剛剛注意到兩位主要對沖基金億萬富翁明顯在傳達有關半導體領域的信號。

所以這就是第四季度的情況：Cliff Asness 在 AQR 和 Steven Schonfeld 都做出了幾乎相同的投資調整。他們都增加了對 Nvidia 的持倉，同時削減了對 Sandisk 的持倉。Asness 增持了 Nvidia 18%，並減少了 Sandisk 22%。Schonfeld 也將 Nvidia 持倉翻了三倍，同時將 Sandisk 減少了 27%。現在，Sandisk 的持倉甚至不再進入他們前 50 名的持倉榜單。

現在，表面數字看起來非常驚人。過去一年，Nvidia 上漲了 46%，而 Sandisk 則爆炸性增長了 1220%。但這兩位——在過去三年裡擊敗標普 500 指數的投資者——基本上是在押注另一方才是更好的長期投資。

為什麼？因為他們在看待本質上不同的企業，這些企業假扮成同一行業。

Nvidia 製造用於 AI 數據中心的 GPU 和網絡硬體。Sandisk 則生產 NAND 閃存存儲。重點是：GPU 和網絡硬體佔據了數據中心總成本的 50%以上，而存儲的預算比例實際上只有 1%。這意味著 Nvidia 正在進入一個價值約比 Sandisk 的目標市場高出 50 倍的市場。另一方在規模上根本無法競爭。

但這不僅僅是市場規模的問題。Nvidia 擁有真正的定價權。他們的毛利率達到 75%，而他們最接近的 GPU 競爭對手 AMD 的毛利率只有 54%。這 21 個百分點的差距說明了一切他們的競爭護城河。Sandisk 的毛利率是 51%，幾乎與 Micron 的 57% 相當。當兩個競爭者的毛利率幾乎相同，意味著都沒有真正的槓桿作用。Sandisk 最近的漲價來自供應短缺，而不是因為其不可替代性。另一家則在完全不同的動態中運作。

記憶體芯片市場以周期性著稱。現在我們正處於短缺階段，這也是為什麼 Sandisk 上季度的盈利飆升了 404%。但這正是問題所在——這是暫時的。一旦供應恢復正常，Sandisk 的增長很可能會消失。該股的調整後市盈率為 83 倍，這看起來合理，直到你意識到當循環轉變時，這個倍數將會大幅收縮。

而 Nvidia 的調整後市盈率則是 38 倍，且盈利增長率達到 82%。考慮到持久性，這實際上比 Sandisk 更便宜。此外，Nvidia 的生態系統鎖定是真實存在的。客戶從一個供應商購買整個 AI 基礎設施堆棧，因為這比混合搭配更方便、更便宜。而另一家則沒有這個優勢。

這兩位億萬富翁明顯看出了大多數市場所忽略的東西。一隻股票因為天文數字的回報而受到關注，但另一隻股票則是聰明資金布局未來十年的地方。