MTN 尼日利亞如何創下歷史上最大季度利潤之一

MTN 尼日利亞已公布其未經審核的2026年第一季度業績，延續了自2025年開始的復甦勢頭，經過兩年的虧損。

這家電信巨頭報告本季度稅前利潤為546.42億奈拉，較2025年第一季度的202.65億奈拉增長了169.64%。

這一表現標誌著MTN尼日利亞自上市以來第二佳的季度稅前利潤，僅比2025年第四季度的569.59億奈拉低4%。

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這是2025年扭轉局勢的結果，當時電信巨頭在2023年和2024年虧損後重新實現盈利。

在危機之前，MTN尼日利亞在2022年錄得稅後利潤為349億奈拉。然而，奈拉的急劇貶值改變了公司的盈利故事。

2023年，MTN陷入137億奈拉的虧損。到2024年，虧損進一步擴大至400億奈拉，拖累留存收益至負607億奈拉，股東權益則降至負458億奈拉。

當時市場反應劇烈。2024年期間，MTN的股價曾高達293奈拉，最終以200奈拉收盤。

但公司已經強勢反彈。股價自2024年的200奈拉漲至2026年4月的915奈拉，之後回落至2026年5月8日的801.10奈拉。

那麼，究竟在2023年至2024年的危機年、2025年的復甦，以及2026年目前持續的動能之間，發生了什麼？

MTN尼日利亞管理層將大部分復甦歸因於運營紀律。

在評論2026年第一季度業績時，CEO Karl Toriola 表示：

• “儘管成本環境充滿挑戰，強大的運營紀律使運營費用得到良好控制，實現了有意義的運營槓桿。EBITDA 增長了68.1%，EBITDA 利潤率擴大了8.7個百分點至55.3%，符合我們中期指導的中高50%的利潤率範圍。結果，稅前利潤增長了169.6%，達到546.4億奈拉。”

然而，深入分析公司的財務狀況顯示，MTN尼日利亞復甦故事中最令人驚訝的一點是，即使在虧損年份，公司也從未真正遭遇需求疲軟。

• 雖然外匯損失和成本上升壓縮了盈利，但尼日利亞人仍大量消費通話、網路接入、串流、移動銀行和其他數字服務。

這種穩定的需求幫助MTN在過去三年中持續增長收入，從2022年的2.01兆奈拉升至2023年的2.47兆奈拉，然後在2025年激增至5.20兆奈拉。

這一勢頭在2026年仍在延續，第一季度收入同比增長41.6%，達到1.49兆奈拉。

• 如果按年化計算，MTN尼日利亞2026年的收入可能接近6兆奈拉。

這一加速反映了數據消費的增強、2025年初實施的費率調整、用戶增長以及數字服務採用的擴展。

• 2025年，數據收入激增74.5%，達到2.78兆奈拉，占總收入的53%以上，而數據用戶數增加11.6%，達到5320萬用戶。
• 移動用戶也增加了7.9%，達到8730萬，而金融科技收入激增79.7%，達到191.27億奈拉，MoMo錢包用戶擴展30.8%，達到370萬。

簡單來說，消費者持續優先考慮連接性，幫助MTN保持強勁的商業動能。

如果需求仍然強勁，那麼是什麼導致利潤崩潰？答案是外匯損失。

儘管收入和運營表現具有韌性，奈拉的急劇貶值嚴重損害了MTN尼日利亞的盈利。

• 公司在2023年錄得外匯損失740.43億奈拉，2024年惡化至925.36億奈拉，因為奈拉的貶值大幅增加了外幣義務和租賃負債的重估影響。

這一影響嚴重到幾乎抹去運營利潤，使電信巨頭在需求增加的情況下陷入虧損。

然而，2025年情況改變，外匯壓力緩解，奈拉相對穩定。

• 2025年，MTN尼日利亞錄得90.27億奈拉的淨外匯收益，2026年第一季度又錄得33.3億奈拉的外匯收益。

這一逆轉成為公司扭虧為盈的最大推動力之一，使其強勁的運營收益最終轉化為淨利。

公司轉向數據驅動的商業模式在此期間也變得越來越明顯。

• 早在2022年，語音收入仍是MTN最大的收入來源，約佔總收入的43%，而數據佔38%。
• 到2023年，數據收入已超越語音，成為公司最大盈利來源，標誌著消費者行為的重大轉變，越來越多的人在網路接入和數字連接上花費超過傳統語音通話。

這一轉變在2025年進一步加快，數據穩固成為公司的主要收入引擎。

• 同時，MTN的金融科技業務也在快速擴展，進一步鞏固公司從傳統電信運營商向更廣泛的數字連接和金融科技平台的轉型。

儘管如此，復甦仍存在風險。

MTN尼日利亞可能已經扭虧為盈，但融資壓力依然沉重。公司在2026年第一季度的財務費用達到143.27億奈拉，幾乎等於2022年整年的147.29億奈拉支出。這是繼2025年錄得524.91億奈拉財務費用之後。

投資者的看法

MTN尼日利亞盈利和資產負債表的復甦引發了股價的急劇重新評價，使公司市值約達16.8兆奈拉，成為尼日利亞交易所第三大市值股票。

值得注意的是，復甦也使MTN尼日利亞重返股息支付的道路。在外匯危機破壞盈利能力後，該公司宣布2025財年的每股股息為20奈拉。

儘管股價大幅反彈，但相較於其復甦規模，MTN尼日利亞的估值尚未過度擴張。

• 公司目前的市盈率約為15倍，而EBITDA大幅增長至2.74兆奈拉，資產回報率為25.9%。

投資者的樂觀反映出越來越多的信心，認為MTN尼日利亞可能已經走出了外匯驅動危機的高峰，強勁的運營利潤、擴大的數據收入、上升的金融科技採用以及改善的資產負債表都支持著更可持續的盈利前景。

總體而言，PEG比率僅為0.32倍，表明儘管過去一年股價大幅反彈，MTN尼日利亞的估值仍可能低於其盈利復甦的步伐。考慮到過去三年的盈利增長率，該股似乎被低估。

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