剛剛看到Ocado的2025財年業績，市場反應很有趣——股價下跌超過9%，儘管表面數據還算不錯。以其模擬基準來看，他們實際轉虧為盈，盈利4.029億英鎊，而去年則虧損3.528億英鎊，這是一次巨大的轉變。收入也在模擬基準下攀升至13.6億英鎊，同比增長12.1%，因此基本業務動能似乎還算不錯。

但事情變得複雜了——他們報告的稅前虧損為3.776億英鎊，比之前的3.398億英鎊還要差。調整後的EBITDA確實有所改善，從1.117億英鎊跳升至1.78億英鎊，所以底層的運營改善確實在發生。我認為市場在解析模擬調整與實際報告數字之間存在困難，這可能也是為什麼我們看到這次賣壓，儘管有正面信號。

每股虧損以報告基準為47.2便士，但以模擬基準則是47.3便士的盈利。根據不同數據集，故事看起來差異很大。如果你認為運營改善是真實的，這可能是價值投資者的好進場點。