目前市場最大投資者的持倉情況值得注意。沃倫·巴菲特在十二月剛剛退休，但他在伯克希爾哈撒韋的最後行動傳達了一個相當明確的信號，關於估值的現狀。

事情是這樣的：在過去的13個季度裡，伯克希爾一直是股票的淨賣出者，金額高達1870億美元。這很重要，因為它代表了一個與巴菲特過去操作手法的重大轉變。早在2018年，他曾說過，很難想像有哪幾個月不是淨買入。現在情況正好相反。

你可能會認為，伯克希爾已經太大，無法再有效部署資本。該公司的有形帳面價值已經翻倍，達到約5800億美元，而且他們手上還持有超過3000億美元的現金。所以也許根本沒有足夠的機會來推動變化。這是合理的觀點。但事情是這樣的——即使擁有這麼多現金，他們仍然每個季度都在賣出多於買入。他們在谷歌母公司Alphabet和聯合健康集團等公司持有倉位，但整體來看仍然是淨賣出。這種模式表明了一個明確的信號：沃倫·巴菲特和他的團隊認為市場目前實在太昂貴了。

數據也支持這一點。標普500的周期調整市盈率（CAPE）在二月達到39.8。除了過去幾個月之外，只有回溯到2000年的網路泡沫破裂時，才會看到如此高的估值。自1957年以來，這種情況只發生過26次——也就是說，在829個月中只有26個月出現過。

從歷史角度來看，這裡變得有趣了。每次市場的CAPE比率超過39，隨後的回報都相當悲慘。接下來六個月：持平。一年後：下跌4%。兩年後：下跌20%。三年後：平均下跌30%。如果歷史重演，到2029年，標普500可能會大幅下跌。

當然，過去的表現不代表未來一定會如此。也許人工智慧會推動盈利增長得如此之快，以至於估值會收縮，而股價仍然高企。也許這次真的與以往不同。但沃倫·巴菲特那1870億美元的警告表明，他並不打算押注於此。

對投資者來說，關鍵信息很簡單。專注於你在市場大幅下跌時願意持有的股票。尋找那些估值合理、盈利在五年內可能大幅提升的股票。避免在昂貴的市場中追逐動能。巴菲特已經通過他的行動傳達了這個信號超過一年了。你是否聽取，則由你自己決定。