剛剛開始研究一些歷史白銀價格數據，說真的，有很多值得注意的地方。過去十多年來整個白銀市場的故事，當你把它畫出來，真的相當瘋狂。

所以這是吸引我注意的點：在2010年，白銀價格波動不定，但隨後卻爆炸性上漲。我們看到這段瘋狂的漲勢，價格持續攀升，到2011年4月達到每盎司50美元。那真是瘋了。是什麼推動的？基本上是金融危機的後續影響、全球超低利率，以及大量投資需求湧入這種金屬，因為人們在尋找安全資產。那一年的平均價達到35美元，顯示出波動性有多大。

但接著現實來了。當各國政府開始整頓經濟、債務危機的擔憂緩解後，白銀價格從2012年起開始長期下跌。美國經濟回暖，他們開始縮減量化寬鬆政策，突然間白銀相較於金融資產變得沒那麼吸引人。到2015-2018年，白銀價格大幅降溫，平均大約在每年15到17美元之間。

有趣的是產量方面。墨西哥在2010年左右成為最大產國，並且一直沒回頭，到2018年控制了全球約23%的供應。但讓我驚訝的是：產地並不集中在一個地方。你有墨西哥和秘魯在美洲，俄羅斯和中國在其他地區。前四大產國只佔全球白銀產量的58%，這意味著它的地理分布其實相當分散。

需求方面的故事就更複雜了。與黃金不同，白銀有大量工業用途。我們說的是焊接、電池、太陽能電池板、半導體、水質淨化、醫療應用，等等。工業需求約佔總消費的56%。這是個巨大的比例。礦山產量佔供應的85%以上，剩下的由回收廢料補充。

這裡的供需缺口與盈餘的動態變得很有趣。白銀在過去10年中，實際上有6年出現了赤字，但價格卻並不總是按預期波動。2012-2015年間，即使出現供應赤字，白銀價格仍持續下跌。為什麼？因為赤字主要來自較低品質的廢料消失，而高品質的條棒仍然供應充足。而且經濟在復甦，人們也不再追求避險資產。

白銀價格與全球GDP之間的關係也很奇怪。有時是反向，有時又不是。在2011-2012年歐元區危機期間，經濟成長放緩，但白銀價格仍然維持在較高水準，即使GDP下滑。自2014年起，隨著GDP穩定在3.4-3.6%左右，白銀價格基本在15到20美元之間震盪。問題是，經濟成長放緩會推動投資需求上升，但快速成長又會增加工業需求。這不像黃金那樣單純。

利率對白銀的影響比黃金小，原因在於它的工業成分。當然，2017-2018年利率上升時，價格下跌，但這並不是一個乾淨的關係。因為牽扯的因素太多。

從整體來看，這些年白銀的波動確實是真實存在的。當時的共識是相當謹慎的，預計短期內不會有大幅變動，價格大致會維持在16到19美元的區間，這是因為美國利率下降刺激投資需求與中國工業放緩可能帶來的壓力之間的平衡。這是一個你必須同時關注宏觀經濟狀況與工業基本面的市場。