重新思考代幣價值：從補貼供應到可持續累積

由 Hyunsu Jung，Hyperion DeFi 的執行長。

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儘管經過近二十年的開發、實驗，最終被採用，但加密貨幣中仍有一個基本問題未解：基於區塊鏈的平台或產品產生的價值 (如果有)，如何回流到其本地代幣？

從比特幣開始，作為加密貨幣的代表，在其巔峰時期擁有多個敘事支撐——數字黃金、通脹對沖和機構投資組合多元化。如今，它的交易價格約比歷史高點低45%，而其實體對應物在貨幣貶值和持續波動時證明是投資者首選的避險資產。這使比特幣處於策略上的尷尬境地，投資者對其價值主張感到不確定。

以太坊為公共區塊鏈鋪平了道路，專為智能合約應用而建，推動了DeFi (“去中心化金融”)、穩定幣和鏈上無許可金融服務的發展。隨後，近百個Layer-1區塊鏈跟進，籌集數十億美元資金，打造“更佳技術”：更高吞吐量、更低延遲的區塊鏈，並採用更靈活的共識機制。

但這些改進都未能解決供應區塊空間的可持續收入模型以及直接為代幣持有者創造價值的核心問題。

因此，今日大多數區塊鏈是通貨膨脹型的，發行本地代幣以補貼需求，並且與其促進的經濟活動脫節。簡單來說，代幣供應的擴張速度快於通過實際使用產生的需求。

最近，一類高性能區塊鏈出現，專為交易和其他產生費用的應用設計。其中一些平台的日均收入甚至超過傳統網絡，有時佔據鏈上總收入的可觀份額。在某些情況下，這些收入的很大一部分會自動用於回購和銷毀機制，與網絡的本地代幣掛鉤。

因此，流通中的部分代幣逐漸被永久性移除出市場。在少數情況下，這些代幣已變得結構性通縮，意味著某天移除的數量超過用於支持網絡運營的發行量。

這些模型圍繞著用戶願意付費使用的產品構建——例如，無縫運行在鏈上的去中心化交易所，具有快速執行和低成本的特點。值得注意的是，這些平台中的一些是在沒有大量外部資金依賴的情況下開發的，降低了對流通供應的潛在壓力。

這一轉變開始重新塑造投資者對代幣模型的評估。越來越多的人認識到，許多代幣並不代表股權或對未來協議增長和採用的可執行索賠。

實際上，這些代幣往往是協議為了在公開市場銷售和資金運營而創造的人工數字價值。由於代幣供應龐大且有機需求減少，大多數代幣的趨勢只有一個方向：下行。

隨著更多代幣需要被出售以資助持續的運營成本，這個反饋循環可能會加速，尤其是在價格下跌的環境中。

因此，投資者開始更加關注那些供應動態與實際平台使用直接相關的代幣模型。在費用持續用於移除代幣的模型中，持續的用戶活動可以隨時間直接影響供應。

同時，許多這些網絡也在逐步降低排放和解鎖代幣的頻率，進一步收緊供應動態。

在需求方面，這些代幣通常具有內在的實用性。它們可能需要質押以獲得減免費用、參與新市場部署或符合與生態系統增長相關的激勵機制。

開發團隊也在持續引入新的需求驅動因素，特別是通過擴展鏈上金融產品。例如，較新的協議升級正在實現預測市場等用例，擴大了傳統加密原生參與者之外的用戶基礎。

隨著產品基礎的擴展，用戶參與度也在增加，形成一個推動費用產生和相關代幣移除的良性循環。

2026 年被預計為加密貨幣和區塊鏈基礎設施最重要的機構採用年份。隨著這一進程，我們也可能看到投資者評估數字資產格局和流動性代幣投資機會的方式發生轉變。

由於許多區塊鏈協議及其代幣存在結構性缺陷，資本可能會持續流向那些展現出可持續經濟模型和更明確回饋價值途徑的網絡。