最近一直在思考 PayPal 與 American Express 的辯論，老實說，關於 PYPL 的敘事在過去幾年裡已經發生了相當大的轉變。

就像，還記得當 PayPal 被認為是無法阻擋的成長故事嗎？他們的股價在五年內幾乎暴跌了80%。核心問題相當直觀——他們的活躍帳戶增長幾乎停滯不前。從2021年到2025年，他們的活躍帳戶從4.26億增至4.39億。這……在你考慮到他們原本的目標是到現在達到7.5億時，並不算太好。 他們一直試圖通過 Venmo、品牌結帳、BNPL 服務等這些副業來追求增長，但都沒有真正解決他們的核心問題。

與此同時，他們在削減成本，進行積極的回購，只是為了支撐每股盈餘（EPS）數字。預計到2026年，他們的EPS仍將中幅下降。因此，是的，股價以9倍盈利看起來可能很便宜，但這背後可能有其原因。

現在，American Express 就變得很有趣了。大多數人將 AXP 和 Visa、Mastercard 混為一談，但其商業模式完全不同。Visa 和 Mastercard 只是運營網絡——他們不發卡，也不承擔債務。American Express 則兩者皆有。他們自己發卡，持有資產負債表，賺取利息。這是一個巨大的結構性優勢。

我覺得令人信服的是他們的閉環系統。他們並不試圖像 PayPal 那樣成為萬能的服務提供者，而是專注於富裕、低風險的客戶，這個焦點實際上就是他們的護城河。在金融服務領域，同行壓力常常推動公司追求交易量而非質量，但 American Express 已經抵抗了這一點。他們將客戶鎖定在自己的生態系統中的策略正在奏效——分析師預計到2028年 EPS 將以15%的複合年增長率（CAGR）成長。而且，他們的估值僅為17倍盈利，對於這樣的增長軌跡來說相當合理。

利率也是值得考慮的另一個角度。如果利率上升，AXP 的淨利息收入就會增加；如果利率下降，消費者支出會增加，他們在交易手續費上的收入也會提高。這是真正的選擇性優勢，是 PayPal 所沒有的。

所以，是的，我目前可能會偏向 American Express 而非 PayPal。一個是在競爭激烈的市場中努力保持相關性，另一個則建立了一個持久的競爭優勢，並且持續複利。當你了解底層的商業動態時，這個估值差距就變得合理了。