剛剛注意到一些有趣的事情，關於最近的13F申報季節。隨著沃倫·巴菲特在去年底正式退出，格雷格·艾布爾現在管理著一個$318 億美元的伯克希爾哈撒韋投資組合——而且集中度相當驚人。

我在看數字時，幾乎有61%的投資資產都集中在五個持倉中。蘋果佔19.5%，其次是美國運通15.3%，可口可樂10.1%，美國銀行8.2%，以及雪佛龍7.6%。對於這樣規模的投資組合來說，這是一個相當集中的押注。

但吸引我注意的是，這些持倉未來可能會有不同的處理方式。可口可樂和美國運通的持倉是巴菲特自己稱之為“無限期”持有的——而且理由充分。這些都不是近期買入的。可口可樂自1988年起就一直在組合中，美國運通自1991年起就有。成本收益率非常驚人：根據原始成本基礎，可口可樂的收益率高達63%，美國運通則為39%。你不會賣掉產生這樣回報的持倉。

但這裡變得有趣的是，儘管沃倫·巴菲特在蘋果和美國銀行的持倉都取得了非常成功的結果，但估值的數學已經發生了巨大變化。蘋果的市盈率自2016年巴菲特開始買入以來幾乎翻了三倍——現在的市盈率是34倍，無論用什麼標準都算是昂貴的。美國銀行更具代表性：當巴菲特在2011年開倉那時，該股的交易價比帳面價值低62%。今天則是溢價31%。這是一個巨大的轉變。

考慮到沃倫·巴菲特和艾布爾都對價值投資有著執著，我不會感到驚訝，如果我們看到這兩個持倉有一些實質性的減少。原則沒有改變——只是估值已經不再支持相同的信念。

雪佛龍的情況則不同。艾布爾曾經管理MidAmerican Energy，後來才成為伯克希爾哈撒韋能源公司，所以他對能源動態有深刻理解。雪佛龍的整合模式——鑽探、管道、煉油廠、化工——提供了自然的對沖。這實際上可能在新領導層下成為一個更為基礎的持倉。

這個轉變值得關注。新管理層在規模上的變動總是帶來策略上的微妙調整，即使核心理念保持不變。