中泰證券研報表示，收入端，啤酒行業2025年收入整體持平、區域酒企表現更優，2026年第一季度營收小幅正增長，景氣逐步回暖，價格中樞穩步上行，中高檔大單品持續放量推動產品結構升級，龍頭及區域標的噸價普遍向上。盈利端，成本紅利疊加結構優化共同抬升行業毛利率，2026年第一季度多數企業毛利同比提升，燕京、珠江等表現突出；同時酒企推進降本增效，頭部企業銷售費率優化、毛銷差穩步改善，整體費用投放趨於精益化。關注旺季窗口期、餐飲需求修復及體育賽事催化，期待業績彈性釋放。
【中泰食飲】何長天：白酒加速盤整，大眾品景氣抬升——食品飲料行業2025年報及2026年一季報總結
白酒：行業加速築底，頭部酒企一季度邊際改善。板塊營收與利潤同比顯著下滑，產量較峰值大幅萎縮；26年一季度行業邊際改善顯現，高端酒率先復甦，次高端仍承壓，區域酒企分化加劇。白酒板塊2025年整體營收3618.10億元，同比-18.13%，歸母淨利潤1266.32億元，同比-24.10%，僅山西汾酒實現正增長；2026Q1營收1326.21億元，同比-0.69%，降幅大幅收窄，貴州茅台營收、淨利潤占比超四成與五成，引領行業修復。分價位帶看，高端酒2026Q1營收同比+9.87%，茅台直銷放量、五糧液低基數高增、老窖控貨挺價；次高端受場景制約延續承壓，營收同比-9.61%；區域酒分化明顯，迎駕貢酒領跑。板塊毛利率維持81%以上，費用投放轉向精準化，聚焦品牌與渠道建設。
軟飲料：行業表現分化，東鵬泉陽泉領跑板塊。軟飲料板塊2025年頭部高增，東鵬飲料營收同比+31.80%；2026Q1養元飲品、承德露露、香飄飄等低基數下快速反彈，香飄飄利潤同比大增597.41%，歡樂家、李子園仍承壓。成本端，2026Q1 PET價格受油價影響同比大漲約41.7%，企業提前鎖價對沖壓力，東鵬、泉陽泉、香飄飄毛利率同比提升。行業費用投放分化，頭部企業拓網點費率提升，香飄飄控費增效顯著。
啤酒：價增量穩，結構向上，關注旺季節奏。1）收入端，啤酒行業 2025 年收入整體持平、區域酒企表現更優，26Q1 營收小幅正增長，景氣逐步回暖，價格中樞穩步上行，中高檔大單品持續放量推動產品結構升級，龍頭及區域標的噸價普遍向上。2）盈利端：成本紅利疊加結構優化共同抬升行業毛利率，26Q1 多數企業毛利同比提升，燕京、珠江等表現突出；同時酒企推進降本增效，頭部企業銷售費率優化、毛銷差穩步改善，整體費用投放趨於精益化。往後看，原材料成本紅利雖邊際收斂，但結構提升、費投精益仍未利潤提供較強支撐，關注旺季窗口期、餐飲需求修復及體育賽事催化，期待業績彈性釋放。
調味品：餐飲邊際回暖，把握龍頭企業的雙擊機會。2025年調味品下游餐飲需求承壓，主要系年中禁酒令叠加消費券等刺激政策減少影響，H2方出現改善跡象。在此背景下，龍頭企業表現更為穩健，海天核心品類穩定增長，小品類持續放量；頤海B端和海外延續高增，直營商超推進亮眼。2026年，考慮到下游餐飲出現弱復甦跡象，同時龍頭企業兼具產品結構提升及出海增量，建議把握龍頭企業的雙擊機會。
速凍連鎖：定制化凍品貢獻增量，連鎖新店型勢能向上。速凍食品板塊25年整體呈現前低後高節奏，景氣度逐季恢復，Q1受春節錯期及暖冬天氣影響，動銷及業績表現較為低迷，Q2低基數+新品上新帶動業績略有回暖，Q3中秋國慶帶動叠加餐飲邊際復甦，Q4步入傳統旺季動銷加速，多數企業業績均有提速。步入26Q1，受益於春節較晚備貨周期拉長+低基數，安井、千味、三全收入均實現雙位數正增。連鎖板塊，巴比25H2推出小籠包新店型，鍋圈推出調改大店模型，味知香推出“靖哥哥”現炒新模型，新業態催化同店提升，加盟意願熱度高漲，後續開店有望進入加速階段。考慮到下游餐飲有邊際復甦跡象，預計26年競爭將更趨於理性，26Q1多數企業也已出現利潤增速高於收入增速的良性增長，全年展望樂觀，龍頭競爭力有望進一步強化。
