剛剛一直在觀察糖市，情況變得越來越有趣。紐約三月期貨周四下跌了1.23%，而倫敦白糖幾乎沒有變動，但真正的故事在於底層的變化。中國似乎正在考慮對含糖飲料徵收更高的稅，這目前正大幅壓低價格，因為來自該地區的需求至關重要。

供應方面則是複雜的。巴西中南部的產量在一月底同比下降了36%，這應該是支撐，但本季累計產量仍略有上升。真正吸引我注意的是，資金在紐約糖期貨中建立了巨大的空頭倉位——上週創下了265,324張淨空頭的紀錄。這是自2006年以來的最高點，因此如果市場情緒轉變，可能會出現空頭回補的反彈。

但問題在於：幾乎所有分析師都預測供過於求。國際糖協（ISO）、Czarnikow、StoneX、Green Pool——他們都表示2025-26年將出現1.6到8.7百萬公噸的過剩供應。印度正增加產量和出口，泰國的產出也在上升，甚至巴西預計將創下新高。美國農業部（USDA）預計全球產量將增加4.6%，達到1.893億公噸，而消費僅增長1.4%。這種不平衡無疑在削弱多頭的論點。

因此，價格正從多個角度受到壓制——來自中國的需求擔憂、大量空頭倉位帶來的壓力，以及過剩供應預測的牆壁。問題是，巴西近期的產量下滑和這些空頭倉位是否足以提供任何有意義的支撐，還是每次出現這種過剩的說法都會持續壓制反彈。