剛剛深入研究了 Snowflake 的最新財報，老實說，儘管 SaaS 行業面臨逆風，這家公司並沒有任何融化的跡象。他們剛剛以 30% 年增率的營收突破 12.8 億美元，令人震驚的第四季成績，並且對產品營收 56.6 億美元（27% 增長）的展望，顯示這股動能仍在持續。

最吸引我注意的是客戶質量的轉變。他們不僅僅是在增加數量——新增了 740 個客戶（同比增長 40%），更重要的是，高價值帳戶正在加速增長。每年花費超過 $1M 的客戶數量上升 27%，達到 733 個，而每年支付超過 $10M 的帳戶已達 56 個，增長 56%。這種擴張才是真正重要的。他們甚至在本季度完成了史上最大的一筆交易，超過 $400M 。125% 的淨營收留存率告訴你，現有客戶在加深使用，而不是流失。

Snowflake Intelligence 的採用也很有趣——目前已有超過 2,500 個帳戶在使用，季度較季度幾乎翻倍。在 AI 驅動的世界中，對乾淨數據基礎設施的需求旺盛，這個定位非常穩固。

就估值而言，我的看法是平衡的。該股的未來市銷比為 10 倍，這並不便宜，但在這個已經遭受重創的行業中，能維持 20-30% 的成長率，也並非荒謬。大多數 SaaS 股票今年都在多重估值上被摧毀，但 Snowflake 的表現要好得多。不過，除非他們能在利潤率或增長速度上帶來驚喜，否則目前的多重可能會限制中期的上行空間。

強勁的執行力、明確的 AI 逆風、擴大的客戶經濟性——基本面都很堅實。但以目前的估值來看，我大概會等待一個更好的進場點，而不是在這裡追高。公司並沒有融化，但也不是一個令人尖叫的便宜貨。