乳制品：供需形勢逐步改善，龍頭率先回暖。2025年乳制品需求仍較為疲軟，原奶價格處於低位，伊利積極推進各項業務均衡發展，液體乳、奶粉及奶制品業務均穩居行業第一，低溫酸奶和低溫白奶零售額市場份額有所提升，嬰幼兒與成人營養品均實現雙位數增長，新乳業錨定五年淨利率倍增目標，25年歸母淨利率達到6.5%。2026年，隨著原奶供給端的產能優化效果顯現以及乳制品消費意識有所提升，國內原奶供需形勢有望較2025年向好，建議關注低溫奶和深加工奶酪等產品的表現。
零食：景氣仍在，渠道結構分化。1）收入端，零食板塊開門紅整體兌現良好，渠道端格局顯著分化，量販、电商及會員制商超景氣度領跑行業，量販依托去中間化、高性價比與高周轉邏輯持續擴容、集中度提升，會員店憑藉精選SKU與質價比優勢成為第二增長曲線，電商則由規模擴張轉向控價穩盤與費效優化，多渠道布局完善的企業業績韌性更強。2）盈利端，2025 年部分原料高企叠加低毛利渠道占比抬升壓制板塊淨利率，26Q1部分原材料價格迎來邊際回落，龍頭企業毛利率、淨利率同步修復；後續隨成本紅利持續釋放、渠道及產品結構優化，龍頭有望逐步釋放業績彈性。
風險提示：終端需求恢復不及預期；行業競爭加劇；提價落地不及預期；食品安全風險。
（資料來源：人民財訊）
13.69萬 熱度
127.29萬 熱度
56.59萬 熱度
383.72萬 熱度
5549.04萬 熱度
中泰證券：啤酒價增量穩 結構向上 關注旺季節奏
中泰證券研報表示，收入端，啤酒行業2025年收入整體持平、區域酒企表現更優，2026年第一季度營收小幅正增長，景氣逐步回暖，價格中樞穩步上行，中高檔大單品持續放量推動產品結構升級，龍頭及區域標的噸價普遍向上。盈利端，成本紅利疊加結構優化共同抬升行業毛利率，2026年第一季度多數企業毛利同比提升，燕京、珠江等表現突出；同時酒企推進降本增效，頭部企業銷售費率優化、毛銷差穩步改善，整體費用投放趨於精益化。關注旺季窗口期、餐飲需求修復及體育賽事催化，期待業績彈性釋放。
全文如下
【中泰食飲】何長天：白酒加速盤整，大眾品景氣抬升——食品飲料行業2025年報及2026年一季報總結
白酒：行業加速築底，頭部酒企一季度邊際改善。板塊營收與利潤同比顯著下滑，產量較峰值大幅萎縮；26年一季度行業邊際改善顯現，高端酒率先復甦，次高端仍承壓，區域酒企分化加劇。白酒板塊2025年整體營收3618.10億元，同比-18.13%，歸母淨利潤1266.32億元，同比-24.10%，僅山西汾酒實現正增長；2026Q1營收1326.21億元，同比-0.69%，降幅大幅收窄，貴州茅台營收、淨利潤占比超四成與五成，引領行業修復。分價位帶看，高端酒2026Q1營收同比+9.87%，茅台直銷放量、五糧液低基數高增、老窖控貨挺價；次高端受場景制約延續承壓，營收同比-9.61%；區域酒分化明顯，迎駕貢酒領跑。板塊毛利率維持81%以上，費用投放轉向精準化，聚焦品牌與渠道建設。
