機構投資組合需要新的收益來源——比特幣提供了解決方案

**Fabian Dori，**瑞士銀行投資主管，領導負責開發瑞士銀行的機構投資策略以及擴展被動和主動資產管理產品組合的團隊。

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由摩根大通、Coinbase、貝萊德、Klarna 等高管閱讀

數十年來，機構投資組合建構一直基於美國國債代表全球無風險利率的假設，但隨著主權風險變得具體、實際收益率部分轉為負值，以及替代收益資產成熟，這一假設如今應受到質疑。在這些替代品中，特別是比特幣，已被證明具有作為收益產生工具以及價值存儲的潛力，並且隨著時間升值，機構應在其投資組合建構中予以重視。

無風險資產的演變

“無風險”資產的概念一直較偏理論而非實務。美國國債之所以獲得此稱號，是因為其背後有一系列獨特因素：美國經濟的強勁、深厚的市場流動性，以及美元作為全球儲備貨幣的角色。但近期的發展挑戰了這一框架。

信用評級下調、反覆的債務上限辯論，以及持續的財政赤字，帶來了曾經難以想像的主權風險考量。同時，經過全面的貨幣貶值調整後，實際國債收益率常常仍為負。在穩定貨幣政策和可信法幣的環境中，傳統的60/40投資組合建構模型運作良好，但這樣的環境已不復存在。

比特幣已成熟為生產性資本

比特幣從實驗性技術轉變為機構資產的旅程令人矚目，但其近期轉變為收益產生抵押品，標誌著一個全新篇章。這一轉變解決了對比特幣作為機構持有資產的主要批評之一：與債券或股票不同，它不產生收入。

通過受監管的借貸平台和套利策略，機構現在可以在持有比特幣的同時產生收益，並保持對底層資產的敞口。這一發展使比特幣從純粹的價值存儲（類似黃金）轉變為能通過多種渠道貢獻投資組合回報的生產性資本。

與需要實體存儲並產生成本而非收入的黃金不同，比特幣現在可以作為抵押品，用於各種收益產生策略。超額抵押借貸和資金利率套利，使機構能獲得常常超越傳統固定收益基準的回報，同時保持比特幣敞口。

擴展的機構採用框架

比特幣的機構採用並非單一模式，其需求結構也在持續變化。不同類型的投資者因不同原因被吸引到比特幣。最初，價值存儲的考量推動了機構的興趣，尤其是在對貨幣貶值和通脹保護的擔憂日益增加時，這一理由仍然具有說服力，特別是對於尋求傳統通脹對沖替代品的長期配置者。

比特幣作為生產性抵押品的日益認可，自然吸引了另一類投資者：風險容忍度較高、追求更高回報的投資者。這些投資者將比特幣的波動性視為一個機會，因為它具有顯著升值潛力，加上能產生吸引人的風險調整後回報的收益策略。

最近，美元Delta中性收益策略（由比特幣作抵押）已開啟一個全新投資階層的大門。市場中性和現金管理導向的投資者，過去由於比特幣的波動性而避免投資，但現在可以在對沖價格風險的同時獲得有吸引力的收益。機構財務主管和保守配置者，請注意。比特幣可以提供資本保值與收益產生的雙重功能。

收益的基礎

若非市場基礎設施的成熟，這一切都無法實現。由成熟銀行和專門數字資產保管機構提供的受監管托管解決方案、具有深厚流動性且24/7運作的機構級交易平台，以及與傳統投資組合管理系統整合的全面報告框架，已消除早期數字貨幣阻礙機構參與的許多操作障礙。

主要金融中心日益明朗的監管環境，為機構提供了所需的法律確定性。結合比特幣敞口的傳統金融產品如ETF和結構性產品的發展，現在已具備機構在其現有運營框架內利用比特幣收益策略的必要入口。

比特幣在機構投資組合中的定位

隨著比特幣收益策略的日益普及，其在機構投資組合中的角色不應僅被視為替代投資。它可以作為核心持倉。比特幣回報的非相關性提供了寶貴的多元化優勢，其收益產生也滿足收入需求。

比特幣並非取代國債，但這一數字資產理應被視為互補。國債提供流動性和穩定性，但比特幣也提供了對非主權貨幣系統的敞口，具有不同的風險特徵和回報驅動因素。

完全可以預期，比特幣收益的出現最終將建立一個與國債曲線平行的參考利率。這將為機構在日益多元化的全球金融環境中提供更多投資組合建構工具。

事實上，比特幣作為收益產生的機構持有資產的成熟，暗示著機構在投資組合建構和風險管理方面的轉變，因為有潛力將比特幣從風險資產重新定價為潛在的儲備資產，從而捕捉巨大的價值。

對於機構投資者來說，比特幣現在除了有潛在的價格升值外，還能通過定期收益為投資組合做出貢獻。隨著我們向前推進，比特幣金融生態系統的持續發展，預計將推出更多更為複雜的產品和策略，值得納入機構投資組合。