔做播客，因為上升空間有限，但下行風險是真實的。有些奇怪的人，甚至跟蹤狂會出現在我附近。但我很少外出，大部分時間都在沒有人讀我內容的地方，我也把頭髮剪短，讓自己更難被認出。

我在 24-25 歲第一次接觸加密時，還很迷茫，做一些沒頭沒腦的創業，完全不知道自己想要什麼。加密把那種漂泊的能量引導到一個有趣的方向。就像一個有趣的金融愛好，一個你努力做到最好、學習的遊戲。

對於現在感到迷茫、不知道下一步該怎麼做的人：長遠看。看五年、十年。如果你真的相信某些在加密中會變得重要，就根據那個信念配置資金。如果你對整個行業都很悲觀，只是為了過去的刺激而留在這裡，那就換個愛好吧。玩寶可夢卡、體育卡、學習 AI 開發。如果你真的不相信加密的未來，但每天還在交易，讓自己痛苦，那你為什麼還在這裡？

加密行業是一場馬拉松，不是短跑。人們以為三個月內就能致富。財富積累較慢。你可能需要四五年才能看到真正的突破。如果你不相信自己在做的事，那幾年會是折磨，因為你會不停懷疑自己。別聽網路上的隨便人，尤其是那些貓頭鷹頭像或花椰菜頭的人。

我覺得幫助別人是真正的善事。是的，我曾被背叛，因為我假設人們和我一樣有善意。但如果我希望有人在我經歷的事情中幫過我，那我現在幫助別人、保持樂觀、與人聯繫——這讓生活更豐富、更有趣。這是一種美好的生活方式。

金融媒體領域也變得有趣。你會看到另一個 K 形在形成。像 Call Her Daddy 或 Joe Rogan 這樣的播客擁有數百萬聽眾，但每個用戶的附加價值很低——也許只有 3 美元的產品銷售。但專門的金融媒體則觸及較小的受眾，且用戶價值非常高。每個用戶可能值一萬美元，而不是 3 美元。這是一個有趣的動態。

我認為在未來三到五年內，會出現一個金融原生內容創作者，成為一個趨勢的代表。他們可能會公開分享自己的持倉，展示自己的生活和市場的起伏，呈現許多人的經歷，但用一種很酷的方式表達出來。具有強烈個人魅力，真正擅長市場。如果時機成熟，一個產出優質內容、在好年份的人，可能會比 Roaring Kitty 大十倍。當然，他們也可能引發市場動盪，甚至入獄，所以如果你採訪他們，請加上免責聲明。

底線：我相信加密在未來會很重要。我從 2012 年就看多。這個行業正在兌現承諾。資金持續在鏈上流動。空投和鏈上所有權模型可以以傳統金融永遠做不到的方式重新分配價值。是的，有風險。是的，AI 威脅著 DeFi。是的，財富不平等在加速。但人類的創造力太強大，歷史會重演。一定會出現新的東西，讓普通人再次獲利。當它出現時，會有一波又一波的參與者跟隨。這就是運作的方式。這一直都是。