最近在意的事情是，關於山寨幣不上漲的話題，我認為這不僅僅是暫時的停滯，而是市場結構正在發生根本性的變化。

從大型市場做市商Wintermute公布的數據來看，預計到2025年，山寨幣的上漲持續時間平均約為20天左右。這比前一年的60天縮短了三分之一。這是一個相當大的變化。

傳統的加密資產市場中，資本流入比特幣，然後逐步傳導到以太坊，再到山寨幣的循環一直在運作。這個循環促成了由敘事主導的行情，但這一趨勢明顯在削弱。

為什麼山寨幣不上漲的問題本身，似乎也在表明市場的運作機制已經改變。ETF和數字資產財庫公司已經進化到「封閉式花園」。也就是說，資本穩定流入比特幣和以太坊，以及一些大型幣種，但對於更多山寨幣的資金轉移已經不再發生。流動性被鎖定在特定幣種中。

此外，個人投資者的興趣也轉向AI和量子計算等股市主題，這也在影響市場。因此，資金集中在少數大型幣種，中小型山寨幣則持續低迷。

Wintermute指出，要打破2026年後山寨幣不上漲的局面，需有三個情景：一是ETF或數字資產基金擴大投資範圍，二是比特幣和以太坊的上漲波及整個山寨幣市場，三是個人投資者的興趣從股市回歸到加密資產。

從Solana的ETF申請和XRP的ETF動向來看，投資範圍擴大的跡象已經出現。但實際有多少資金會流入山寨幣市場，仍然不明朗。

依賴傳統四年循環的預測已經不再適用。未來，關鍵在於觀察流動性流向和投資者心理的變化。