軟飲料：行業表現分化，東鵬泉陽泉領跑板塊。軟飲料板塊2025年頭部高增，東鵬飲料營收同比+31.80%；2026Q1養元飲品、承德露露、香飄飄等低基數下快速反彈，香飄飄利潤同比大增597.41%，歡樂家、李子園仍承壓。成本端，2026Q1 PET價格受油價影響同比大漲約41.7%，企業提前鎖價對沖壓力，東鵬、泉陽泉、香飄飄毛利率同比提升。行業費用投放分化，頭部企業拓網點費率提升，香飄飄控費增效顯著。
啤酒：價增量穩，結構向上，關注旺季節奏。1）收入端，啤酒行業 2025 年收入整體持平、區域酒企表現更優，26Q1 營收小幅正增長，景氣逐步回暖，價格中樞穩步上行，中高檔大單品持續放量推動產品結構升級，龍頭及區域標的噸價普遍向上。2）盈利端：成本紅利疊加結構優化共同抬升行業毛利率，26Q1 多數企業毛利同比提升，燕京、珠江等表現突出；同時酒企推進降本增效，頭部企業銷售費率優化、毛銷差穩步改善，整體費用投放趨於精益化。往後看，原材料成本紅利雖邊際收斂，但結構提升、費投精益仍未利潤提供較強支撐，關注旺季窗口期、餐飲需求修復及體育賽事催化，期待業績彈性釋放。
調味品：餐飲邊際回暖，把握龍頭企業的雙擊機會。2025年調味品下游餐飲需求承壓，主要系年中禁酒令叠加消費券等刺激政策減少影響，H2方出現改善跡象。在此背景下，龍頭企業表現更為穩健，海天核心品類穩定增長，小品類持續放量；頤海B端和海外延續高增，直營商超推進亮眼。2026年，考慮到下游餐飲出現弱復甦跡象，同時龍頭企業兼具產品結構提升及出海增量，建議把握龍頭企業的雙擊機會。
速凍連鎖：定制化凍品貢獻增量，連鎖新店型勢能向上。速凍食品板塊25年整體呈現前低後高節奏，景氣度逐季恢復，Q1受春節錯期及暖冬天氣影響，動銷及業績表現較為低迷，Q2低基數+新品上新帶動業績略有回暖，Q3中秋國慶帶動叠加餐飲邊際復甦，Q4步入傳統旺季動銷加速，多數企業業績均有提速。步入26Q1，受益於春節較晚備貨周期拉長+低基數，安井、千味、三全收入均實現雙位數正增。連鎖板塊，巴比25H2推出小籠包新店型，鍋圈推出調改大店模型，味知香推出“靖哥哥”現炒新模型，新業態催化同店提升，加盟意願熱度高漲，後續開店有望進入加速階段。考慮到下游餐飲有邊際復甦跡象，預計26年競爭將更趨於理性，26Q1多數企業也已出現利潤增速高於收入增速的良性增長，全年展望樂觀，龍頭競爭力有望進一步強化。
乳制品：供需形勢逐步改善，龍頭率先回暖。2025年乳制品需求仍較為疲軟，原奶價格處於低位，伊利積極推進各項業務均衡發展，液體乳、奶粉及奶制品業務均穩居行業第一，低溫酸奶和低溫白奶零售額市場份額有所提升，嬰幼兒與成人營養品均實現雙位數增長，新乳業錨定五年淨利率倍增目標，25年歸母淨利率達到6.5%。2026年，隨著原奶供給端的產能優化效果顯現以及乳制品消費意識有所提升，國內原奶供需形勢有望較2025年向好，建議關注低溫奶和深加工奶酪等產品的表現。
零食：景氣仍在，渠道結構分化。1）收入端，零食板塊開門紅整體兌現良好，渠道端格局顯著分化，量販、电商及會員制商超景氣度領跑行業，量販依托去中間化、高性價比與高周轉邏輯持續擴容、集中度提升，會員店憑藉精選SKU與質價比優勢成為第二增長曲線，電商則由規模擴張轉向控價穩盤與費效優化，多渠道布局完善的企業業績韌性更強。2）盈利端，2025 年部分原料高企叠加低毛利渠道占比抬升壓制板塊淨利率，26Q1部分原材料價格迎來邊際回落，龍頭企業毛利率、淨利率同步修復；後續隨成本紅利持續釋放、渠道及產品結構優化，龍頭有望逐步釋放業績彈性。
風險提示：終端需求恢復不及預期；行業競爭加劇；提價落地不及預期；食品安全風險。
（資料來源：人民財訊）