匯豐財富洞察：一季度宏觀經濟數據超預期，布局工業韌性和局部價格改善|中國觀點

一季度宏觀經濟數據超預期，部分工業領域生產價格加速上行

今年以來，美伊衝突沖擊全球能源市場，全球宏觀經濟受到嚴峻考驗。中國雖然無法在劇烈的市場波動中獨善其身，但由於中國對海灣地區原油的依賴程度相對較低，且電力結構以煤炭和可再生能源為主，使其工業基礎迄今為止能夠沉著應對沖擊。

近期經濟數據大體上印證了中國工業的韌性。第一季度國內生產總值（GDP）同比增長5%，高於市場預期，工業生產活動和貿易大體保持穩健。生產者物價指數（PPI）41個月來首次轉正。得益於強勁的AI（人工智能）需求和“反內卷”政策的影響，即使在本輪進口能源價格沖擊之前，材料、工業設備和半導體等領域的價格已經出現連續上漲，利好工業企業利潤率。值得注意的是，中國工業企業利潤率在今年一季度躍升至15.5%（而2025年預計同比僅為0.8%）。

儘管工業活動和出口仍然表現強勢，三月份的數據顯示消費者需求仍顯謹慎。3月份社會消費品零售總額同比增長僅1.7%，較1-2月進一步放緩，消費價格（CPI）通脹亦維持溫和。未來幾個季度要實現經濟均衡復甦，內需部分仍需持續的政策支持。

得益於持續的“反內卷”政策，中國工業生產價格指數在本輪油價沖擊之前已經經歷了數月的環比上升

註：PPI為工業生產價格指數。

數據來源：彭博一致預期，匯豐環球投資研究，匯豐前海證券，匯豐私人銀行及財富管理，截至2026年4月27日

股票市場：對A股保持樂觀，源於盈利預期上修、流動性充裕以及多元化配置價值

財報季為投資者提供了在地緣政治噪音中重新關注基本面的機會。截至目前，超過半數的A股公司已發布了2025年財報，其中材料板塊（+41.6%）和信息技術板塊（+33.8%）領漲。展望未來，市場依然預期A股盈利將出現結構性復甦：市場普遍預期2026年A股盈利同比增長17.9%。今年以來，材料、能源和信息技術板塊的盈利預期上調幅度最大。

我們的中國股票策略繼續採用杠鈴策略，優先考慮受益於生產者物價指數（PPI）正常化和政府主導資本支出的材料板塊。科技板塊在我們看來仍然是中長期結構性主題。考慮到持續存在的地緣政治不確定性和潛在的滯脹風險，優質分紅股票可以為我們的投資組合注入穩定性和韌性。

材料和信息技術板塊2026年盈利一致預期上修幅度領跑市場

數據來源：萬得、匯豐前海證券，截至2026年4月24日。註：上圖剔除房地產板塊數據（市場一致預期下修303.3%）。

債券市場：資金面主導下的曲線牛平

4月以來，中國債券市場在全球風險偏好修復的背景下走出獨立行情。與3月期限分化的表現不同，4月中國債券市場整體呈現“短端穩健、長端補漲”的格局，利率債收益率全線下行。截至4月24日收盤，3個月期國債收益報1.11%，10年期國債收益率維持在1.76%，超長端品種收益率承壓更為明顯。債基產品近三周持續淨申購，機構對久期配置訴求明顯增強。

我們認為，4月利率下行更多是前期曲線陡峭化後的修復行情，經濟數據對市場擾動有限，資金面與供給節奏仍是核心定價變數。後市來看，短期維度，資金面或將面臨稅期繳款和首批超長期特別國債發行的雙重考驗，資金利率波動或有所放大。中期維度，債市的核心支撐仍在於銀行間流動性充裕格局和存款向非銀轉移帶來的配置需求。

4月超長端行情或更多是補漲

數據來源：萬得，匯豐私人銀行與財富管理，截至2026年4月21日。

文中中國股票觀點來自匯豐私人銀行和財富管理環球投資委員會。更多內容點擊【匯豐中國財富洞察專欄】。

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